📌 瑞穗证券 📄 🔹我们在财报发布后的渠道调研结果持续向好，建议逢回调买入。核心要点：1）2027 财年亚马逊业务放量强劲，Trn3 逐步上量，SPCX 在 2

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瑞穗证券

📄 🔹我们在财报发布后的渠道调研结果持续向好，建议逢回调买入。核心要点：1）2027 财年亚马逊业务放量强劲，Trn3 逐步上量，SPCX 在 2027 年将实现 7-10GW（2026 年为 2GW），微软、元宇宙、甲骨文业务进展顺利；2）我们预估英伟达 10 月季度的 VR 产品出货量占总出货量约 10%（营收占比约 20%），同时调研显示 1.6T 产品放量尚处于早期阶段，2027 财年仍具备上行空间；3）GB300 的厚尾效应将延续至 2027 财年，产品出货量依旧保持强劲，为互联 / AEC 相关业务带来增长动力，即便 VR 产品逐步转向 200G / 通道；4）我们预计 2027 财年下半年 AEC 产能持续扩张，以应对潜在新增云服务商客户，Groq LPX / 谷歌相关业务机遇有望显现；5）ZFO / 硅光光模块放量以及 ALC 业务将带来额外增长空间。维持对 CRDO 跑赢大盘的评级，受同业估值下调影响，将目标价由 290 美元下调至 245 美元，但我们认为 CRDO 凭借 AEC 领域的龙头地位与持续增长的光模块业务，发展前景良好。 📌 🔹2027 财年下半年，xAI/SPCX 带来大规模业务放量，亚马逊的业务也迎来强劲增长，1.6T 产品尚处于发展初期。CRDO 指引显示 10 月季度营收环比提升 11%，2027 财年上半年营收同比增长超 85%，我们认为头部云服务商客户对 AEC 产品的需求持续旺盛。亚马逊（分析师 Lloyd Walmsley 覆盖）依托 Trn3 开启大规模出货放量（线缆数量每代提升约 50%），而 SPCX（分析师 Brett Linzey 覆盖）作为核心客户，目标在 2027 财年下半年实现 7-10GW 的大规模放量（2026 财年下半年为 2GW，增幅 2 至 3 倍），微软（分析师 Gregg Moskowitz 覆盖）、元宇宙（分析师 Lloyd Walmsley 覆盖）以及甲骨文（分析师 Siti Panigrahi 覆盖）的业务同样持续放量。 🔹即便 VR 产品持续放量，Blackwell 平台在 2027 财年依旧有望保持强劲态势，机架与线缆出货表现向好。我们调研得知 GB300 产品放量势头有望延续，在 2026 年下半年至 2027 财年期间的表现显著强于此前预期，MU-CRDO 业务利好。GB300 单机架价值约 440 万美元，功耗 145 千瓦，内存、土地、电力、机房空间资源紧张，厚尾效应将推动 2027 财年机架出货量进一步提升；2027 财年 VR 产品单机架价值约 80 万美元，采用 200 千瓦 / 800 伏 - 400 伏双轨机架。我们认为这与英伟达近期表态 “8 月 Blackwell 产品出货环比提升 27%” 以及 “2027 财年 GPU 出货量同比翻倍” 相吻合。连接器供应商的增长来自机架与线缆数量增加，抵消了 100G / 通道向 200G / 通道切换带来的 ASP 下滑。对于英伟达业务，我们预估 10 月季度 VR 产品出货占比约 10%（在 VR 与 1.6T 业务中营收占比 20%）。 🔹2027 财年 AEC 产能持续新增，叠加 ZFO / 硅光光模块以及 ALC 业务，预示 2027 至 2028 财年具备上行空间，建议逢回调买入。我们持续看好 2027 财年下半年 AEC 产能大幅扩张，支撑客户储备持续增长，同时产品向 100G/200G 每通道迭代。CRDO 将受益于 ZFO、光 DSP 与硅光构成的光技术路线。我们同时注意到 2028 财年业务利好，产品拥有接近铜缆的可靠性，传输距离可达 30 米；而 Positon 近期完成 8.75 亿美元融资，这对于其片上集成 Omniconnect 技术路线而言是积极信号。 📊 🔹我们给出的 245 美元目标价对应 2028 财年预期市销率约 13 倍，2027 财年 / 2028 财年营收同比增长 90%/54%。我们认为在 AEC、ZFO、硅光以及 ALC 业务的带动下，公司 2027 财年 / 2028 财年上行空间充足，核心客户 SPCX 业务放量将推动 2028 财年 / 2029 财年每股收益达到 6.27 美元 / 9.77 美元，同比增长 82%/56%，对应约 15 倍市销率，估值具备吸引力。

总体总结

主题正文 要点：1）2027 财年亚马逊业务放量强劲，Trn3 逐步上量，SPCX 在 2027 年将实现 7-10GW（2026 年为 2GW），微软、元宇宙、甲骨文业务进展顺利；2）我们预估英伟达 10 月季度的 VR 产品出货量占总出货量约 10%（营收占比约 20%），同时调研显示 1.6T 产品放量尚处于早期阶段，2027 财年仍具备上行空间；3）GB300 的厚尾效应将延续至 2027 财年，产品出货量依旧保持强劲，为互联 / AEC 相关业务带来增长动力，即便 VR 产品逐步转向 200G / 通道；4）我们预计 2027 财年下半年 AEC 产能持续扩张，以应对潜在新增云服务商客户，Groq LPX / 谷歌相关业务机遇有望显现；5）ZFO / 硅光光模块放量以及 ALC 业务将带来额外增长空间。维持对 CRDO 跑赢大盘的评级，受同业估值下调影响，将目标价由 290 美元下调至 245 美元，但我们认为 CRDO 凭借 AEC 领域的龙头地位与持续增长的光模块业务，发展前景良好。 📌 🔹2027 财年下半年，xAI/SPCX 带来大规模业务放量，亚马逊的业务也迎来强劲增长，1.6T 产品尚处于发展初期。CRDO 指引显示 10 月季度营收环比提升 11%，2027 财年上半年营收同比增长超 85%，我们认为头部云服务商客户对 AEC 产品的需求持续旺盛。亚马逊（分析师 Lloyd Walmsley 覆盖）依托 Trn3 开启大规模出货放量（线缆数量每代提升约 50%），而 SPCX（分析师 Brett Linzey 覆盖）作为核心客户，目标在 2027 财年下半年实现 7-10GW 的大规模放量（2026 财年下半年为 2GW，增幅 2 至 3 倍），微软（分析师 Gregg Moskowitz 覆盖）、元宇宙（分析师 Lloyd Walmsley 覆盖）以及甲骨文（分析师 Siti Panigrahi 覆盖）的业务同样持续放量。 🔹即便 VR 产品持续放量，Blackwell 平台在 2027 财年依旧有望保持强劲态势，机架与线缆出货表现向好。我们调研得知 GB300 产品放量势头有望延续，在 2026 年下半年至 2027 财年期间的表现显著强于此前预期，MU-CRDO 业务利好。GB300 单机架价值约 440 万美元，功耗 145 千瓦，内存、土地、电力、机房空间资源紧张，厚尾效应将推动 2027 财年机架出货量进一步提升；2027 财年 VR 产品单机架价值约 80 万美元，采用 200 千瓦 / 800 伏 - 400 伏双轨机架。我们认为这与英伟达近期表态 “8 月 Blackwell 产品出货环比提升 27%” 以及 “2027 财年 GPU 出货量同比翻倍” 相吻合。连接器供应商的增长来自机架与线缆数量增加，抵消了 100G / 通道向 200G / 通道切换带来的 ASP 下滑。对于英伟达业务，我们预估 10 月季度 VR 产品出货占比约 10%（在 VR 与 1.6T 业务中营收占比 20%）。 🔹2027 财年 AEC 产能持续新增，叠加 ZFO / 硅光光模块以及 ALC 业务，预示 2027 至 2028 财年具备上行空间，建议逢回调买入。我们持续看好 2027 财年下半年 AEC 产能大幅扩张，支撑客户储备持续增长，同时产品向 100G/200G 每通道迭代。CRDO 将受益于 ZFO、光 DSP 与硅光构成的光技术路线。我们同时注意到 2028 财年业务利好，产品拥有接近铜缆的可靠性，传输距离可达 30 米；而 Positon 近期完成 8.75 亿美元融资，这对于其片上集成 Omniconnect 技术路线而言是积极信号。 📊 🔹我们给出的 245 美元目标价对应 2028 财年预期市销率约 13 倍，2027 财年 / 2028 财年营收同比增长 90%/54%。我们认为在 AEC、ZFO、硅光以及 ALC 业务的带动下，公司 2027 财年 / 2028 财年上行空间充足，核心客户 SPCX 业务放量将推动 2028 财年 / 2029 财年每股收益达到 6.27 美元 / 9.77 美元，同比增长 82%/56%，对应约 15 倍市销率，估值具备吸引力。