【信达消费】华利集团推荐更新 H2订单将体现补库效应 下半年改善明确，核心驱动力来自批发商补库需求，部分品牌表示此前对终端判断偏保守、下单谨慎，导致部分款式上市
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【信达消费】华利集团推荐更新
H2订单将体现补库效应 下半年改善明确，核心驱动力来自批发商补库需求，部分品牌表示此前对终端判断偏保守、下单谨慎，导致部分款式上市后售罄，产生大量紧急插单，显著拉动下半年销量。分客户看，Nike下滑趋势已稳住，Asics有新工厂投产，Hoka、UGG下半年订单确定多于上半年，Deckers此前砍单额度将恢复性回归。下半年同比降幅收窄，2027年有望进一步恢复正常。
关注盈利修复之外的结构性变化 我们认为当前时点公司正在发生几个层面的结构性变化，一是客户结构变化，Adidas（合作第二年订单达2800万双）、Hoka等权重快速提升，客户多元化对冲了Nike系的保守；二是产能与盈利结构变化，印尼一厂月产能已达80万双、获利水平达公司平均的95%，明年初将超越越南工厂平均；印尼二厂年底月产目标60万双、达50万双即可盈亏平衡。新工厂亏损是压制毛利率的最大因素，明年预计有多个新厂实现盈亏平衡并贡献利润，叠加人均产出提升，毛利率修复路径清晰。此外原材料涨价部分已通过新季报价调整传导。
业绩底+2027年修复弹性明确。我们预计2026-2028年归母净利润25.6/30.9/35.2亿元，对应PE为14.8/12.3/10.8X。建议重点关注华利集团~
风险提示：品牌订单恢复不及预期；新厂爬坡拖累毛利率修复节奏；人民币继续升值。
总体总结
主题正文
- 下半年改善明确，核心驱动力来自批发商补库需求，部分品牌表示此前对终端判断偏保守、下单谨慎，导致部分款式上市后售罄，产生大量紧急插单，显著拉动下半年销量。
- 分客户看，Nike下滑趋势已稳住，Asics有新工厂投产，Hoka、UGG下半年订单确定多于上半年，Deckers此前砍单额度将恢复性回归。
- 我们认为当前时点公司正在发生几个层面的结构性变化，一是客户结构变化，Adidas（合作第二年订单达2800万双）、Hoka等权重快速提升，客户多元化对冲了Nike系的保守；
- 二是产能与盈利结构变化，印尼一厂月产能已达80万双、获利水平达公司平均的95%，明年初将超越越南工厂平均；
- 新工厂亏损是压制毛利率的最大因素，明年预计有多个新厂实现盈亏平衡并贡献利润，叠加人均产出提升，毛利率修复路径清晰。
- 我们预计2026-2028年归母净利润25.6/30.9/35.2亿元，对应PE为14.8/12.3/10.8X。
- 建议重点关注华利集团~
- 风险提示：品牌订单恢复不及预期；