📑 📌据卓创资讯（SCI）数据，2026 年 8 月全国能繁母猪存栏环比下降 1.61%（7 月为 - 1.48%），同比下降 7.1%（7 月为 - 6.6%
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📌据卓创资讯（SCI）数据，2026 年 8 月全国能繁母猪存栏环比下降 1.61%（7 月为 - 1.48%），同比下降 7.1%（7 月为 - 6.6%）。这印证了我们的前期判断：规模场被动淘汰以配合政策导向，中小散户因持续深度亏损而加速去化。预计 3Q26 去化将持续，淘汰母猪与商品猪价格比已跌破 60%，进一步确认产能出清。 📌首选牧原股份（买入）与温氏股份（买入）；同时调整大北农（买入）、天康生物（持有）及新希望（减持）的目标价与盈利预测。 产能去化节奏与政策影响 📊中小散户在现金流紧绷（亏损近一年）的情况下，需猪价回升至 12 元 / 公斤以上才会考虑补栏；规模场在完成去化目标后亦无大幅扩产动力。即便 4Q26 行业重回盈利，受资金约束与政策管控，产能短期难以反弹。 📊卓创 2025 年 MSY 样本偏向高效规模场（占比 78%），达 21.52 头 / 母猪 / 年，据此推算 3,250 万头能繁母猪即可满足 7 亿头生猪均衡供应，引发供应过剩忧虑。但采用国家统计局全样本数据计算，2025 年实际 MSY 仅为 17.8 头 / 母猪 / 年（基于 7.197 亿头出栏量与 4,043 万头能繁母猪均值）。全样本 MSY 更能反映行业真实效率（含闲置产能），因此农业农村部 3,750 万头的存栏目标合理。若未来政策监控从母猪存栏转向生猪出栏，效率提升将体现为母猪减量而非供应增加。 投资策略与估值调整 💰目标价 53.30 元（不变），较 9 月 15 日收盘价 42.37 元存在 26% 上行空间。估值基于 10 倍 EV/EBITDA（同业历史平均），对应 2026-27 年平均 EBITDA 372.8 亿元。公司作为成本领先者，产业链延伸充分，维持买入。 💰目标价 18.90 元（不变），上行空间 26%。采用 PB-ROE 法，基于 2027 年预期 ROE 26.1% 给予 2.61 倍目标 PB，对应 BVPS 7.24 元。 💰目标价由 5.00 元下调至 4.90 元，上行空间 55%。采用分类加总估值（SOTP）：(1) 猪养殖、饲料及种子业务按 1.43 倍 PB（对应 10% ROE）估值 126 亿元；(2) 转基因业务按 DCF 估值（WACC 由 7.2% 降至 6.3%，永续增长 0.5%）估值 85 亿元，合计 210 亿元。因 1H26 净亏损 6.77 亿元，下调 2026 年猪价假设至 11.5 元 / 公斤（原 12.6 元），饲料毛利率承压，故下调 2026 年净利润预测至亏损 2.19 亿元（原盈利 5.48 亿元），下调 2027 年净利润预测 14.5% 至 9.88 亿元。 💰目标价由 7.20 元上调至 7.50 元，较现价 7.99 元有 6% 下行空间。SOTP 估值：(1) 养殖业务按 1 倍 PB（ROE 10%）估值 71.9 亿元；(2) 动物疫苗及饲料业务按 15.2 倍目标 PE 估值 30.9 亿元，合计 103 亿元。1H26 净亏损 4.41 亿元，因收购强杜畜牧（2026 年 6 月完成）上调出栏量假设，但下调猪价至 10.5 元 / 公斤，2026 年净利润预测下调至亏损 1.71 亿元，2027 年净利润上调 8% 至 9.23 亿元。 💰目标价由 6.10 元上调至 6.20 元，下行空间 15%。采用 PB-ROE 法。1H26 净亏损 17 亿元，下调 2026 年猪价假设至 11.5 元 / 公斤，出栏量下调，但成本控制优于预期。2026 年净利润预测下调至亏损 15.27 亿元，2027 年净利润上调 60% 至 30.76 亿元。
总体总结
主题正文
- 📌据卓创资讯（SCI）数据，2026 年 8 月全国能繁母猪存栏环比下降 1.61%（7 月为 - 1.48%），同比下降 7.1%（7 月为 - 6.6%）。
- 预计 3Q26 去化将持续，淘汰母猪与商品猪价格比已跌破 60%，进一步确认产能出清。
- 📊卓创 2025 年 MSY 样本偏向高效规模场（占比 78%），达 21.52 头 / 母猪 / 年，据此推算 3,250 万头能繁母猪即可满足 7 亿头生猪均衡供应，引发供应过剩忧虑。
- 但采用国家统计局全样本数据计算，2025 年实际 MSY 仅为 17.8 头 / 母猪 / 年（基于 7.197 亿头出栏量与 4,043 万头能繁母猪均值）。
- (2) 转基因业务按 DCF 估值（WACC 由 7.2% 降至 6.3%，永续增长 0.5%）估值 85 亿元，合计 210 亿元。
- 因 1H26 净亏损 6.77 亿元，下调 2026 年猪价假设至 11.5 元 / 公斤（原 12.6 元），饲料毛利率承压，故下调 2026 年净利润预测至亏损 2.19 亿元（原盈利 5.48 亿元），下调 2027 年净利润预测 14.5% 至 9.88 亿元。
- 1H26 净亏损 4.41 亿元，因收购强杜畜牧（2026 年 6 月完成）上调出栏量假设，但下调猪价至 10.5 元 / 公斤，2026 年净利润预测下调至亏损 1.71 亿元，2027 年净利润上调 8% 至 9.23 亿元。
- 2026 年净利润预测下调至亏损 15.27 亿元，2027 年净利润上调 60% 至 30.76 亿元。