- 高盛维持阿里巴巴买入评级，BABA目标价177美元/9988.HK目标价172港元（上行约53%）。本次云栖大会亮点包括：1）阿里云2032年目标数据中心电
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- 高盛维持阿里巴巴买入评级，BABA目标价177美元/9988.HK目标价172港元（上行约53%）。本次云栖大会亮点包括：1）阿里云2032年目标数据中心电力消耗达20GW（较2022年增长10倍），由阿里云及合作伙伴共建；2）Qwen模型路线图清晰，Qwen4即将发布，Qwen4.5/5将扩展至5-10万亿参数，并强化多模态能力；3）自研芯片平头哥（T-Head）发布下一代Zhenwu V900（性能为M890的3倍），中长期有望贡献阿里云一半算力，形成独特的US$/GW成本优势；4）MaaS平台（百炼）截至8月底ARR达200亿元，年底目标300亿元；5）维持高于市场共识的阿里云收入增长预期：26Q3/Q4/27Q1分别同比增长53%/55%/55%；6）预计FY27E/FY28E EPS分别同比增长58%/27%，驱动因素包括全栈AI+云业务领先、电商利润复苏以及即时零售亏损收窄。
高盛发布阿里巴巴（BABA/9988.HK）2026年云栖大会（APSARA Conference）核心要点报告，，SOTP估值下： （当前股价$115.75，上行空间52.9%） （当前股价HK$112.60，上行空间52.8%） 报告聚焦阿里巴巴AI全栈（AI基础设施 + AI模型 + AI应用/生态）的最新进展，对集团中长期增长前景和资本开支路径进行了系统梳理。
一、AI基础设施：20GW目标与平头哥芯片
阿里云目标到（较2022年增长约10倍） 未来数年预计每年新增1-2GW 高盛估算每GW对应约US$20-25bn资本开支（由阿里巴巴承担部分）
：由稳定的电商EBITA、持续增长的云利润、资产负债表现金及未来融资支撑 ：与数据中心运营商、电信公司等合作 ：主要用于海外AI算力
下一代芯片已发布，性能为当前M890的 Supernode架构支持规模化扩展，集群规模从 平头哥目前贡献阿里云约10%算力， 高盛认为平头哥为阿里在每GW成本上创造 二、AI模型：Qwen通往ASI的清晰路径
深入真实生产场景，向**递归自我改进（RSI）**演进 革新模型架构，突破效率边界 推进全模态能力，拓展Agent边界 持续规模化，突破智能水平上限
Qwen3.8 Max用户收入，token消耗增长12倍 Qwen3.8 Flash激活参数缩减至1/3，训练成本降至1/9，推理价格降至1/4 三、AI应用与生态：MaaS与Agent
截至2026年8月底ARR达 较8月中旬（Rmb16bn）和5月中旬（Rmb8bn）显著加速 维持2026年底目标，Qwen模型仍是最大贡献者
核心战略： 私有领域/企业数据对Agent性能愈发关键 推出"Enterprise Context"，连接钉钉提升生产力 强调企业级数据安全与访问控制 四、海外业务加速扩张 阿里云目前覆盖，拥有106个可用区、3,200+边缘节点。未来12个月将在马来西亚、土耳其、德国、阿联酋、法国、荷兰、芬兰、香港和泰国新设数据中心： 新数据中心建设周期约 单机柜密度提升 PUE（电源使用效率），更绿色节能 国内外企业的私有AI云需求加速增长 五、增长与盈利展望
季度同比增长 2026年9月 53% 2026年12月 55% 2027年3月 55%
FY27E/28E/29E分别为
FY27E EPS同比增长**+58%** FY28E EPS同比增长**+27%** 核心驱动：全栈AI+云业务持续领先、电商利润复苏、即时零售亏损收窄
外部AI云收入达 中期EBITA margin达
指标BABA9988.HK 当前价 $115.75 HK$112.60 12个月目标价 $177.00 HK$172.00 上行空间 52.9% 52.8% 评级
指标FY27EFY28EFY29E 收入（Rmb mn） 1,119,967 1,240,292 1,380,447 EBITDA（Rmb mn） 166,584 249,068 323,019 EPS（Rmb） 43.17 54.71 72.65 P/E（X） 18.0 14.2 10.7 P/B（X） 1.7 1.6 1.5
：受宏观经济和竞争加剧影响
：包括AI、即时零售、云业务等 ：AI云需求及客户支出若放缓将影响增长前景 ：投资者后续将聚焦于支撑20GW目标的资本开支规模及资金来源结构；高盛认为整体可控，但执行节奏和外部融资能力仍需密切跟踪。
总体总结
主题正文
- 本次云栖大会亮点包括：1）阿里云2032年目标数据中心电力消耗达20GW（较2022年增长10倍），由阿里云及合作伙伴共建；
- 3）自研芯片平头哥（T-Head）发布下一代Zhenwu V900（性能为M890的3倍），中长期有望贡献阿里云一半算力，形成独特的US$/GW成本优势；
- 5）维持高于市场共识的阿里云收入增长预期：26Q3/Q4/27Q1分别同比增长53%/55%/55%；
- 6）预计FY27E/FY28E EPS分别同比增长58%/27%，驱动因素包括全栈AI+云业务领先、电商利润复苏以及即时零售亏损收窄。
- 高盛发布阿里巴巴（BABA/9988.HK）2026年云栖大会（APSARA Conference）核心要点报告，，SOTP估值下：
- 报告聚焦阿里巴巴AI全栈（AI基础设施 + AI模型 + AI应用/生态）的最新进展，对集团中长期增长前景和资本开支路径进行了系统梳理。
- ：由稳定的电商EBITA、持续增长的云利润、资产负债表现金及未来融资支撑
- 核心驱动：全栈AI+云业务持续领先、电商利润复苏、即时零售亏损收窄