📑 📌野村证券首次覆盖全志科技（300458.SZ），给予 “买入”（Buy）评级，目标价（Target Price, TP）39.30 元人民币，较 9 月
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📌野村证券首次覆盖全志科技（300458.SZ），给予 “买入”（Buy）评级，目标价（Target Price, TP）39.30 元人民币，较 9 月 17 日收盘价 29.93 元存在 31.3% 的上行空间。公司是国内领先的应用处理器系统级芯片（SoC）设计厂商，产品覆盖超高清视频编解码及 CPU/GPU/ 神经网络处理器（NPU）多核集成。边缘 AI（Edge-AI）在机器人、工业及汽车 SoC 领域的渗透驱动新增长。预计 2026 至 2028 年营收复合年增长率（CAGR）为 26%，净利润 CAGR 达 65%，受惠于边缘 AI 需求强劲及新业务规模化带来的产品提价与盈利能力改善。基于 2026 年预测每股收益（EPS）0.87 元，给予 45 倍 2026 年预测市盈率（P/E），较同业平均 38 倍（万得（Wind）一致预期）存在溢价，反映其在边缘 AI、工业控制及汽车电子领域的加速扩张、多产品转入量产，以及 2026 至 2028 年盈利增速快于同业的预期。当前股价对应 34.3 倍 2026 年预测 P/E。过去一个月（截至 9 月 17 日）股价跑输沪深 300 指数（CSI 300）10.5 个百分点，部分反映科技股整体回调。下游需求弱于预期、新产品量产慢于预期及竞争加剧。 一、核心增长驱动：边缘 AI、机器人及汽车电子 🤖IDC 及 CBIRI 预测 2026 至 2028 年全球智能清洁机器人出货量 CAGR 达 30%。2026 年上半年（1H26），多个省份将扫地机器人纳入消费以旧换新补贴计划。全志科技供应石头科技（Roborock）及科沃斯（Ecovacs）等头部扫地机器人品牌，同时拓展泳池清洁及割草机器人。补贴及应用场景拓宽支撑机器人 SoC 需求。 👓1H26，V881 视觉芯片进入量产，成为 AI 眼镜新平台。IDC 预测 2025 至 2028 年全球智能眼镜出货量 CAGR 达 32.6%。拓展 AI 眼镜等新应用开辟另一增长路径。 🚗1H26，工业芯片从产品验证转入商业交付，智能座舱产品在多款车型量产。公司同时延伸至汽车仪表盘。汽车电子业务具备长期规模化潜力。预计 2026 至 2028 年智能应用处理器芯片营收 CAGR 为 26%。 二、盈利能力与利润率趋势 📊1H26 产品提价显著提振毛利率（Gross Profit Margin, GPM）。随着提价效应逐步消退，预计毛利率将正常化；但边缘 AI 新产品放量及高毛利工业、汽车产品占比提升带来的产品结构优化将部分抵消压力。预计 2026 至 2028 年公司整体毛利率分别为 40.83%、38.17%、36.22%。 三、财务预测与估值 💰预计 2026 至 2028 年营收分别为 37.74 亿元、47.24 亿元、56.93 亿元人民币，CAGR 为 26%。净利润分别为 8.67 亿元、10.08 亿元、11.71 亿元，CAGR 为 65%。 💰智能应用处理器芯片营收预计为 32.28 亿元、40.26 亿元、48.42 亿元，毛利率分别为 40.63%、37.54%、35.27%。智能电源管理芯片及无线连接产品营收 CAGR 预计为 25%，毛利率分别稳定在 44% 及 45%。 💰采用 P/E 估值法，选取恒玄科技（Bestechnic，688608 CH，中性）、乐鑫科技（Espressif Systems，688018 CH，无评级）、晶晨股份（Amlogic，688099 CH，无评级）及国科微（Goke Microelectronics，300672 CH，无评级）作为可比公司。同业 2026 年平均 P/E 为 37.9 倍（剔除全志科技），目标价对应 45 倍 P/E，基准指数为沪深 300 指数。 💰野村 2026 至 2028 年净利润预测较万得一致预期分别高出 37.1%、25.9%、15.1%，主要反映对机器人及 AI 眼镜应用营收贡献、工业控制及汽车电子新产品采纳更为乐观，以及产品结构优化与经营杠杆对盈利能力的支撑。 四、1H26 业绩回顾 📈1H26 营收 18.88 亿元，同比增 41.23%；毛利率 43.12%，同比提升 10.1 个百分点；归母净利润 4.90 亿元，同比增 204.17%。营收符合预期，盈利能力超预期，主因产品提价支撑毛利率及营收基数扩大带来的经营杠杆。
总体总结
主题正文
- 📌野村证券首次覆盖全志科技（300458.SZ），给予 “买入”（Buy）评级，目标价（Target Price, TP）39.30 元人民币，较 9 月 17 日收盘价 29.93 元存在 31.3% 的上行空间。
- 预计 2026 至 2028 年营收复合年增长率（CAGR）为 26%，净利润 CAGR 达 65%，受惠于边缘 AI 需求强劲及新业务规模化带来的产品提价与盈利能力改善。
- 基于 2026 年预测每股收益（EPS）0.87 元，给予 45 倍 2026 年预测市盈率（P/E），较同业平均 38 倍（万得（Wind）一致预期）存在溢价，反映其在边缘 AI、工业控制及汽车电子领域的加速扩张、多产品转入量产，以及 2026 至 2028 年盈利增速快于同业的预期。
- 💰预计 2026 至 2028 年营收分别为 37.74 亿元、47.24 亿元、56.93 亿元人民币，CAGR 为 26%。
- 💰智能应用处理器芯片营收预计为 32.28 亿元、40.26 亿元、48.42 亿元，毛利率分别为 40.63%、37.54%、35.27%。
- 智能电源管理芯片及无线连接产品营收 CAGR 预计为 25%，毛利率分别稳定在 44% 及 45%。
- 💰采用 P/E 估值法，选取恒玄科技（Bestechnic，688608 CH，中性）、乐鑫科技（Espressif Systems，688018 CH，无评级）、晶晨股份（Amlogic，688099 CH，无评级）及国科微（Goke Microelectronics，300672 CH，无评级）作为可比公司。
- 💰野村 2026 至 2028 年净利润预测较万得一致预期分别高出 37.1%、25.9%、15.1%，主要反映对机器人及 AI 眼镜应用营收贡献、工业控制及汽车电子新产品采纳更为乐观，以及产品结构优化与经营杠杆对盈利能力的支撑。