📌 📝💡伯恩斯坦（Bernstein）维持信达生物（Innovent Biologics）“跑赢大盘”（Outperform）评级，。 📝📈分析师认为，受玛仕度
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📝💡伯恩斯坦（Bernstein）维持信达生物（Innovent Biologics）“跑赢大盘”（Outperform）评级，。 📝📈分析师认为，受玛仕度肽（MAZ）、IBI363 及 7 款其他肿瘤 / 综合生物医学管线资产驱动，信达中国区产品销售额有望在 2030 年翻倍以上至约 350 亿元人民币，并于 2033 年达到约 520 亿元人民币。 📝💰同时，合作管线资产有望在 2033 年贡献约 50 亿美元全球销售额，支撑 2030‑33 年期间每年 80‑100 亿元人民币的授权收入。 📝📊随着销售管理费用（SG&A）强度下降及毛利率趋稳向好，，标志着公司正从管线密集的生物科技公司转型为成熟的全球化生物制药公司。 📝🏥 📝⚕️1）玛仕度肽（Mazdutide，GLP‑1R/GCGR 双激动剂）：尽管中国 GLP‑1 市场价格竞争加剧，其在线份额仍稳定在约 20‑22%。 📝📈2026 年 8 月在线销售额环比复苏 13% 至 1.34 亿元人民币，表现优于整体市场 9% 的反弹。 📝📉在替尔泊肽（Tirzepatide）纳入国家医保目录（NRDL）后平均售价（ASP）减半的背景下，。 📝🎯伯恩斯坦维持 2026 年 22 亿元人民币销售预测及 2030 年约 100 亿元人民币峰值销售预期。 📝🧬2）肿瘤管线：IBI363（PD‑1/IL‑2）在经治非小细胞肺癌（NSCLC）中展现领先疗效；IBI343（CLDN18.2 抗体偶联药物（ADC））及 IBI3003 等资产构成长期增长引擎。 📝💊此外，信达在代谢、眼科等领域拥有 5 款关键资产，。 📝🤝整体预测与信达官方宣布的 2030 年左右实现 350‑400 亿元人民币产品销售额的战略目标基本一致。 📝🌍 📝📊伯恩斯坦估计，到 2030 年合作管线资产将产生约 10 亿美元全球销售额，到 2033 年增至约 50 亿美元，主要由 IBI363、IBI324 和 IBI343 驱动，早期项目提供额外上行空间。 📝💵这些销售额将主要由信达的全球合作伙伴（如武田（Takeda））确认，但将转化为持续增长的里程碑付款及特许权使用费（预计 2030 至 2033 年每年授权收入达 80‑100 亿元人民币）。 📝🔬 📝📋1）IBI363（PD‑1/IL‑2）：在 2L + 可行动基因组改变阴性（AGA‑NSCLC）患者中，尤其是鳞状（sq‑）NSCLC，。 📝⚠️值得注意的是，尽管 gotistobart 在 2026 年世界肺癌大会（WCLC）公布的 mOS 为 18.5 个月，但 IBI363 在更后线人群中（约 70% 患者接受过≥2 线治疗，而 gotistobart 仅 30%）取得了相似的生存获益。 📝📊在非鳞状（nsq‑）NSCLC 中，IBI363 的 ORR 为 24%，mOS 为 17.5 个月，数值上超越多数竞品。 📝🛡️安全性方面，IBI363 的≥3 级治疗相关不良事件（TRAEs）发生率为 33.1%，处于领先同业较低水平，治疗相关停药及死亡率最低，但。 📝✨2026 年 ESMO 大会将公布 IBI363 在一线（1L）胃癌 / 胃食管结合部腺癌（G/GEJA）、2L + 免疫治疗（I/O）耐药肺腺癌及 1L NSCLC 中的数据，这是检验其后线疗效能否转化为更大的一线市场机会的关键节点。 📝🧪2）IBI3003（三特异性 T 细胞衔接器（TCE））：在三重类暴露复发 / 难治性多发性骨髓瘤（R/R MM）中，ORR 达 83%，与竞品相当，但≥VGPR 率（46%）落后于其他 TCE 同业的 60‑75%。 📝🔍早期数据积极，但需更深且持久的应答以确立差异化优势。 📝📌3）IBI3001（EGFR/B7‑H3 双特异性 ADC）：信达首款双抗 ADC，将在 2026 年 ESMO 大会进行首次实体瘤 1 期数据读出。 📝💊 📝❤️1）托莱西单抗（Tafolecimab，PCSK9 单抗）：在杂合子型家族性高胆固醇血症（HeFH）中，450 毫克每四周一次（Q4W）剂量下第 12 周安慰剂（PBO）校正后的低密度脂蛋白胆固醇（LDL‑C）降低幅度约 61%，与依洛尤单抗（Evolocumab）及伊努西单抗（Ebronucimab）相当，且注射部位反应发生率极低。 📝📈凭借具竞争力的疗效及 2025 年 NRDL 续约，。 📝🩹2）匹康奇拜单抗（Picankibart，IL‑23p19 单抗）：在银屑病中，第 16 周 PBO 校正的银屑病面积和严重程度指数（PASI）90 及静态临床医师整体评估（sPGA）0/1 应答率分别达 78% 和 80%，与司库奇尤单抗（Secukinumab）相当，且每 12 周（Q12W）维持给药方案较 IL‑17 竞品的 Q4W 方案更具便利性优势。 📝👁️3）IBI324（VEGF/Ang2 双抗）：眼科资产早期头对头（H2H）数据优于法瑞西单抗（Faricimab/Vabysmo）。 📝📊1b 期试验中，4 毫克 IBI324 在第 12 周时中心子野厚度（CST）降低 180 微米，优于法瑞西单抗 6 毫克的 120 微米；。 📝📅全球合作伙伴 Ollin 已注册两项全球 3 期新生血管性年龄相关性黄斑变性（nAMD）试验（SAHARA 和 MOJAVE），预计 2028 年 12 月完成主要研究。 📝💊4）IBI3032（口服 GLP‑1）：在 9 毫克每日一次（QD）剂量下，，甚至接近部分竞品长期研究的减重幅度，具备成为极具竞争力口服 GLP‑1 的潜力。 📝📉 📝📈1）收入端：上调 IBI363 中国及全球销售预测（基于 2L+ AGA‑NSCLC 积极数据），上调托莱西单抗及 IBI3003 预估，更新玛仕度肽预测以反映最新 GLP‑1 市场模型。 📝📋同时，将管理层认定的 20 多个具有重磅炸弹潜力的资产纳入此前未预测的管线收入。 📝💸BD 收入方面，将武田及礼来（Eli Lilly）的预付款确认期拉长，2026 年 BD 收入预期为 2.97 亿美元，符合管理层 2‑3 亿美元指引。 📝📊2）利润率端：与 2026 年上半年（1H26）业绩及全年指引对齐。 📝📈预计 2026 年毛利率为 85.5%，2030 年逐步改善至 87%；SG&A 费用率（占产品收入）从 2025 年的 56% 降至 2026 年的 49%，2030 年进一步降至 41%；研发费用率 2026 年预计为 18.5%。 📝💵由此推算，。 📝📑3）财务预测：2026‑2028 年预期营收分别为 184.78 亿元人民币 / 261.45 亿元人民币 / 303.89 亿元人民币；预期净利润（GAAP）分别为 21.03 亿元人民币 / 33.00 亿元人民币 / 53.30 亿元人民币；对应基本每股收益（EPS）为 1.25 港元 / 1.97 港元 / 3.18 港元。 📝🧮 📝⚖️伯恩斯坦采用三种估值方法各占三分之一权重，得出 12 个月目标价 128.00 港元： 📝💵1）现金流折现法（DCF，权重 33%）：基于 12.2% 的加权平均资本成本（WACC）和 2.0% 的永续增长率，得出一年远期每股核心价值 123 港元。 📝📈2）峰值销售法（权重 33%）：将参考年份从 2035 年提前至 2033 年，中国及海外市销率（P/S）倍数分别从 2.0 倍上调至 2.5 倍和 3.5 倍上调至 4.0 倍，得出一年远期每股价值 146 港元。 📝💰3）终期市盈率法（权重 33%）：基于 2030 年 20 倍目标市盈率（P/E），得出一年远期每股价值 115 港元。
总体总结
主题正文
- 📝📈分析师认为，受玛仕度肽（MAZ）、IBI363 及 7 款其他肿瘤 / 综合生物医学管线资产驱动，信达中国区产品销售额有望在 2030 年翻倍以上至约 350 亿元人民币，并于 2033 年达到约 520 亿元人民币。
- 📝💵这些销售额将主要由信达的全球合作伙伴（如武田（Takeda））确认，但将转化为持续增长的里程碑付款及特许权使用费（预计 2030 至 2033 年每年授权收入达 80‑100 亿元人民币）。
- 📝⚠️值得注意的是，尽管 gotistobart 在 2026 年世界肺癌大会（WCLC）公布的 mOS 为 18.5 个月，但 IBI363 在更后线人群中（约 70% 患者接受过≥2 线治疗，而 gotistobart 仅 30%）取得了相似的生存获益。
- 📝✨2026 年 ESMO 大会将公布 IBI363 在一线（1L）胃癌 / 胃食管结合部腺癌（G/GEJA）、2L + 免疫治疗（I/O）耐药肺腺癌及 1L NSCLC 中的数据，这是检验其后线疗效能否转化为更大的一线市场机会的关键节点。
- 📝❤️1）托莱西单抗（Tafolecimab，PCSK9 单抗）：在杂合子型家族性高胆固醇血症（HeFH）中，450 毫克每四周一次（Q4W）剂量下第 12 周安慰剂（PBO）校正后的低密度脂蛋白胆固醇（LDL‑C）降低幅度约 61%，与依洛尤单抗（Evolocumab）及伊努西单抗（Ebronucimab）相当，且注射部位反应发生率极低。
- 📝🩹2）匹康奇拜单抗（Picankibart，IL‑23p19 单抗）：在银屑病中，第 16 周 PBO 校正的银屑病面积和严重程度指数（PASI）90 及静态临床医师整体评估（sPGA）0/1 应答率分别达 78% 和 80%，与司库奇尤单抗（Secukinumab）相当，且每 12 周（Q12W）维持给药方案较 IL‑17 竞品的 Q4W 方案更具便利性优势。
- 📝📅全球合作伙伴 Ollin 已注册两项全球 3 期新生血管性年龄相关性黄斑变性（nAMD）试验（SAHARA 和 MOJAVE），预计 2028 年 12 月完成主要研究。
- 📝💵1）现金流折现法（DCF，权重 33%）：基于 12.2% 的加权平均资本成本（WACC）和 2.0% 的永续增长率，得出一年远期每股核心价值 123 港元。