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主题 2026-09-21/topics/071.md 原文

- 高盛每日多议题简报涵盖以下核心观点：1）三星电子——维持买入，12个月目标价W490,000，受益于内存供需紧张、HBM长期协议强化盈利可见度；2）中芯国际

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本期高盛《》是2026年9月21日发布的多议题每日研究简报，覆盖亚洲科技、日本银行、消费、宏观及外汇等多个领域。报告整体基调偏积极，主要看好方向包括：三星电子（内存周期景气）、中芯国际（中国AI需求拉动）、纬颖（AI服务器放量）、日本银行（加息周期下盈利上调）、住友电工（光器件需求强劲）；偏空观点包括：传音控股（估值偏高）、印度IT服务（近端需求疲弱）。宏观层面，高盛认为中国2026年GDP增速4.5%，关注制造业与消费分化；外汇策略建议做多MYR/THB、做多INR/IDR。

一、重点个股分析

  1. 三星电子（Samsung Electronics）——维持买入 ：普通股W490,000，优先股W360,000 ： 内存供需持续紧张，未被满足的需求延续至2027年 新增产能严格聚焦HBM，结构性限制传统DRAM扩张 长期协议（LTA）期限更长、约束力更强，并伴随大额预付款，提升需求可见度和财务稳定性 HBM需求旺盛使4nm代工产能保持紧张，部分抵消移动业务因优先市场份额而导致的短期利润率压力
  2. 中芯国际（SMIC）——维持买入 ：H股HK$153，A股Rmb257.9 ： 2H26营收预计环比增长12%、同比增长27% 2Q26收入环比增速位列全球前十大晶圆代工厂之首 中国生成式AI需求爆发和供应链本地化推动先进AI芯片及成熟制程产能利用率 利用率2H26维持95%以上，3Q26新晶圆定价生效将支撑毛利率
  3. 生益科技（Shengyi Tech）——维持买入 ：Rmb249 ： AI CCL TAM预计2028年达475亿美元，公司有望获取可观市场份额 3Q26营收预计同比增59%、环比增16%至130亿元人民币 毛利率维持30%以上，2026-30E净利润CAGR达33% 驱动因素：AI CCL涨价、产品规格向M9及以上升级、泰国和中国新增产能投产
  4. 纬颖（Wiwynn）——维持买入，目标价上调至NT$3,777 8月营收超出高盛预期27%，美国云服务商通用服务器需求强劲 4Q26新型GPU驱动AI服务器机柜进入量产 2026年资本支出预计达440亿新台币，2028年前保持高位 生产基地分布于美国、墨西哥、马来西亚
  5. 立讯精密（Lingyi）——维持买入，目标价下调至Rmb18.1 2Q26营收不及预期，智能手机需求疲弱、内存成本上升 3Q26营收预计环比反弹34%，受益于大客户新机发布 长期看好边缘AI、数据中心液冷及机器人多元化布局
  6. 科 matek——维持买入，目标价下调至Rmb141 2Q26毛利率不及预期，新产品良率低于预期 长期看好陶瓷加热器交付稳定、产能扩张、静电卡盘和SiC组件国产替代
  7. 传音控股（Transsion）——维持卖出，目标价Rmb50 估值偏高，相较大中华区科技覆盖范围上行空间有限 下调2026-28E营业利润预测8%以反映高端机型研发与销售费用上升 下调2026E净利润预测18%，因库存减值高于预期 二、主题与板块观点 日本银行 BOJ加息25bp至1.25%符合预期，普通存款利率上调10bp 银行在FY3/27指引中保守假设政策利率为0.75-1.0%，为后续盈利上调留出空间 偏好TIBOR联动贷款占比高、贷存比空间充裕的银行 首选瑞穗（Mizuho），三井住友金融集团（SMFG）和Resona亦有ROE上行潜力 住友电工（Sumitomo Electric Industries）——维持买入 1Q光器件工厂停产问题已解决，生产全面恢复正常 2Q出货因制造交期略有延迟，但潜在需求强劲 12个月目标价¥3,300，可能加快FY3/29产能扩张计划 Food & Life——维持买入 12个月目标价¥6,300 管理层澄清近期股价回调为良好买入机会 FY9/26中国大陆销售额预计达787亿日元，FY9/27达1,285亿日元 即将到来的FY9/27指引将给出切实可行（而非过度保守）的数字 印度IT服务——中性观点 近端可自由支配需求仍然疲弱，企业重新分配支出优先级 生产力提升继续给IT服务商带来通缩压力 生成式AI通过定制化、领域特定的小语言模型创造新收入机会，但企业广泛采用仍然渐进 全球能力中心（GCC）增速继续超过IT服务 三、宏观与外汇 中国宏观 工业产出强劲与国内消费疲弱之间的差距正在扩大 Q3、Q4实际GDP增长预测为4.4% YoY，2026全年4.5% 房地产市场低迷因劳动力市场疲弱和租金下降而延长 高科技制造业的结构性转型对就业和居民收入构成压力 政策制定者聚焦先进制造业而非全面宽松 预期：人民币逐步升值、出口退税进一步削减、2027年增长目标可能下调至4.5%左右 亚洲外汇/利率 亚洲市场将继续受全球核心利率高企、能源价格波动和AI相关科技出口强劲所驱动 韩国和台湾等科技出口国受能源冲击影响较小 印度尼西亚和菲律宾等净能源进口国且AI敞口有限，可能表现不佳 建议策略： ——马来西亚的AI和天然气顺风 ——韩国央行临近加息周期尾声 ——预期人民币年化3-5%的渐进升值 欧洲宏观 预期ECB将在12月再加息一次，将存款利率提至2.75% 将终端利率预测上调至2.25% 欧元区增长韧性、能源价格飙升、ECB鹰派沟通推升通胀预测至Q4峰值3.8% YoY 经济增长预计明年加强至1.4% 全球外汇交易 全球外汇预计维持低波动率环境 美元获美国经济稳健和套息主题支撑 维持USD/CNY 12个月预测6.40 偏好做多JPY兑EUR 全球利率交易 美联储通胀聚焦的讯息巩固近期收益率曲线趋平的环境 ECB对能源价格的鹰派反应保护欧洲中期远期 偏好卖出长端波动率而非直接久期敞口 具体策略：卖出3m30y美国跨式期权、做多EUR 1y1y对CHF、支付5y JPY的2s5s10s fly 四、大宗商品 Vale（淡水河谷）——中性 12个月目标价US$15 铁矿石90-95美元/吨价格使约1.2亿吨产能不经济 70-75%运费通过长期合约锁定在18-20美元/吨 东南亚需求增长部分抵消中国需求持平 基本金属聚焦运营执行和长期铜增长，而非近期IPO

公司/主题评级12个月目标价 三星电子 买入 W490,000 中芯国际（H） 买入 HK$153 中芯国际（A） 买入 Rmb257.9 生益科技 买入 Rmb249 纬颖 买入 NT$3,777 立讯精密 买入 Rmb18.1 Kematek 买入 Rmb141 传音控股 卖出 Rmb50 住友电工 买入 ¥3,300 Food & Life 买入 ¥6,300 宁波银行 买入 Rmb42.57 Vale 中性 US$15

：本报告多家公司（纬颖、生益科技、中芯国际）核心增长依赖AI需求，若AI资本开支放缓或企业采用速度不及预期，将显著影响业绩。 ：三星电子的乐观判断建立在2027年内存供需继续紧张之上，若需求超预期疲弱或新增产能加速投放，可能导致内存价格回落。 ：高盛预计中国2027年增长目标可能下调至4.5%左右，若房地产持续低迷、消费复苏乏力，可能导致GDP增速低于预期。 ：BOJ加息节奏和幅度若超预期，可能影响日本银行净息差和外债收益率曲线。 ：报告中的外汇策略（做多MYR/THB、做多INR/IDR等）面临能源价格、政策路径和市场情绪等多重因素影响。 ：中美科技摩擦、关税政策变化可能影响亚洲科技出口和供应链布局。 ：欧洲通胀预测和全球外汇策略均高度依赖能源价格走势，能源价格大幅回落或飙升均可能改变交易逻辑。

总体总结

主题正文

    • 高盛每日多议题简报涵盖以下核心观点：1）三星电子——维持买入，12个月目标价W490,000，受益于内存供需紧张、HBM长期协议强化盈利可见度；
  2. 4）中国宏观——工业产出强劲但消费疲弱，2026年全年GDP预测4.5%，2027年增长目标可能下调至4.5%左右；
  3. 5）亚洲外汇——能源价格走高、核心利率居高、AI投资持续，建议做多MYR/THB、接收KRW 2Y IRS、做多INR/IDR并做空SGD/CNH。
  4. 欧元区增长韧性、能源价格飙升、ECB鹰派沟通推升通胀预测至Q4峰值3.8% YoY
  5. ：本报告多家公司（纬颖、生益科技、中芯国际）核心增长依赖AI需求，若AI资本开支放缓或企业采用速度不及预期，将显著影响业绩。
  6. ：三星电子的乐观判断建立在2027年内存供需继续紧张之上，若需求超预期疲弱或新增产能加速投放，可能导致内存价格回落。
  7. ：高盛预计中国2027年增长目标可能下调至4.5%左右，若房地产持续低迷、消费复苏乏力，可能导致GDP增速低于预期。
  8. ：报告中的外汇策略（做多MYR/THB、做多INR/IDR等）面临能源价格、政策路径和市场情绪等多重因素影响。
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