【波司登】上海门店调研更新：4-8月流水出色，上半财年主动控制发货节奏，全年指引不变 上海兴业太古汇门店调研亮点 - 华东首家VERTEX门店，6/12开业，年

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【波司登】上海门店调研更新：4-8月流水出色，上半财年主动控制发货节奏，全年指引不变

上海兴业太古汇门店调研亮点

• 华东首家VERTEX门店，6/12开业，年流水目标1000w+
• 作为高端门店代表，客单价3000+，游客占比50%，海外客人占比30%
• AREAL高端商务系列销售占比达到50%以上，其他为机能户外、高端户外和商务品类，AREAL系列有效提升连带率，保持在1.5+
• 开业以来流水出色，为楼层前三，仅次于凯乐石、ON等户外高势能品牌
• 上海市场整体财年初至今直营流水+17%，加盟流水+16%，在全国中等偏上水准；折扣考核目标去年为8.8折，今年进一步提高到8.9-9.0折

全国零售4-8月流水表现出色

• 4-8月波司登主品牌全渠道流水+10%，线上+20%，线下+中单，直营+低双到中双，加盟+个位数
• 8月单月波司登主品牌线下直营流水+23%，表现出色

上半财年（26/4/1-26/9/30)预期更新：

• 波司登主品牌：上半财年直营预计+高单，批发发货考虑①气候节奏②930提前给经销商换货，有所下降，但这主要是为了让旺季以更灵活货品调动保证全渠道流转的高效而做的主动节奏调节；由此上半财年主品牌收入轻微下降，但全年中单成长目标不变
• 雪中飞品牌：保持两位数增长 OEM：预计5-10%增长
• 由此，集团上半财年预计收入持平，毛利率来看，波司登品牌依然持平或小幅度提升，但由于毛利率低的雪中飞、OEM业务占比提升，集团上半财年毛利率预计轻微下降，但结合费用控制，净利率仍会有轻微幅度提升

全年指引不变、股息率8.7%

• 考虑零售表现目前势头仍然良好，维持6月给出的27/3/31财年指引，全年收入中单位数增长，利润快于收入预期
• 预计27/3/31、28/3/31财年收入+6.7%/6.4%，归母净利+8.0%/7.6%至43.2/46.4亿元，PE9.2/8.5X，股息率8.7%，结合估值及亮丽零售表现，继续强调推荐

总体总结

主题正文

1. 【波司登】上海门店调研更新：4-8月流水出色，上半财年主动控制发货节奏，全年指引不变
2. • AREAL高端商务系列销售占比达到50%以上，其他为机能户外、高端户外和商务品类，AREAL系列有效提升连带率，保持在1.5+
3. • 4-8月波司登主品牌全渠道流水+10%，线上+20%，线下+中单，直营+低双到中双，加盟+个位数
4. • 波司登主品牌：上半财年直营预计+高单，批发发货考虑①气候节奏②930提前给经销商换货，有所下降，但这主要是为了让旺季以更灵活货品调动保证全渠道流转的高效而做的主动节奏调节；
5. OEM：预计5-10%增长
6. • 由此，集团上半财年预计收入持平，毛利率来看，波司登品牌依然持平或小幅度提升，但由于毛利率低的雪中飞、OEM业务占比提升，集团上半财年毛利率预计轻微下降，但结合费用控制，净利率仍会有轻微幅度提升
7. • 考虑零售表现目前势头仍然良好，维持6月给出的27/3/31财年指引，全年收入中单位数增长，利润快于收入预期
8. • 预计27/3/31、28/3/31财年收入+6.7%/6.4%，归母净利+8.0%/7.6%至43.2/46.4亿元，PE9.2/8.5X，股息率8.7%，结合估值及亮丽零售表现，继续强调推荐