思源电气推荐速评20260922 1、公司今天股价出现波动，我们认为主要因交易因素影响， 公司基本面一切正常，无需担心，继续重点推荐！关于市场担心的几个方面，我
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思源电气推荐速评20260922
1、公司今天股价出现波动，我们认为主要因交易因素影响， 公司基本面一切正常，无需担心，继续重点推荐！关于市场担心的几个方面，我们看法如下：
2、Q3经营 Q3以来发货正常（海外订单增长50%+，国内订单增长15-20%），Q2确收偏弱系海外大GIS和变压器等高毛利产品确收少， Q3确收将追回部分，推动收入结构优化，其中北美Q3也开始确收。因此， 我们认为Q3依旧能够看到公司经营同比加速的拐点。
3、关于外资看空报告： 外资报告核心看空3点：1）海外产能提升快于预期；2）欧盟监管风险；3）国内capex降速。 我们看法如下： 1）报告变压器产能依据宣布产能统计，但未列出宣布产能详情，海外变压器扩产周期2-3年，短时间内扩产概率不大，并且海外缺工人，实际产能落地情况仍需跟踪。 2）报告提到预计29年欧盟从中国进口变压器达到43%，将触发监管。但按照2025年从中国进口9.66亿欧元，从欧盟内进口27.6亿欧元，从欧盟外其他国家进口11.4亿欧元的基数，经过我们的计算若29年中国占比要达到43%， 【欧盟2029年从中国将至少进口29.4亿欧元的变压器-较当前增长200%，报告实际在变相看多欧盟市场】。 3）国内电网capex已有明确十五五规划，月度节奏波动正常（25年也是如此）。
4、北美禁令 1）北美客户多数无反应、履约交付正常；公司判断 本轮更针对远程控制而非电力设备本身，自身不配任何电子装置。 2）思源美国1-7月累计订单约2.5亿美金，1-9月有望3亿美金，全年有望超额完成目标。 3）即使不考虑北美，27年利润50亿元，当前PE约20X；北美禁令悲观预期已反应充分。
5、当前Q3和美国禁令实际影响预计好于预期，预计26、27年归母40、56亿元，对应PE分别约25、18倍。继续重点推荐！
总体总结
主题正文
- 1、公司今天股价出现波动，我们认为主要因交易因素影响， 公司基本面一切正常，无需担心，继续重点推荐！
- Q3以来发货正常（海外订单增长50%+，国内订单增长15-20%），Q2确收偏弱系海外大GIS和变压器等高毛利产品确收少， Q3确收将追回部分，推动收入结构优化，其中北美Q3也开始确收。
- 1）报告变压器产能依据宣布产能统计，但未列出宣布产能详情，海外变压器扩产周期2-3年，短时间内扩产概率不大，并且海外缺工人，实际产能落地情况仍需跟踪。
- 2）报告提到预计29年欧盟从中国进口变压器达到43%，将触发监管。
- 但按照2025年从中国进口9.66亿欧元，从欧盟内进口27.6亿欧元，从欧盟外其他国家进口11.4亿欧元的基数，经过我们的计算若29年中国占比要达到43%， 【欧盟2029年从中国将至少进口29.4亿欧元的变压器-较当前增长200%，报告实际在变相看多欧盟市场】。
- 2）思源美国1-7月累计订单约2.5亿美金，1-9月有望3亿美金，全年有望超额完成目标。
- 3）即使不考虑北美，27年利润50亿元，当前PE约20X；
- 5、当前Q3和美国禁令实际影响预计好于预期，预计26、27年归母40、56亿元，对应PE分别约25、18倍。