📑 📌核心结论与估值：维持 “买入” 评级（同时入选确信买入名单，Conviction List），12 个月目标价（TP）249 元人民币，较当前股价（143
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📌核心结论与估值：维持 “买入” 评级（同时入选确信买入名单，Conviction List），12 个月目标价（TP）249 元人民币，较当前股价（143.93 元）潜在上行空间 73.0%。 📌基于 2027 年预期每股收益（EPS）给予 50.4 倍目标市盈率（P/E），该倍数由同业 P/E 与盈利同比增速（YoY）的相关性推导得出，反映我们对生益科技受益于全球 AI 基础设施增长趋势的积极看法。 📌预计 2026 至 2030 年净利润年复合增长率（CAGR）达 33%。 📌一、AI 覆铜板（CCL）总可寻址市场（TAM）爆发，生益科技份额提升逻辑明确 📌高盛强调，受 AI 服务器（AI Server）出货量攀升、AI CCL 规格升级及 CCL 厂商产能扩张驱动，预计 2026 至 2028 年 AI CCL 价值 TAM 将分别同比增长 181%、217% 和 115%，至 2028 年达 475 亿美元。 📌考虑到生益科技强劲的研发实力与大规模量产能力，我们预计公司未来几年将实现市场份额的显著提升。 📌公司当前订单簿（Order Book）饱满，泰国 CCL 工厂预计于 2026 年 9 月投产，叠加 2027 年国内新增产能，将共同驱动公司 AI CCL 出货量增长。 📌二、短期业绩前瞻：三季度营收高增，毛利率维持高位 📌我们预计公司 2026 年第三季度（3Q26E）营收达 130 亿元人民币，同比增长 59%，环比增长 16%；毛利率（GM）将维持在 30% 以上的高位，受益于全球 AI 服务器终端需求回暖及产品结构向 AI CCL 升级。 📌三、核心增长驱动力：AI CCL 涨价、规格升级与下一代机架级 AI 服务器量产 📌未来增长主要由三大引擎驱动：第一，终端需求上升带动 AI CCL 价格上涨；第二，机架级（Rack-level）AI 服务器向更高速率升级，推动 M9 及以上等级产品渗透率提升；第三，下一代机架级 AI 服务器进入大规模量产阶段。 📌四、供应链份额分配：CCL 环节国产替代加速，PCB 环节份额稳固 📌根据高盛供应链调研数据，在覆铜板（CCL）环节，生益科技在中国 ASIC（专用集成电路）供应链中占据主导地位：2025 至 2027 年，在 “其他中国 ASIC” 客户中的 CCL 份额稳定在 60%；2026 年切入 AMD 供应链，份额达 5-10%，2027 年进一步提升至 10-15%；2027 年首次进入英伟达（Nvidia）供应链，获得 5-10% 的 CCL 份额。 📌在 PCB 环节，生益科技 2025 至 2027 年在华为及 “其他中国 ASIC” 客户中的 PCB 份额均稳定在 20%，展现出极强的客户黏性。 📌五、盈利预测与财务指标 📌预计 2026 年营收 455 亿元人民币（同比增长 60%），净利润 73 亿元人民币（同比增长 120%）；2027 年营收 724 亿元人民币（同比增长 59%），净利润 120 亿元人民币（同比增长 63%）。 📌2026 年、2027 年预期 EPS 分别为 3.02 元和 4.94 元。 📌2026 年预期 P/E 为 47.6 倍，2027 年为 29.2 倍。 📌资本现金回报率（CROCI）将从 2026 年的 32.7% 跃升至 2028 年的 58.1%，自由现金流（FCF）收益率预计在 2027 年达 2.8%。
总体总结
主题正文
- 📌核心结论与估值：维持 “买入” 评级（同时入选确信买入名单，Conviction List），12 个月目标价（TP）249 元人民币，较当前股价（143.93 元）潜在上行空间 73.0%。
- 📌基于 2027 年预期每股收益（EPS）给予 50.4 倍目标市盈率（P/E），该倍数由同业 P/E 与盈利同比增速（YoY）的相关性推导得出，反映我们对生益科技受益于全球 AI 基础设施增长趋势的积极看法。
- 📌预计 2026 至 2030 年净利润年复合增长率（CAGR）达 33%。
- 📌高盛强调，受 AI 服务器（AI Server）出货量攀升、AI CCL 规格升级及 CCL 厂商产能扩张驱动，预计 2026 至 2028 年 AI CCL 价值 TAM 将分别同比增长 181%、217% 和 115%，至 2028 年达 475 亿美元。
- 📌公司当前订单簿（Order Book）饱满，泰国 CCL 工厂预计于 2026 年 9 月投产，叠加 2027 年国内新增产能，将共同驱动公司 AI CCL 出货量增长。
- 📌我们预计公司 2026 年第三季度（3Q26E）营收达 130 亿元人民币，同比增长 59%，环比增长 16%；
- 📌预计 2026 年营收 455 亿元人民币（同比增长 60%），净利润 73 亿元人民币（同比增长 120%）；
- 2027 年营收 724 亿元人民币（同比增长 59%），净利润 120 亿元人民币（同比增长 63%）。