- 摩根士丹利维持阿里巴巴"首选"（Top Pick）地位，给予增持评级，目标价180美元（较当前115.75美元有56%上涨空间）。2026年云栖大会核心要点
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- 摩根士丹利维持阿里巴巴"首选"（Top Pick）地位，给予增持评级，目标价180美元（较当前115.75美元有56%上涨空间）。2026年云栖大会核心要点：1）阿里目标2032年全球云算力超20GW（当前估计2025年底3-4GW），对应约2400亿美元总收入/1680亿美元外部收入，与2030年1000亿美元外部云收入目标相吻合，2031-32年仍隐含约30%的CAGR；2）通义千问Qwen 4即将发布，Qwen 4.5/5参数规模将达5-10万亿，Qwen3.8相比3.7两个月收入提升8.5倍、token量提升12倍，MaaS ARR预计8月底达200亿人民币；3）模型+芯片+云构成AI三大基础设施层，T-Head芯片渗透率提升将带来产能扩张和利润率上行；4）每GW增量收入约120亿美元，假设90% EBITDA利润率（折旧前），回收期不到3年。
摩根士丹利（MS）在2026年云栖大会后发布阿里巴巴（NYSE: BABA）跟踪报告，，较2026年9月21日收盘价115.75美元有约。 报告的核心论点围绕阿里巴巴CEO吴泳铭提出的AI发展愿景展开——AI算力/智能仍处于极早期阶段，机器思考能力相对于人类目前不足3%，未来有望达到1000倍以上。阿里巴巴将"模型+芯片+云"视为AI的三大基础设施层，三者均存在巨大的规模化空间。 报告从三个维度详细分析了阿里巴巴的AI战略路径及其商业价值：
一、云算力——2032年20GW容量的雄心 阿里巴巴在云栖大会上公布了极具野心的算力扩张路线图： 指标数据
20GW
3-4GW
16-17GW+
约2-3GW
：若自建，约300亿美元/GW；若采用海外高性能芯片则更高，采用平头哥（T-Head）芯片则更低。部分20GW容量可能采用租赁（计入opex）或托管模式（资本开支有限） ：每GW增量收入约 ：假设约90%（折旧前） ：不到3年
20GW容量可支撑约 按70%外部客户占比，对应 这与阿里巴巴2030年1000亿美元外部云收入目标一致 意味着 二、模型——通义千问加速迭代与商业化
：即将推出 ：参数规模将扩展至 ：两个月内收入增长，token调用量增长
：前沿智能（frontier intelligence） ：token效率优化 ：本地化部署（on-premise）
图像：Qwen Image 视频：Happy Horse（开心马） 音乐/音频：Happy Shrimp（开心虾） 世界模型（World Models）
MaaS（Model as a Service）ARR预计（8月中旬为160亿）
三、芯片——平头哥（T-Head）渗透率提升带来产能与利润率双升 报告强调T-Head芯片渗透率的快速提升将带来双重利好： ：国产芯片降低对海外供应依赖，加快容量部署节奏 ：T-Head芯片成本低于海外高性能芯片，提升单位经济模型
当前估值数据（截至2026年9月21日） 财务指标FY26AFY27EFY29E
44.00 28.76 63.66
1,024 1,113 1,354
106 73 158
19.7x 26.9x 12.2x
16.1x 8.8x 3.8x
1.9x 1.7x 1.4x
2.0x 1.7x 1.4x 评级与目标价
（较当前股价115.75美元上行空间56%） ：92.87 - 192.67美元 ：约2,865亿美元 ：约1,910亿美元 随着云业务规模化和AI商业化推进，FY29E EV/EBITDA降至3.6x，估值具有显著吸引力。
：20GW容量目标需要年均2-3GW增量建设，资本开支规模庞大（每GW约300亿美元），执行节奏存在不确定性 ：若海外高性能芯片出口管制收紧，可能影响产能部署速度；T-Head芯片虽提供替代方案，但性能差距仍需观察 ：中国云市场竞争激烈，华为云、腾讯云等竞争对手AI投入加大，可能挤压阿里巴巴市场份额和定价能力 ：MaaS ARR年底目标300亿人民币依赖Qwen模型持续被采用，若AI应用场景落地慢于预期，可能影响收入增速 ：中国宏观经济波动及数据安全、跨境数据流动等监管政策变化可能影响云业务外部客户拓展 ：大规模资本开支带来的折旧增加可能在2026-27年对短期利润率构成压力（FY27E净利润同比下降值得关注）
总体总结
主题正文 要点：1）阿里目标2032年全球云算力超20GW（当前估计2025年底3-4GW），对应约2400亿美元总收入/1680亿美元外部收入，与2030年1000亿美元外部云收入目标相吻合，2031-32年仍隐含约30%的CAGR；2）通义千问Qwen 4即将发布，Qwen 4.5/5参数规模将达5-10万亿，Qwen3.8相比3.7两个月收入提升8.5倍、token量提升12倍，MaaS ARR预计8月底达200亿人民币；3）模型+芯片+云构成AI三大基础设施层，T-Head芯片渗透率提升将带来产能扩张和利润率上行；4）每GW增量收入约120亿美元，假设90% EBITDA利润率（折旧前），回收期不到3年。
摩根士丹利（MS）在2026年云栖大会后发布阿里巴巴（NYSE: BABA）跟踪报告，，较2026年9月21日收盘价115.75美元有约。 报告的核心论点围绕阿里巴巴CEO吴泳铭提出的AI发展愿景展开——AI算力/智能仍处于极早期阶段，机器思考能力相对于人类目前不足3%，未来有望达到1000倍以上。阿里巴巴将"模型+芯片+云"视为AI的三大基础设施层，三者均存在巨大的规模化空间。 报告从三个维度详细分析了阿里巴巴的AI战略路径及其商业价值：
一、云算力——2032年20GW容量的雄心 阿里巴巴在云栖大会上公布了极具野心的算力扩张路线图： 指标数据
20GW
3-4GW
16-17GW+
约2-3GW
：若自建，约300亿美元/GW；若采用海外高性能芯片则更高，采用平头哥（T-Head）芯片则更低。部分20GW容量可能采用租赁（计入opex）或托管模式（资本开支有限） ：每GW增量收入约 ：假设约90%（折旧前） ：不到3年
20GW容量可支撑约 按70%外部客户占比，对应 这与阿里巴巴2030年1000亿美元外部云收入目标一致 意味着 二、模型——通义千问加速迭代与商业化
：即将推出 ：参数规模将扩展至 ：两个月内收入增长，token调用量增长
：前沿智能（frontier intelligence） ：token效率优化 ：本地化部署（on-premise）
图像：Qwen Image 视频：Happy Horse（开心马） 音乐/音频：Happy Shrimp（开心虾） 世界模型（World Models）
MaaS（Model as a Service）ARR预计（8月中旬为160亿）
三、芯片——平头哥（T-Head）渗透率提升带来产能与利润率双升 报告强调T-Head芯片渗透率的快速提升将带来双重利好： ：国产芯片降低对海外供应依赖，加快容量部署节奏 ：T-Head芯片成本低于海外高性能芯片，提升单位经济模型
当前估值数据（截至2026年9月21日） 财务指标FY26AFY27EFY29E
44.00 28.76 63.66
1,024 1,113 1,354
106 73 158
19.7x 26.9x 12.2x
16.1x 8.8x 3.8x
1.9x 1.7x 1.4x
2.0x 1.7x 1.4x 评级与目标价
（较当前股价115.75美元上行空间56%） ：92.87 - 192.67美元 ：约2,865亿美元 ：约1,910亿美元 随着云业务规模化和AI商业化推进，FY29E EV/EBITDA降至3.6x，估值具有显著吸引力。
：20GW容量目标需要年均2-3GW增量建设，资本开支规模庞大（每GW约300亿美元），执行节奏存在不确定性 ：若海外高性能芯片出口管制收紧，可能影响产能部署速度；T-Head芯片虽提供替代方案，但性能差距仍需观察 ：中国云市场竞争激烈，华为云、腾讯云等竞争对手AI投入加大，可能挤压阿里巴巴市场份额和定价能力 ：MaaS ARR年底目标300亿人民币依赖Qwen模型持续被采用，若AI应用场景落地慢于预期，可能影响收入增速 ：中国宏观经济波动及数据安全、跨境数据流动等监管政策变化可能影响云业务外部客户拓展 ：大规模资本开支带来的折旧增加可能在2026-27年对短期利润率构成压力（FY27E净利润同比下降值得关注）