📊 📌一、调研背景与总判断 📄美银于上周举办中国消费虚拟实地调研，覆盖奢侈品、美妆、运动品，参会方包括东方表行、英皇集团、周生生、会德丰、香港置地、安踏及北京
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📌一、调研背景与总判断 📄美银于上周举办中国消费虚拟实地调研，覆盖奢侈品、美妆、运动品，参会方包括东方表行、英皇集团、周生生、会德丰、香港置地、安踏及北京 / 上海渠道专家。 📄 📄中国消费者占行业收入 29%，2019 年后消费外流与回流反复，当前处于 “最差阶段已过、但非 V 型 / U 型反弹” 的状态。 📌二、2026 年三季报行业增速预判 📄美银模型显示，奢侈品行业收入增速将从 2Q26 的 + 6.2% 放缓至 3Q26 的约 + 4.0%，即环比减速约 270 个基点。 📄剔除历峰后，行业仍减速约 220 个基点。 📄 📄其余公司普遍减速：LVMH 时装与皮具预计 + 1.7%（2Q 为 + 3.0%）；开云整体约 + 0.2%；普拉达零售约 + 2.7%（2Q 为 + 5.1%）；历峰集团约 + 15.3%（2Q 为 + 20.0%）；盟可睐品牌零售甚至转为约 - 2.0%。 📌三、中国需求：夏天疲弱，8 月下旬略改善 📄 📄7 月及 8 月初：天气扰动、税务政策变化、基数走高拖累客流；3QTD 社零仅 + 0.5%，珠宝销售 - 14%，澳门博彩总收入 - 5%。 📄8 月下旬至 9 月初：出现 “没那么差” 的边际修复。 📄品类上： 📄区域上：香港跑赢大陆，访港客流年初至今 + 11%，人民币走强、港币计价相对便宜（价差约 10%）带动内地客赴港消费。 📌四、硬奢：腕表与珠宝的逻辑不同 📄腕表：大中华区仍弱，瑞士表出口 2026 年至 8 月同比 - 0.3%，较 2019 年同期低约 22%；但品牌极化严重 —— 劳力士、百达翡丽、爱彼、理查德米尔、卡地亚表现强，钢款弱、金款强，小表径女表强于 40mm + 男表。 📄东方表行 2H26 增速回正至 + 9%，英皇集团 2Q 同店中个位数、腕表量价齐升。 📄珠宝： 📄周生生反馈，定价金与一口价产品随金价波动切换；金价下行时公司调自己售价而非打折。 📄香港 / 澳门双位数增长延续至 3Q，大陆中秋前需求尚可，但 10 月高基数 + 金价见顶预期构成压力。 📄镶石珠宝过去 2—3 年承压。 📌五、美妆与运动：美妆国际品牌韧性强，运动无绿芽 📄美妆：1H26 销售约 + 6%，护肤占增量 60%；YSL、修丽可、海蓝之谜、SK-II 领涨，资生堂持平，MAC 内陆偏弱。 📄抖音 / PDD 增长，淘宝 / 京东承压。 📄 📄运动：安踏维持全年指引，但 2Q 放缓、8 月中后略回弹；跑步品类超额表现退潮，交叉训练尚可，篮球承压。 📄耐克 2027 年起缩减给零售商线上业务，短期促销难降。 📄上海渠道专家称 “新品缺乏惊喜”，2H 运动品相对 GDP 无超额收益。 📌六、地产与零售物业：香港修复，大陆平淡 📄会德丰：香港零售自去年 5 月拐点，海港城 1H 中双位数增长，7 月受台风暴雨走弱、8 月改善；大陆 1Q 靠补贴冲量，2Q 动能散，2027 年偏软。 📄香港置地：置地广场年消费≥20 万港币的高价值客户贡献 85% 销售额；1H26 高价值客户销售 + 17%、单笔≥10 万港币交易 + 21%、高价值客户人数 + 16%。 📄开店管线：梵克雅宝、普拉达、YSL 已开，蒂芙尼 / LV / 卡地亚 / 迪奥明年，香奈儿 / 爱马仕 2028 年初。 📄 📌七、宏观与消费者信心：财富效应缺失 + 税务扰动 📄房地产、股市未提供正财富效应；近期涉离岸资产 / 高净值人群税务新规，虽属广义财政收紧，但压制高端情绪。 📄美银中国消费者调查：2026 年预期 GDP 约 + 4.5%、CPI 约 + 0.8%；消费从有形商品转向体验与服务。 📄 📌八、2027 年需求桥：美国扛大梁，中国近乎零增长 📄2026 年：美国消费者奢侈品支出 1H 已 + 11%，全年约 + 9%；韩国双位数；欧洲 / 日本低个位数；中国持平。 📄 📄结论： 📌九、盈利预测与评级调整 📄美银小幅下调 2027—28 年行业收入约 1%、EBIT 约 2—3%、EPS 约 3—4%；2027—28 年 EPS 较共识低约 3%。 📄目标价调整： 📄布内罗・库奇内利：95 欧元（原 100），评级中性 📄普拉达：43 港元（原 44），评级中性 📄其余：爱马仕、LVMH、历峰、潘多拉、WOSG 维持买入；开云、盟可睐、斯沃琪、杰尼亚维持中性；博柏利、菲拉格慕未予评级。
总体总结
主题正文
- 📄美银于上周举办中国消费虚拟实地调研，覆盖奢侈品、美妆、运动品，参会方包括东方表行、英皇集团、周生生、会德丰、香港置地、安踏及北京 / 上海渠道专家。
- 📄中国消费者占行业收入 29%，2019 年后消费外流与回流反复，当前处于 “最差阶段已过、但非 V 型 / U 型反弹” 的状态。
- 📄美银模型显示，奢侈品行业收入增速将从 2Q26 的 + 6.2% 放缓至 3Q26 的约 + 4.0%，即环比减速约 270 个基点。
- 📄其余公司普遍减速：LVMH 时装与皮具预计 + 1.7%（2Q 为 + 3.0%）；
- 但品牌极化严重 —— 劳力士、百达翡丽、爱彼、理查德米尔、卡地亚表现强，钢款弱、金款强，小表径女表强于 40mm + 男表。
- 📄香港 / 澳门双位数增长延续至 3Q，大陆中秋前需求尚可，但 10 月高基数 + 金价见顶预期构成压力。
- 📄会德丰：香港零售自去年 5 月拐点，海港城 1H 中双位数增长，7 月受台风暴雨走弱、8 月改善；
- 📄开店管线：梵克雅宝、普拉达、YSL 已开，蒂芙尼 / LV / 卡地亚 / 迪奥明年，香奈儿 / 爱马仕 2028 年初。