📑 📌联想对通用服务器及 AI 服务器的需求均保持强劲。云客户贡献约 70% 收入（含新云厂商），ESMB（公司及中小商户）约占 30%。在现有预测不变的前提下
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📌联想对通用服务器及 AI 服务器的需求均保持强劲。云客户贡献约 70% 收入（含新云厂商），ESMB（公司及中小商户）约占 30%。在现有预测不变的前提下，2QF27（即 2026 年二季度）收入同比将继续加速，利润率环比持平。若 AI 需求加速超预期，则营收增速将更强，但利润率将承压下行。 📌C2H26（2026 年下半年）PC 需求转弱，联想维持此前指引 ——PC 出货量将同比下滑 15-20%。但公司认为可通过持续降本举措，在需求放缓背景下维持 IDG（智能设备集团）营业利润率环比持平于约 7%（2QF27 口径）。 📌管理层重申短期目标为将净利润率（NPM）提升至 5%，长期目标为 5-8%。 📌公司端对通用服务器的需求保持强劲，将成为利润率改善的重要支撑。联想在 GB300 市场入局较晚，但管理层表示在 VR200 的出货节奏上与领先供应商保持同步。 📌摩根士丹利维持增持（Overweight）评级，目标价 46.00 港元，较 2026 年 9 月 17 日收盘价 34.32 港元有约 34% 上行空间。行业观点与大盘一致（In-Line）。 细分要点 🔍云客户（含 neoclouds）收入占比约 70%，ESMB 约 30%。2QF27 收入同比增速将继续加快，利润率环比持平；若 AI 需求超预期加速，则营收弹性更大但利润率短期承压。 🔍C2H26 PC 出货量同比下滑 15-20%（管理层重申）；通过成本削减（cost-down）措施对冲需求疲软，目标 2QF27 IDG 营业利润率环比持平于约 7%。 🔍短期 NPM 目标 5%，长期目标 5-8%，反映管理层对业务结构优化及费用管控的信心。 🔍公司端通用服务器需求强劲，驱动利润率扩张。GB300 市场虽入局偏晚，但 VR200 出货时间与头部供应商对齐，未明显落后。 🔍2026E/2027E/2028E/2029E EPS 分别为 0.15/0.22/0.43/0.49 美元；净营收分别为 830.75 亿 / 1,160.15 亿 / 1,363.86 亿 / 1,485.15 亿美元；EBITDA 分别为 40.12 亿 / 63.30 亿 / 93.45 亿 / 102.87 亿美元；P/E 分别为 8.0x/19.7x/10.1x/8.9x；ROE 分别为 28.7%/36.9%/56.4%/44.9%。 催化剂与风险 ⚡①ISG 收入加速超预期，AI 服务器需求持续放量；②PC 出货量下滑幅度小于指引，IDG 利润率维稳；③通用服务器公司需求拉动利润率扩张；④NPM 向 5% 目标靠近的进展快于预期；⑤VR200 等新产品出货节奏提前。 ⚡智能手机及数据中心业务扭亏 / 复苏快于预期；中国 PC 需求恢复强于预期；成本节约及产品组合改善超预期；内存价格涨幅低于预期。 ⚡智能手机及数据中心业务扭亏 / 复苏慢于预期；中国 PC 需求恢复弱于预期；成本节约及产品组合恶化；内存价格涨幅高于预期。
总体总结
主题正文
- 在现有预测不变的前提下，2QF27（即 2026 年二季度）收入同比将继续加速，利润率环比持平。
- 但公司认为可通过持续降本举措，在需求放缓背景下维持 IDG（智能设备集团）营业利润率环比持平于约 7%（2QF27 口径）。
- 📌管理层重申短期目标为将净利润率（NPM）提升至 5%，长期目标为 5-8%。
- 📌公司端对通用服务器的需求保持强劲，将成为利润率改善的重要支撑。
- 📌摩根士丹利维持增持（Overweight）评级，目标价 46.00 港元，较 2026 年 9 月 17 日收盘价 34.32 港元有约 34% 上行空间。
- 2QF27 收入同比增速将继续加快，利润率环比持平；
- 通过成本削减（cost-down）措施对冲需求疲软，目标 2QF27 IDG 营业利润率环比持平于约 7%。
- 净营收分别为 830.75 亿 / 1,160.15 亿 / 1,363.86 亿 / 1,485.15 亿美元；