【信视角看债｜5年与3年利差出现倒挂，是资金驱动还是预期引导】 📊研究背景：近期3—5年期信用债表现较为强劲，5年期信用利差更是出现一定“倒挂”。背后的主要驱动
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【信视角看债｜5年与3年利差出现倒挂，是资金驱动还是预期引导】
📊研究背景：近期3—5年期信用债表现较为强劲，5年期信用利差更是出现一定“倒挂”。背后的主要驱动来自摊余债基重启预期，包括首批产品逐步落地并计划于9月下旬陆续发行，以及第二批产品启动申报。与此同时，2020年集中申报的一批摊余债基在2026年陆续进入开放期后，信用债配置比例明显抬升，截至2026年半年报，整体配置比例已升至近37%。在低基准环境下，市场预计后续增量资金对5年期左右信用债的配置力度有望逐步增强，并提前交易相关预期，推动5年期信用利差曲线形成局部“凹点”。
🌟核心观点：本轮信用利差曲线的局部“凹点”与今年年初“开门红”阶段具有一定相似性，但整体幅度相对收敛。相比之下，本轮行情更多体现为市场对后续摊余债基募集及建仓需求的提前交易，实际增量资金尚未充分落地，配置支撑相对偏弱，因此5年期信用利差的压缩幅度及倒挂程度均弱于年初。镜鉴2020年摊余债基集中申报阶段，本轮首批产品从审批到发行的节奏相对更快，当前5年期信用利差的强势表现仍主要反映市场对后续募集及建仓需求的提前定价。若后续产品实际配置基本符合预期，而第二批增量需求接续偏慢，前期压缩较多的5年期信用利差或于10月中下旬迎来阶段性修复。
✨后续配置：站在投资者角度，后续可待本轮配置预期逐步释放、5年期信用债配置性价比重新回升后，把握相应增配机会。品种方面，可重点关注摊余债基潜在配置方向，包括高等级银行普通债、证券公司普通债、TLAC非资本债，以及建筑、交通、工业能源等领域头部央国企产业债。城投债方面，可优先关注经济发达地区核心平台，并结合适度信用下沉思路，择机关注头部城农商行普通债及经济实力较强地区的高等级区县核心平台。
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总体总结
主题正文
- 与此同时，2020年集中申报的一批摊余债基在2026年陆续进入开放期后，信用债配置比例明显抬升，截至2026年半年报，整体配置比例已升至近37%。
- 在低基准环境下，市场预计后续增量资金对5年期左右信用债的配置力度有望逐步增强，并提前交易相关预期，推动5年期信用利差曲线形成局部“凹点”。
- 相比之下，本轮行情更多体现为市场对后续摊余债基募集及建仓需求的提前交易，实际增量资金尚未充分落地，配置支撑相对偏弱，因此5年期信用利差的压缩幅度及倒挂程度均弱于年初。
- 镜鉴2020年摊余债基集中申报阶段，本轮首批产品从审批到发行的节奏相对更快，当前5年期信用利差的强势表现仍主要反映市场对后续募集及建仓需求的提前定价。
- 若后续产品实际配置基本符合预期，而第二批增量需求接续偏慢，前期压缩较多的5年期信用利差或于10月中下旬迎来阶段性修复。
- ✨后续配置：站在投资者角度，后续可待本轮配置预期逐步释放、5年期信用债配置性价比重新回升后，把握相应增配机会。
- 品种方面，可重点关注摊余债基潜在配置方向，包括高等级银行普通债、证券公司普通债、TLAC非资本债，以及建筑、交通、工业能源等领域头部央国企产业债。
- 城投债方面，可优先关注经济发达地区核心平台，并结合适度信用下沉思路，择机关注头部城农商行普通债及经济实力较强地区的高等级区县核心平台。