📌 🌐 🔹全球 DRAM+NAND 存储器销售额此前在 2018 年达到峰值，为 0.17 万亿美元，而 2025 年的复苏行情仅带来 0.21 万亿美元的销售
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🌐 🔹全球 DRAM+NAND 存储器销售额此前在 2018 年达到峰值，为 0.17 万亿美元，而 2025 年的复苏行情仅带来 0.21 万亿美元的销售额（NAND 下行周期）。鉴于相比 2018/2025 年增长 10 倍，投资者很可能会对我们新给出的 2030 年销售额预测 2.0 万亿美元（此前预测为 1.8 万亿美元）提出质疑。我们认为 2030 年市场规模有望达到 2.0 万亿美元，主要基于五点理由：(1) 截至 2026 年第三季度，年度年化销售额已经突破 1 万亿美元（单季度 2780 亿美元；四个季度折算后相当于 1.1 万亿美元）；(2) 2026 年平均售价或合约价格同比上涨 3 至 4 倍，出货量同比增长 20% 以上；(3) 在全球供给紧张与 AI 芯片旺盛需求的背景下，创纪录的平均售价具备可持续性，到 2030 年价格下调空间有限；(4) 2026 至 2030 年，存储比特容量的年度增速有望维持在高双位数区间；(5) 随着 HBM、SOCAM、企业级固态硬盘等先进 AI 存储方案抢占市场份额，产品结构有望进一步优化。我们并不认为新一代 GPU、专用集成电路会出现 “降规格” 或者降低存储容量的情况；相反，我们预估存储容量会继续提升，Rubin Ultra 版本达到 1000GB，新款 Rubin 为 384GB，而当前容量为 288GB。我们同时预测，自 2027 年起，四年复合年均增长率为 21%，到 2030 年 DRAM+NAND 销售额将从 2026 年的 0.9 万亿美元增长至 1.4 万亿美元，这清晰表明存储器行业开启长期超级周期。基于 13 倍市盈率、2.0 万亿美元销售额对应 50% 营业利润率以及 25% 税率测算，这也意味着存储器行业合理市值可达 10 万亿美元。 📈 🔹我们近期对存储器芯片厂商、现货经销商、原始设备制造商等主体开展调研，确认第三季度需求强劲：尽管长期合约价格上行，大部分 DRAM 产品季度环比涨幅达到 20% 至 30%，NAND 涨幅则超过 15%。我们同时预计第四季度平均售价至少实现单位数增长。另一项值得关注的进展是，云服务商签署新协议，约定 2027 年上半年 DRAM 平均售价高于 2026 年第四季度。今年至今，PC 与智能手机的减产幅度并不剧烈，尽管存储器芯片供给紧缺，出货量同比仅下滑约 10%。正如我们此前看好上半年平均售价走势，本次没有调整盈利预测。不过，受存储器持续紧缺，部分原始设备制造商与大型科技公司芯片采购议价空间大幅收窄的影响，我们对 2027 年上半年的判断更为乐观。综合来看，我们将 2027 至 2028 年 DRAM/NAND 平均售价假设上调 8%-12%/2%-3%。即便如此，我们预计 2028 年平均售价将回落约 10%（DRAM 下降 5%；NAND 下降 13%）。我们将 2028 年的行业走势看作一次软着陆，在更高性能 AI 模型、搭载高端存储器的新一代 GPU / 专用集成电路的驱动下，行业会在 2029 至 2030 年重新迎来增长。 💪 🔹美银存储器指标（涵盖平均售价、营收、现货价格、出口量的同比增长动能）在 7 月维持在历史高位 180，而周期中位值为 100，2017 至 2028 年峰值仅为 120（图表 34）。我们同时预计 8 至 9 月数据依旧保持强势，现货价格、韩国半导体出口额、台湾地区月度销售额 —— 南亚科技与群联电子同比涨幅超 100%。因此存储器行业的增长动能有望持续大幅超越此前高点。我们同样预期在亚太峰会（9 月 21 日至 24 日，香港）上，存储器相关的乐观预测与业绩指引将会发布。与集邦咨询、三星电子、SK 海力士以及南亚科技的投资者会议名额已经满额，说明市场对于存储器板块的关注度很高。
总体总结
主题正文
- 鉴于相比 2018/2025 年增长 10 倍，投资者很可能会对我们新给出的 2030 年销售额预测 2.0 万亿美元（此前预测为 1.8 万亿美元）提出质疑。
- (2) 2026 年平均售价或合约价格同比上涨 3 至 4 倍，出货量同比增长 20% 以上；
- 我们同时预测，自 2027 年起，四年复合年均增长率为 21%，到 2030 年 DRAM+NAND 销售额将从 2026 年的 0.9 万亿美元增长至 1.4 万亿美元，这清晰表明存储器行业开启长期超级周期。
- 基于 13 倍市盈率、2.0 万亿美元销售额对应 50% 营业利润率以及 25% 税率测算，这也意味着存储器行业合理市值可达 10 万亿美元。
- 🔹我们近期对存储器芯片厂商、现货经销商、原始设备制造商等主体开展调研，确认第三季度需求强劲：尽管长期合约价格上行，大部分 DRAM 产品季度环比涨幅达到 20% 至 30%，NAND 涨幅则超过 15%。
- 我们将 2028 年的行业走势看作一次软着陆，在更高性能 AI 模型、搭载高端存储器的新一代 GPU / 专用集成电路的驱动下，行业会在 2029 至 2030 年重新迎来增长。
- 🔹美银存储器指标（涵盖平均售价、营收、现货价格、出口量的同比增长动能）在 7 月维持在历史高位 180，而周期中位值为 100，2017 至 2028 年峰值仅为 120（图表 34）。
- 我们同时预计 8 至 9 月数据依旧保持强势，现货价格、韩国半导体出口额、台湾地区月度销售额 —— 南亚科技与群联电子同比涨幅超 100%。