- 瑞银中国股票策略团队建议采用杠铃策略配置中国股票。核心观点包括：(1) 中国科技板块去杠杆基本完成，AI叙事企稳，中国是全球AI的追赶标的；(2) A股市场
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- 瑞银中国股票策略团队建议采用杠铃策略配置中国股票。核心观点包括：(1) 中国科技板块去杠杆基本完成，AI叙事企稳，中国是全球AI的追赶标的；(2) A股市场基本面持续改善，盈利上修趋势明显，相比H股更受青睐；(3) 宏观层面，科技和出口驱动增长，一线城市房地产市场出现回暖；(4) 全球视角建议保持多头股票仓位，美联储加息周期对中国市场影响有限；(5) 国家队作为逆周期力量托底市场，需密切监测其持仓变化；(6) 资金面支持A股，外国资金流入创纪录，A股估值具备吸引力。
瑞银（UBS）于2026年9月18日发布的中国股票策略报告，标题为《》（Barbell strategy preferred），对中国股票市场提出了多维度的投资建议。报告核心建议投资者采取杠铃式配置策略——即同时配置防御性资产和进攻性（特别是AI科技）资产。 报告的六大核心观点： ：中国两融余额占A股市值比例已回归正常水平，与韩国和美国杠杆ETF的去杠杆过程相似，压力测试显示风险可控。 ：MSFT和AMZN云业务增长与利润率持续强劲，全球AI需求回暖；中国AI数据中心建设加速，是全球AI领域的追赶标的。 ：A股市场基本面持续改善，盈利上修，估值更合理，且受外国资金青睐；H股（特别是HSTECH）估值仍偏高。 ：工业利润增长由科技和出口驱动，一线城市房地产市场出现企稳信号。 ：需密切关注国家队持仓变化，其持仓集中在能源和金融板块，是市场的稳定力量。 ：标普500市盈率相对销售增长处于历史低位，高收益债信用利差表现良好，科技和非科技板块经营性现金流大幅增长。
一、科技板块：去杠杆完成，AI估值更合理 报告通过对比中国两融余额、韩国杠杆ETF和美国杠杆ETF的去杠杆过程，指出中国科技板块的去杠杆基本完成。从估值角度看： 的前瞻市盈率（forward P/E）和市净率（P/B）已回到更合理的水平 ：美国云业务积压订单（backlog）占销售比上升，MSFT和AMZN云收入增长及利润率均保持强劲 ：中国AI科技硬件公司虽然规模小于美国同行，但盈利增速更快，估值更具吸引力 ：报告警示中国AI板块的拥挤度已较高（on-page 8显示），这可能限制短期上行空间，投资者应关注板块内轮动。 二、AI产业链：选择行业领导者 在AI科技供应链中，报告建议（Sector leaders），理由包括： 中国AI公司毛利率低于全球同行，意味着行业整合空间较大 板块内ETF资金流入显著，显示机构关注度提升 但需注意拥挤度风险，建议在AI硬件内部做轮动配置 三、宏观环境：科技与出口双轮驱动 ：7月2026年初至今数据显示科技和能源板块利润增长强劲 三大引擎中，出口和科技相关投资表现最佳 ：一线城市二手房价格企稳，租金跌幅放缓，一手房销售稳定，挂牌量下降 ：PPI上行通常利好非金融板块和出口企业的盈利增长 四、A股 vs H股：优选A股 报告明确**"Prefer A over H"（优选A股而非H股）的判断，理由包括： ：CSI 300月度盈利上修积极，A股非金融板块营收增速跟随PPI上行 ：A股与H股溢价指数（A-H premium）显示A股相对便宜 ：外国资金流入A股创纪录，居民存款增速支持市场 ：前瞻P/E仍偏高，盈利下修压力较大 五、全球视角：保持多头股票 瑞银全球策略团队建议： 处于历史低位，估值有吸引力 表现良好，未发出风险信号 在科技和非科技板块均大幅增长 对历史经验显示，加息初期中国股票往往表现良好 六、特别关注：国家队动向 报告专门用两页分析"国家队"**作为逆周期力量的角色： 国家队主要通过ETF进行操作（CSI 300和CSI 500 ETF日均成交额是重要监测指标） 国家队持仓集中在 持仓变化是判断政策意图和市场底部的重要信号
报告未给出单一公司的具体估值和评级，但提供了多个板块的相对估值判断： 板块/标的估值判断投资建议 中国AI科技硬件 估值更合理 （杠铃进攻端） HSTECH 估值偏高
A股整体 估值具吸引力 （vs H股） 一线城市地产 价格企稳
AI板块拥挤标的 拥挤度风险高
国家队重仓板块（能源、金融） 稳定 跟随政策导向 ：杠铃策略——一端配置估值合理、基本面强劲的AI科技硬件龙头，另一端配置防御性板块（如能源、金融、消费必需品）。
：中国AI硬件板块平均拥挤度已较高，短期可能面临获利了结压力 ：若美国云厂商（MSFT、AMZN）增长或利润率不及预期，将影响全球AI投资逻辑 ：尽管历史经验显示加息初期中国股票表现良好，但利率终值若超预期可能影响估值 ：中美关系变化可能影响中国科技出口和全球供应链 ：尽管一线城市出现企稳，但二三线城市仍存在下行压力 ：HSTECH盈利预期仍可能被进一步下修，影响估值修复 ：若外国资金流入放缓或南向资金加速流出，可能影响港股表现 ：国家队行为难以预测，其持仓变化不一定代表明确的市场信号
总体总结
主题正文
- (4) 全球视角建议保持多头股票仓位，美联储加息周期对中国市场影响有限；
- 瑞银（UBS）于2026年9月18日发布的中国股票策略报告，标题为《》（Barbell strategy preferred），对中国股票市场提出了多维度的投资建议。
- 报告核心建议投资者采取杠铃式配置策略——即同时配置防御性资产和进攻性（特别是AI科技）资产。
- ：美国云业务积压订单（backlog）占销售比上升，MSFT和AMZN云收入增长及利润率均保持强劲
- ：报告警示中国AI板块的拥挤度已较高（on-page 8显示），这可能限制短期上行空间，投资者应关注板块内轮动。
- 但需注意拥挤度风险，建议在AI硬件内部做轮动配置
- ：7月2026年初至今数据显示科技和能源板块利润增长强劲
- ：若美国云厂商（MSFT、AMZN）增长或利润率不及预期，将影响全球AI投资逻辑