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  华安基金 ETF会客室：美联储加息“靴子”落地，资产如何重新定价？ 260920.mp3
  华创宏观 - 居民存款活化是关键（张瑜旬度·华创宏观交流思考第148期） 260920.mp3

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附件总结 华创批零社服 - 古茗：中端茶饮龙头，供应链助力行稳致远 260920.mp3

1. 基于当前财务表现和市场地位，股民公司的估值对投资者具有高度吸引力，建议重点关注。
2. 茶饮行业在经历激烈的价格战后，杯单价显著下降，但市场集中度提升趋势明显，头部品牌通过挤压小众品牌市场份额实现增长。
3. 咖啡和烘焙业务作为新增长点，咖啡杯量占比提升至20%-25%，烘焙产品测试效果良好，预计带来3%-5%的增量，有望成为未来同店销售的有力支撑。
4. 同时，分析了股民在茶饮市场中的增长逻辑，包括开店兑现、加盟商意愿和单店绝对水平，对其2026年利润预期和估值进行了评估，强调了其作为投资标的的吸引力。
5. 发言人1 答：中价位茶饮赛道（10-20元价格带）具有相对较高的毛利空间，品牌可以通过灵活的产品类别和供应链变化拓展业务，赛道竞争激烈，既有品牌快速拓店，也有部分品牌门店规模下降。
6. 发言人1 答：早在外卖大战之前，股民通过私域平台订单占比接近50%，降低了获客成本，并通过小程序保持最低价格策略，成功将消费者留在自家平台上，使得在外卖平台上的价格策略更具灵活性，这是股民相较于其他中价位茶饮品牌的一个领先优势。
7. 发言人1 答：我们对股民2026年的利润预期是32亿左右，对于2027年，在开店逻辑及同店持续有力的推动下，预计能实现非常快速的增长。
8. 考虑到当前对应2026年的PE估值仅为14倍左右，风险收益比非常有利，因此，我们认为股民仍是一个值得重点关注的公司。

华安基金 ETF会客室：美联储加息“靴子”落地，资产如何重新定价？ 260920.mp3

1. 对话围绕市场波动下资产配置策略展开，强调了科技成长、防御类资产及顺周期资产的重要性，提出偏稳健投资者应将红利类资产作为底仓，科技类资产用于进攻，黄金和固收类资产作为缓冲垫，建议投资者根据预期、兑现和分工原则调整资产，以应对市场变化。
2. 此外，讨论还触及了如何在当前环境下调整投资组合，包括科技成长股、防御类资产（如红利类）和顺周期资产的配置策略，以及如何利用市场的波动为投资者提供机会。
3. 关键关注点在于12月份加息情况、美国核心通胀PCE的变化以及中东地缘政治对原油价格的影响。
4. 因此，应淡化加息对黄金的短期影响，坚持长期投资信心，并关注美国通胀数据变化和央行表态对黄金价格的影响。
5. 投资者应关注企业自身经营变化和科技产业催化带来的资金关注点，例如算力板块中的一些核心赛道，在加息前已率先爆发，科创芯片、人工智能等相关板块表现抢眼。
6. 此外，国内投资A股更看重基本面，而当前科技线基本面良好，例如半导体硅片需求回暖、价格上涨，以及光模块领域受益于全球AI产业链的发展，业绩增长迅速。
7. 经济数据修复和科技板块增长强劲支撑A股结构性机会，中长期来看，外部扰动对A股整体影响较小，流动性充裕且国内经济企稳回升，因此A股处于加息落地后的修复窗口期，中长期仍需关注国内基本面变化和政策走势。
8. 发言人1：普通投资者在市场波动时，应当关注预期是否已被充分反映，并结合价格走势去核实兑现情况，比如科技板块的订单是否转化为利润红利，以及背后的分红是否具有可持续性。

华创宏观 - 居民存款活化是关键（张瑜旬度·华创宏观交流思考第148期） 260920.mp3

1. 报告探讨了高油价对中国中游制造企业盈利的影响，指出本轮高油价下，企业毛利率和净利润率修复，盈利改善宽度未明显收窄，且毛利率与油价涨幅相关性转正，表明中国制造业对高油价的耐受性增强。
2. 发言人1：居民存款的活化在宏观经济数据中至关重要，它不仅决定了经济循环改善的幅度，还影响物价利润前瞻及资本市场资金配置力量，并对估值形成直接影响。
3. 其次，居民存款有所增多，尤其是在金融投资渠道上，由于高收入群体储蓄意愿增强且股票市场的波动率降低，导致了居民存款搬家至金融市场的行为增加，从而影响了M2的增长。
4. 发言人1：投资者对于通胀问题的关注度并不高，主要原因是大家认为美联储是否会加息是决定市场走向的关键因素，而目前市场对美联储加息决策与不同水平通胀之间的对应关系尚不清晰。
5. 发言人1：在资产价格方面，关注的核心主题包括三个关键词：一是美债利率对美股、国内债券市场及人民币汇率的影响；
6. 目前国内投资者关注的海外问题可以总结为五个主题，分别是美国通胀、资产价格、日本经济与汇率、高油价对中游制造企业盈利的影响以及关于全球产业链供应链的讨论。
7. 发言人1：投资者主要关注日本经济和汇率问题，尤其是近期日元汇率干预和加息政策变动带来的影响，以及日元加息前景如何、可能对全球资产价格产生的影响，还有日本后续加息路径和日元汇率变化的展望。
8. 尽管毛利率和净利润率在油价上涨阶段有所回落，但与历史数据相比，本轮油价上涨后中游制造业的利润率处于低位回升状态，并且盈利改善宽度呈现增强趋势，即更多企业实现了毛利率的同比增长。

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1. 报告探讨了高油价对中国中游制造企业盈利的影响，指出本轮高油价下，企业毛利率和净利润率修复，盈利改善宽度未明显收窄，且毛利率与油价涨幅相关性转正，表明中国制造业对高油价的耐受性增强。
2. 发言人1：居民存款的活化在宏观经济数据中至关重要，它不仅决定了经济循环改善的幅度，还影响物价利润前瞻及资本市场资金配置力量，并对估值形成直接影响。
3. 其次，居民存款有所增多，尤其是在金融投资渠道上，由于高收入群体储蓄意愿增强且股票市场的波动率降低，导致了居民存款搬家至金融市场的行为增加，从而影响了M2的增长。
4. 发言人1：投资者对于通胀问题的关注度并不高，主要原因是大家认为美联储是否会加息是决定市场走向的关键因素，而目前市场对美联储加息决策与不同水平通胀之间的对应关系尚不清晰。
5. 发言人1：在资产价格方面，关注的核心主题包括三个关键词：一是美债利率对美股、国内债券市场及人民币汇率的影响；
6. 目前国内投资者关注的海外问题可以总结为五个主题，分别是美国通胀、资产价格、日本经济与汇率、高油价对中游制造企业盈利的影响以及关于全球产业链供应链的讨论。
7. 发言人1：投资者主要关注日本经济和汇率问题，尤其是近期日元汇率干预和加息政策变动带来的影响，以及日元加息前景如何、可能对全球资产价格产生的影响，还有日本后续加息路径和日元汇率变化的展望。
8. 尽管毛利率和净利润率在油价上涨阶段有所回落，但与历史数据相比，本轮油价上涨后中游制造业的利润率处于低位回升状态，并且盈利改善宽度呈现增强趋势，即更多企业实现了毛利率的同比增长。

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1. 所以我们无论是如何看待财政发力不发力，包括在828的这个所谓的地产新政其实一系列的政策的评估能够落到我们对盈利和估值的看法上，其实都是看这些政策能否有效作用在这两条链路上，一个是改善经济循环，一个是改善资本市场的增量资金。
2. 所以这个月工工资的回升，其实更多的我觉得是来自于供给约束的一个环节，所以第一个视角就是说我们去评估3G的GDP，我们觉得依然是大概率是要高于这个4.3的那这样的话其实全年实现这个4.5的难度，其实没有因为八月份的数据变得要更加的困难，应该来说其实是还是在一个大概率能够实现这么个4.5以上这么一个增长的一个路径中，所以这是第一个视角。
3. 你因为我我储蓄是为了赚钱的，但是如果我的这个股票下浮比率已经回到0，就是我投资股票不赚钱了，我还要承担波动，那一定会影响居民的这样一个金融投资行为。
4. 所以宏观上的第二个变化，是在你M2总量收缩的过程中，我们看到的是居民的存款其实是边际多增的那这个背后其实来自于你这样的一个我们认为来自于金融市场的波动所带来的居民存款的这样的一个边际上有一点点增长，就是减少搬家行为这样的一个过程。
5. 如果说后续你最低收入群体的实现的这个增长，如果持续的去低于整个中高收入群体，甚至你出现出舱还是在拉大，就意味着其实加息本身并没有去改善这部富裕群体这部分人的处境。
6. 某种程度上来讲的话，欧石之前提的一个基础通胀正在清晰，或者要以最快的速度向目标回落，这表态最开始我们以为它其实是把整个反应函数更加的明确，但是有一个问题在于，我们后来突然发现就是因为你这种速度的判断标准只存在于美元做心理，它其实反而客观上增加了市场对于通胀改善趋势确实有难度。
7. 也就是说我们上面阐述的这六个问题，其实个人市场对于未来都会影响整个市场对于后来整个降息目前的一个清晰度的一个判断，我就需要更多的线索去明确，目前整个的定价的情况，可能后面应该有可能会有一个比较大的一个调整，这是我的一个汇报。
8. 所以大家也会关注说这一轮的日元行的加前景如何，它可能对于全球资产价格怎样的影响，以及如何去展望日本后续的这样一个加息的增增经济增长的路径和日元的汇率变化。

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1. 基于当前财务表现和市场地位，股民公司的估值对投资者具有高度吸引力，建议重点关注。
2. 茶饮行业在经历激烈的价格战后，杯单价显著下降，但市场集中度提升趋势明显，头部品牌通过挤压小众品牌市场份额实现增长。
3. 咖啡和烘焙业务作为新增长点，咖啡杯量占比提升至20%-25%，烘焙产品测试效果良好，预计带来3%-5%的增量，有望成为未来同店销售的有力支撑。
4. 同时，分析了股民在茶饮市场中的增长逻辑，包括开店兑现、加盟商意愿和单店绝对水平，对其2026年利润预期和估值进行了评估，强调了其作为投资标的的吸引力。
5. 发言人1 答：中价位茶饮赛道（10-20元价格带）具有相对较高的毛利空间，品牌可以通过灵活的产品类别和供应链变化拓展业务，赛道竞争激烈，既有品牌快速拓店，也有部分品牌门店规模下降。
6. 发言人1 答：早在外卖大战之前，股民通过私域平台订单占比接近50%，降低了获客成本，并通过小程序保持最低价格策略，成功将消费者留在自家平台上，使得在外卖平台上的价格策略更具灵活性，这是股民相较于其他中价位茶饮品牌的一个领先优势。
7. 发言人1 答：我们对股民2026年的利润预期是32亿左右，对于2027年，在开店逻辑及同店持续有力的推动下，预计能实现非常快速的增长。
8. 考虑到当前对应2026年的PE估值仅为14倍左右，风险收益比非常有利，因此，我们认为股民仍是一个值得重点关注的公司。

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1. 并且说是显著的跑赢整个大众的这个赛道的一些竞品的那等一下如果说从它的单店的规模去看，其实股民的不管说是从微量，还是说是从整个门店的单店平均营收以及人效来看，也都是在中价位的茶饮上算是遥遥领先的那现在我们也刚刚也提到，股民的市场份额是稳居行业第二的，它的一个头部的地位是日益稳固的。
2. 并且它的门店的集中，并且我们看到整个行业或者说赛道的集中度其实也是在显著的提升的那它的一个经营的效率是在我们比，如果说跟沪上以及茶百道，包括霸王茶几等等品牌去比的话，它的一个经营效率也是显著跑赢各个大众价格带的一个品牌的那从行业整体来分析的话，其实我们也感知到最近几年茶饮品牌越来越卷，相对进入了一个存量竞争的阶段。
3. 以及说到后来的有一些轻乳茶巷茶、颜悦色，像那个霸王茶几以及茉莉奶白等等这一这样一些品类的风口其实是在不断的迭代的那因为这个属性，所以也能看出来，其实现在的茶饮品牌的口味的忠诚度，或者说是消费者的一个中一个喜爱的偏好，它也是一直在变化的那像是其实现，就像举个例子，清乳茶的一个增长，它也是因为，得益于消费者对于健康意识的提升，叠加一些头部的霸王茶姬的营销能力比较强大，所以驱动了这个品类的一个，一个迭代，或者说一个拓展。
4. 像是喜茶和奈雪的茶，他们其实原本的定价都是属于高价位的以及高端的一些品牌的那后来他们也发现自己的发展或者说门店的开拓遇到瓶颈之后，其实都在陆续的去降价，去回到20元以下的这个价格，来去和一些中价位带的品牌去进行竞争，并且也开放了自己的加盟体系，向低线的品牌去渗透。
5. 并且在这个口味的口感的模仿度上，其实也是这两个有一些有供应链积累，以及说擅长冷链供应链的品牌是最最强势的那但是高频的创新也并不意味着一个核心产品的反复迭代，它其实是在于对于一个产品矩阵的动态平衡。
6. 它是由60%的经典款去负责稳定利润，去沉淀品牌的记忆，而40%的创新款是用于拉新或者说激活老客的那其实现在各个品牌也都是用这样的方式再去做，去维持用户的粘性以及整体的规模效应。
7. 下面我们其实就重点来分析一下股民这个公司在刚刚所讲的这样一个大的背景下，在这个茶咖融合的背景下，在大家非常内卷的情况，以及说价格仍然不能说是非常乐观的一个情况下。
8. 然后常态的一个GMA的SKU数量就是四十多款，所以它也是在持续不断的迭代的那这个也使得公司强运营下加上品类上新下，加上公司我们觉得他对于C端的一些运营下面，其实整个股民的同店的稳定性和韧性也是相当强的那在2024年整个价格战的一个年份下面，其实股民的同店下滑幅度只有不到百分之，就是1.1%到1.2%的这样一个下滑幅度。

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1. 对话围绕市场波动下资产配置策略展开，强调了科技成长、防御类资产及顺周期资产的重要性，提出偏稳健投资者应将红利类资产作为底仓，科技类资产用于进攻，黄金和固收类资产作为缓冲垫，建议投资者根据预期、兑现和分工原则调整资产，以应对市场变化。
2. 此外，讨论还触及了如何在当前环境下调整投资组合，包括科技成长股、防御类资产（如红利类）和顺周期资产的配置策略，以及如何利用市场的波动为投资者提供机会。
3. 关键关注点在于12月份加息情况、美国核心通胀PCE的变化以及中东地缘政治对原油价格的影响。
4. 因此，应淡化加息对黄金的短期影响，坚持长期投资信心，并关注美国通胀数据变化和央行表态对黄金价格的影响。
5. 投资者应关注企业自身经营变化和科技产业催化带来的资金关注点，例如算力板块中的一些核心赛道，在加息前已率先爆发，科创芯片、人工智能等相关板块表现抢眼。
6. 此外，国内投资A股更看重基本面，而当前科技线基本面良好，例如半导体硅片需求回暖、价格上涨，以及光模块领域受益于全球AI产业链的发展，业绩增长迅速。
7. 经济数据修复和科技板块增长强劲支撑A股结构性机会，中长期来看，外部扰动对A股整体影响较小，流动性充裕且国内经济企稳回升，因此A股处于加息落地后的修复窗口期，中长期仍需关注国内基本面变化和政策走势。
8. 发言人1：普通投资者在市场波动时，应当关注预期是否已被充分反映，并结合价格走势去核实兑现情况，比如科技板块的订单是否转化为利润红利，以及背后的分红是否具有可持续性。

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1. 其实我们平常总是会希望说，等一个重要的消息确定了，那个时候投资可能就会容易做一些，可到了真正做选择的时候，我们会发现同一个消息在不同的资产上影响并不一样，更难的是，市场有时候其实早就走在了消息的前面，那这一次的加息究竟有哪些影响已经体现在价格里，哪些变化还需要继续观察？
2. 所以我们接下来就要关注12月份加息的情况，包括美国的这个核心通胀PCE的一个变化情况，是不是能够进一步的回落，包括中东局势的地缘政治的一个变化对于原油价格的影响。
3. 第二个，就是我们看到这个疫情之后，其实美联储在不断的再去发美债，现在美债的规模，已经达到40万亿了，那这个美不断发美债的过程，其实也是不断稀释美元，去导致全球储备美元的一个积极性在不断下降的一个因素，所以说去美元化是一个过去几年一直在发生的一个事情，还有，就是像这种地缘政治的风险。
4. 即使是接下来十月份、12月份可能还有一次加息，那我们觉得这些影响都不是影响黄金价格的一个因真正因素而真正要看第一个就是还是要看美国的通胀是不是能够压下来，然后实际利率是不是真的能够跑赢通胀。
5. 从七月份开始，我们的大家都知道，其实这一波调整的幅度还是非常大的那很多的科技股的估值，都已经大幅的下降了，所以而且我们认为其实这已经反映了，这里面其实已经反映了加息对于这个啊A股，对于科技的这些相关的板块的一个影响。
6. 我们其实经常会使用红利资产和科技来做搭配啊，但是如果当我们看到红利资产出现了阶段性的走强，但部分可能etf却出现了净赎回，那作为投资者看到这种分化难免会有一些犹豫，因为这种价格和申赎方向不一致的现象，投资者不知道应该怎么样去具体的理解，那可能会不会它意味着红利的配逻辑发生了变化？
7. 好，那红利呢，其实也是大家一直非常关注的一个资产啊，因为过去我们常常做这种哑铃型的策略，特别是对于很多这种偏稳健的投资者的，是比较喜欢这种红利的，有分红的这种这些资产的那在过去这一个多月的市场的这个动荡调整过程当中，虽然科技板块是相对来说有一定的调整。
8. 而且七月份又出现了一定的上涨之后，有一些资金可能短期内选择落袋为安，并不是表示一些市场大家都看空红利，并我觉得这个并不是这个原因，所以排除这个原因之后，我们认为红利其实还是有非常强的一个配置的一个资金来源的那这个配置的资金来源，可能主要的还是来自于，一些偏稳健的这些投资者，特别是偏稳健的这些像保险，这些，这些，偏长期配置的这些投资者啊，他他们其实是非常喜欢这种红利股，包括红利类的etf的那我们从这个，上市公司来看，我们上市公司可能整体它的批这个信息披露更完整一些。

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1. 基于当前财务表现和市场地位，股民公司的估值对投资者具有高度吸引力，建议重点关注。
2. 茶饮行业在经历激烈的价格战后，杯单价显著下降，但市场集中度提升趋势明显，头部品牌通过挤压小众品牌市场份额实现增长。
3. 咖啡和烘焙业务作为新增长点，咖啡杯量占比提升至20%-25%，烘焙产品测试效果良好，预计带来3%-5%的增量，有望成为未来同店销售的有力支撑。
4. 同时，分析了股民在茶饮市场中的增长逻辑，包括开店兑现、加盟商意愿和单店绝对水平，对其2026年利润预期和估值进行了评估，强调了其作为投资标的的吸引力。
5. 发言人1 答：中价位茶饮赛道（10-20元价格带）具有相对较高的毛利空间，品牌可以通过灵活的产品类别和供应链变化拓展业务，赛道竞争激烈，既有品牌快速拓店，也有部分品牌门店规模下降。
6. 发言人1 答：早在外卖大战之前，股民通过私域平台订单占比接近50%，降低了获客成本，并通过小程序保持最低价格策略，成功将消费者留在自家平台上，使得在外卖平台上的价格策略更具灵活性，这是股民相较于其他中价位茶饮品牌的一个领先优势。
7. 发言人1 答：我们对股民2026年的利润预期是32亿左右，对于2027年，在开店逻辑及同店持续有力的推动下，预计能实现非常快速的增长。
8. 考虑到当前对应2026年的PE估值仅为14倍左右，风险收益比非常有利，因此，我们认为股民仍是一个值得重点关注的公司。

华安基金 ETF会客室：美联储加息“靴子”落地，资产如何重新定价？ 260920.mp3

1. 对话围绕市场波动下资产配置策略展开，强调了科技成长、防御类资产及顺周期资产的重要性，提出偏稳健投资者应将红利类资产作为底仓，科技类资产用于进攻，黄金和固收类资产作为缓冲垫，建议投资者根据预期、兑现和分工原则调整资产，以应对市场变化。
2. 此外，讨论还触及了如何在当前环境下调整投资组合，包括科技成长股、防御类资产（如红利类）和顺周期资产的配置策略，以及如何利用市场的波动为投资者提供机会。
3. 关键关注点在于12月份加息情况、美国核心通胀PCE的变化以及中东地缘政治对原油价格的影响。
4. 因此，应淡化加息对黄金的短期影响，坚持长期投资信心，并关注美国通胀数据变化和央行表态对黄金价格的影响。
5. 投资者应关注企业自身经营变化和科技产业催化带来的资金关注点，例如算力板块中的一些核心赛道，在加息前已率先爆发，科创芯片、人工智能等相关板块表现抢眼。
6. 此外，国内投资A股更看重基本面，而当前科技线基本面良好，例如半导体硅片需求回暖、价格上涨，以及光模块领域受益于全球AI产业链的发展，业绩增长迅速。
7. 经济数据修复和科技板块增长强劲支撑A股结构性机会，中长期来看，外部扰动对A股整体影响较小，流动性充裕且国内经济企稳回升，因此A股处于加息落地后的修复窗口期，中长期仍需关注国内基本面变化和政策走势。
8. 发言人1：普通投资者在市场波动时，应当关注预期是否已被充分反映，并结合价格走势去核实兑现情况，比如科技板块的订单是否转化为利润红利，以及背后的分红是否具有可持续性。

华创宏观 - 居民存款活化是关键（张瑜旬度·华创宏观交流思考第148期） 260920.mp3

1. 报告探讨了高油价对中国中游制造企业盈利的影响，指出本轮高油价下，企业毛利率和净利润率修复，盈利改善宽度未明显收窄，且毛利率与油价涨幅相关性转正，表明中国制造业对高油价的耐受性增强。
2. 发言人1：居民存款的活化在宏观经济数据中至关重要，它不仅决定了经济循环改善的幅度，还影响物价利润前瞻及资本市场资金配置力量，并对估值形成直接影响。
3. 其次，居民存款有所增多，尤其是在金融投资渠道上，由于高收入群体储蓄意愿增强且股票市场的波动率降低，导致了居民存款搬家至金融市场的行为增加，从而影响了M2的增长。
4. 发言人1：投资者对于通胀问题的关注度并不高，主要原因是大家认为美联储是否会加息是决定市场走向的关键因素，而目前市场对美联储加息决策与不同水平通胀之间的对应关系尚不清晰。
5. 发言人1：在资产价格方面，关注的核心主题包括三个关键词：一是美债利率对美股、国内债券市场及人民币汇率的影响；
6. 目前国内投资者关注的海外问题可以总结为五个主题，分别是美国通胀、资产价格、日本经济与汇率、高油价对中游制造企业盈利的影响以及关于全球产业链供应链的讨论。
7. 发言人1：投资者主要关注日本经济和汇率问题，尤其是近期日元汇率干预和加息政策变动带来的影响，以及日元加息前景如何、可能对全球资产价格产生的影响，还有日本后续加息路径和日元汇率变化的展望。
8. 尽管毛利率和净利润率在油价上涨阶段有所回落，但与历史数据相比，本轮油价上涨后中游制造业的利润率处于低位回升状态，并且盈利改善宽度呈现增强趋势，即更多企业实现了毛利率的同比增长。

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2. 茶饮行业在经历激烈的价格战后，杯单价显著下降，但市场集中度提升趋势明显，头部品牌通过挤压小众品牌市场份额实现增长。
3. 咖啡和烘焙业务作为新增长点，咖啡杯量占比提升至20%-25%，烘焙产品测试效果良好，预计带来3%-5%的增量，有望成为未来同店销售的有力支撑。
4. 同时，分析了股民在茶饮市场中的增长逻辑，包括开店兑现、加盟商意愿和单店绝对水平，对其2026年利润预期和估值进行了评估，强调了其作为投资标的的吸引力。
5. 发言人1 答：中价位茶饮赛道（10-20元价格带）具有相对较高的毛利空间，品牌可以通过灵活的产品类别和供应链变化拓展业务，赛道竞争激烈，既有品牌快速拓店，也有部分品牌门店规模下降。
6. 发言人1 答：早在外卖大战之前，股民通过私域平台订单占比接近50%，降低了获客成本，并通过小程序保持最低价格策略，成功将消费者留在自家平台上，使得在外卖平台上的价格策略更具灵活性，这是股民相较于其他中价位茶饮品牌的一个领先优势。
7. 发言人1 答：我们对股民2026年的利润预期是32亿左右，对于2027年，在开店逻辑及同店持续有力的推动下，预计能实现非常快速的增长。
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2. 此外，讨论还触及了如何在当前环境下调整投资组合，包括科技成长股、防御类资产（如红利类）和顺周期资产的配置策略，以及如何利用市场的波动为投资者提供机会。
3. 关键关注点在于12月份加息情况、美国核心通胀PCE的变化以及中东地缘政治对原油价格的影响。
4. 因此，应淡化加息对黄金的短期影响，坚持长期投资信心，并关注美国通胀数据变化和央行表态对黄金价格的影响。
5. 投资者应关注企业自身经营变化和科技产业催化带来的资金关注点，例如算力板块中的一些核心赛道，在加息前已率先爆发，科创芯片、人工智能等相关板块表现抢眼。
6. 此外，国内投资A股更看重基本面，而当前科技线基本面良好，例如半导体硅片需求回暖、价格上涨，以及光模块领域受益于全球AI产业链的发展，业绩增长迅速。
7. 经济数据修复和科技板块增长强劲支撑A股结构性机会，中长期来看，外部扰动对A股整体影响较小，流动性充裕且国内经济企稳回升，因此A股处于加息落地后的修复窗口期，中长期仍需关注国内基本面变化和政策走势。
8. 发言人1：普通投资者在市场波动时，应当关注预期是否已被充分反映，并结合价格走势去核实兑现情况，比如科技板块的订单是否转化为利润红利，以及背后的分红是否具有可持续性。

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2. 发言人1：居民存款的活化在宏观经济数据中至关重要，它不仅决定了经济循环改善的幅度，还影响物价利润前瞻及资本市场资金配置力量，并对估值形成直接影响。
3. 其次，居民存款有所增多，尤其是在金融投资渠道上，由于高收入群体储蓄意愿增强且股票市场的波动率降低，导致了居民存款搬家至金融市场的行为增加，从而影响了M2的增长。
4. 发言人1：投资者对于通胀问题的关注度并不高，主要原因是大家认为美联储是否会加息是决定市场走向的关键因素，而目前市场对美联储加息决策与不同水平通胀之间的对应关系尚不清晰。
5. 发言人1：在资产价格方面，关注的核心主题包括三个关键词：一是美债利率对美股、国内债券市场及人民币汇率的影响；
6. 目前国内投资者关注的海外问题可以总结为五个主题，分别是美国通胀、资产价格、日本经济与汇率、高油价对中游制造企业盈利的影响以及关于全球产业链供应链的讨论。
7. 发言人1：投资者主要关注日本经济和汇率问题，尤其是近期日元汇率干预和加息政策变动带来的影响，以及日元加息前景如何、可能对全球资产价格产生的影响，还有日本后续加息路径和日元汇率变化的展望。
8. 尽管毛利率和净利润率在油价上涨阶段有所回落，但与历史数据相比，本轮油价上涨后中游制造业的利润率处于低位回升状态，并且盈利改善宽度呈现增强趋势，即更多企业实现了毛利率的同比增长。

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总结

1. 报告探讨了高油价对中国中游制造企业盈利的影响，指出本轮高油价下，企业毛利率和净利润率修复，盈利改善宽度未明显收窄，且毛利率与油价涨幅相关性转正，表明中国制造业对高油价的耐受性增强。
2. 发言人1：居民存款的活化在宏观经济数据中至关重要，它不仅决定了经济循环改善的幅度，还影响物价利润前瞻及资本市场资金配置力量，并对估值形成直接影响。
3. 其次，居民存款有所增多，尤其是在金融投资渠道上，由于高收入群体储蓄意愿增强且股票市场的波动率降低，导致了居民存款搬家至金融市场的行为增加，从而影响了M2的增长。
4. 发言人1：投资者对于通胀问题的关注度并不高，主要原因是大家认为美联储是否会加息是决定市场走向的关键因素，而目前市场对美联储加息决策与不同水平通胀之间的对应关系尚不清晰。
5. 发言人1：在资产价格方面，关注的核心主题包括三个关键词：一是美债利率对美股、国内债券市场及人民币汇率的影响；
6. 目前国内投资者关注的海外问题可以总结为五个主题，分别是美国通胀、资产价格、日本经济与汇率、高油价对中游制造企业盈利的影响以及关于全球产业链供应链的讨论。
7. 发言人1：投资者主要关注日本经济和汇率问题，尤其是近期日元汇率干预和加息政策变动带来的影响，以及日元加息前景如何、可能对全球资产价格产生的影响，还有日本后续加息路径和日元汇率变化的展望。
8. 尽管毛利率和净利润率在油价上涨阶段有所回落，但与历史数据相比，本轮油价上涨后中游制造业的利润率处于低位回升状态，并且盈利改善宽度呈现增强趋势，即更多企业实现了毛利率的同比增长。

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总结

1. 所以我们无论是如何看待财政发力不发力，包括在828的这个所谓的地产新政其实一系列的政策的评估能够落到我们对盈利和估值的看法上，其实都是看这些政策能否有效作用在这两条链路上，一个是改善经济循环，一个是改善资本市场的增量资金。
2. 所以这个月工工资的回升，其实更多的我觉得是来自于供给约束的一个环节，所以第一个视角就是说我们去评估3G的GDP，我们觉得依然是大概率是要高于这个4.3的那这样的话其实全年实现这个4.5的难度，其实没有因为八月份的数据变得要更加的困难，应该来说其实是还是在一个大概率能够实现这么个4.5以上这么一个增长的一个路径中，所以这是第一个视角。
3. 你因为我我储蓄是为了赚钱的，但是如果我的这个股票下浮比率已经回到0，就是我投资股票不赚钱了，我还要承担波动，那一定会影响居民的这样一个金融投资行为。
4. 所以宏观上的第二个变化，是在你M2总量收缩的过程中，我们看到的是居民的存款其实是边际多增的那这个背后其实来自于你这样的一个我们认为来自于金融市场的波动所带来的居民存款的这样的一个边际上有一点点增长，就是减少搬家行为这样的一个过程。
5. 如果说后续你最低收入群体的实现的这个增长，如果持续的去低于整个中高收入群体，甚至你出现出舱还是在拉大，就意味着其实加息本身并没有去改善这部富裕群体这部分人的处境。
6. 某种程度上来讲的话，欧石之前提的一个基础通胀正在清晰，或者要以最快的速度向目标回落，这表态最开始我们以为它其实是把整个反应函数更加的明确，但是有一个问题在于，我们后来突然发现就是因为你这种速度的判断标准只存在于美元做心理，它其实反而客观上增加了市场对于通胀改善趋势确实有难度。
7. 也就是说我们上面阐述的这六个问题，其实个人市场对于未来都会影响整个市场对于后来整个降息目前的一个清晰度的一个判断，我就需要更多的线索去明确，目前整个的定价的情况，可能后面应该有可能会有一个比较大的一个调整，这是我的一个汇报。
8. 所以大家也会关注说这一轮的日元行的加前景如何，它可能对于全球资产价格怎样的影响，以及如何去展望日本后续的这样一个加息的增增经济增长的路径和日元的汇率变化。

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华创批零社服 - 古茗：中端茶饮龙头，供应链助力行稳致远 260920_导读.docx

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总结

1. 基于当前财务表现和市场地位，股民公司的估值对投资者具有高度吸引力，建议重点关注。
2. 茶饮行业在经历激烈的价格战后，杯单价显著下降，但市场集中度提升趋势明显，头部品牌通过挤压小众品牌市场份额实现增长。
3. 咖啡和烘焙业务作为新增长点，咖啡杯量占比提升至20%-25%，烘焙产品测试效果良好，预计带来3%-5%的增量，有望成为未来同店销售的有力支撑。
4. 同时，分析了股民在茶饮市场中的增长逻辑，包括开店兑现、加盟商意愿和单店绝对水平，对其2026年利润预期和估值进行了评估，强调了其作为投资标的的吸引力。
5. 发言人1 答：中价位茶饮赛道（10-20元价格带）具有相对较高的毛利空间，品牌可以通过灵活的产品类别和供应链变化拓展业务，赛道竞争激烈，既有品牌快速拓店，也有部分品牌门店规模下降。
6. 发言人1 答：早在外卖大战之前，股民通过私域平台订单占比接近50%，降低了获客成本，并通过小程序保持最低价格策略，成功将消费者留在自家平台上，使得在外卖平台上的价格策略更具灵活性，这是股民相较于其他中价位茶饮品牌的一个领先优势。
7. 发言人1 答：我们对股民2026年的利润预期是32亿左右，对于2027年，在开店逻辑及同店持续有力的推动下，预计能实现非常快速的增长。
8. 考虑到当前对应2026年的PE估值仅为14倍左右，风险收益比非常有利，因此，我们认为股民仍是一个值得重点关注的公司。

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总结

1. 并且说是显著的跑赢整个大众的这个赛道的一些竞品的那等一下如果说从它的单店的规模去看，其实股民的不管说是从微量，还是说是从整个门店的单店平均营收以及人效来看，也都是在中价位的茶饮上算是遥遥领先的那现在我们也刚刚也提到，股民的市场份额是稳居行业第二的，它的一个头部的地位是日益稳固的。
2. 并且它的门店的集中，并且我们看到整个行业或者说赛道的集中度其实也是在显著的提升的那它的一个经营的效率是在我们比，如果说跟沪上以及茶百道，包括霸王茶几等等品牌去比的话，它的一个经营效率也是显著跑赢各个大众价格带的一个品牌的那从行业整体来分析的话，其实我们也感知到最近几年茶饮品牌越来越卷，相对进入了一个存量竞争的阶段。
3. 以及说到后来的有一些轻乳茶巷茶、颜悦色，像那个霸王茶几以及茉莉奶白等等这一这样一些品类的风口其实是在不断的迭代的那因为这个属性，所以也能看出来，其实现在的茶饮品牌的口味的忠诚度，或者说是消费者的一个中一个喜爱的偏好，它也是一直在变化的那像是其实现，就像举个例子，清乳茶的一个增长，它也是因为，得益于消费者对于健康意识的提升，叠加一些头部的霸王茶姬的营销能力比较强大，所以驱动了这个品类的一个，一个迭代，或者说一个拓展。
4. 像是喜茶和奈雪的茶，他们其实原本的定价都是属于高价位的以及高端的一些品牌的那后来他们也发现自己的发展或者说门店的开拓遇到瓶颈之后，其实都在陆续的去降价，去回到20元以下的这个价格，来去和一些中价位带的品牌去进行竞争，并且也开放了自己的加盟体系，向低线的品牌去渗透。
5. 并且在这个口味的口感的模仿度上，其实也是这两个有一些有供应链积累，以及说擅长冷链供应链的品牌是最最强势的那但是高频的创新也并不意味着一个核心产品的反复迭代，它其实是在于对于一个产品矩阵的动态平衡。
6. 它是由60%的经典款去负责稳定利润，去沉淀品牌的记忆，而40%的创新款是用于拉新或者说激活老客的那其实现在各个品牌也都是用这样的方式再去做，去维持用户的粘性以及整体的规模效应。
7. 下面我们其实就重点来分析一下股民这个公司在刚刚所讲的这样一个大的背景下，在这个茶咖融合的背景下，在大家非常内卷的情况，以及说价格仍然不能说是非常乐观的一个情况下。
8. 然后常态的一个GMA的SKU数量就是四十多款，所以它也是在持续不断的迭代的那这个也使得公司强运营下加上品类上新下，加上公司我们觉得他对于C端的一些运营下面，其实整个股民的同店的稳定性和韧性也是相当强的那在2024年整个价格战的一个年份下面，其实股民的同店下滑幅度只有不到百分之，就是1.1%到1.2%的这样一个下滑幅度。

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华安基金 ETF会客室：美联储加息“靴子”落地，资产如何重新定价？ 260920_导读.docx

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总结

1. 对话围绕市场波动下资产配置策略展开，强调了科技成长、防御类资产及顺周期资产的重要性，提出偏稳健投资者应将红利类资产作为底仓，科技类资产用于进攻，黄金和固收类资产作为缓冲垫，建议投资者根据预期、兑现和分工原则调整资产，以应对市场变化。
2. 此外，讨论还触及了如何在当前环境下调整投资组合，包括科技成长股、防御类资产（如红利类）和顺周期资产的配置策略，以及如何利用市场的波动为投资者提供机会。
3. 关键关注点在于12月份加息情况、美国核心通胀PCE的变化以及中东地缘政治对原油价格的影响。
4. 因此，应淡化加息对黄金的短期影响，坚持长期投资信心，并关注美国通胀数据变化和央行表态对黄金价格的影响。
5. 投资者应关注企业自身经营变化和科技产业催化带来的资金关注点，例如算力板块中的一些核心赛道，在加息前已率先爆发，科创芯片、人工智能等相关板块表现抢眼。
6. 此外，国内投资A股更看重基本面，而当前科技线基本面良好，例如半导体硅片需求回暖、价格上涨，以及光模块领域受益于全球AI产业链的发展，业绩增长迅速。
7. 经济数据修复和科技板块增长强劲支撑A股结构性机会，中长期来看，外部扰动对A股整体影响较小，流动性充裕且国内经济企稳回升，因此A股处于加息落地后的修复窗口期，中长期仍需关注国内基本面变化和政策走势。
8. 发言人1：普通投资者在市场波动时，应当关注预期是否已被充分反映，并结合价格走势去核实兑现情况，比如科技板块的订单是否转化为利润红利，以及背后的分红是否具有可持续性。

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华安基金 ETF会客室：美联储加息“靴子”落地，资产如何重新定价？ 260920_导读.docx

华安基金 ETF会客室：美联储加息“靴子”落地，资产如何重新定价？ 260920_原文.docx

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总结

1. 其实我们平常总是会希望说，等一个重要的消息确定了，那个时候投资可能就会容易做一些，可到了真正做选择的时候，我们会发现同一个消息在不同的资产上影响并不一样，更难的是，市场有时候其实早就走在了消息的前面，那这一次的加息究竟有哪些影响已经体现在价格里，哪些变化还需要继续观察？
2. 所以我们接下来就要关注12月份加息的情况，包括美国的这个核心通胀PCE的一个变化情况，是不是能够进一步的回落，包括中东局势的地缘政治的一个变化对于原油价格的影响。
3. 第二个，就是我们看到这个疫情之后，其实美联储在不断的再去发美债，现在美债的规模，已经达到40万亿了，那这个美不断发美债的过程，其实也是不断稀释美元，去导致全球储备美元的一个积极性在不断下降的一个因素，所以说去美元化是一个过去几年一直在发生的一个事情，还有，就是像这种地缘政治的风险。
4. 即使是接下来十月份、12月份可能还有一次加息，那我们觉得这些影响都不是影响黄金价格的一个因真正因素而真正要看第一个就是还是要看美国的通胀是不是能够压下来，然后实际利率是不是真的能够跑赢通胀。
5. 从七月份开始，我们的大家都知道，其实这一波调整的幅度还是非常大的那很多的科技股的估值，都已经大幅的下降了，所以而且我们认为其实这已经反映了，这里面其实已经反映了加息对于这个啊A股，对于科技的这些相关的板块的一个影响。
6. 我们其实经常会使用红利资产和科技来做搭配啊，但是如果当我们看到红利资产出现了阶段性的走强，但部分可能etf却出现了净赎回，那作为投资者看到这种分化难免会有一些犹豫，因为这种价格和申赎方向不一致的现象，投资者不知道应该怎么样去具体的理解，那可能会不会它意味着红利的配逻辑发生了变化？
7. 好，那红利呢，其实也是大家一直非常关注的一个资产啊，因为过去我们常常做这种哑铃型的策略，特别是对于很多这种偏稳健的投资者的，是比较喜欢这种红利的，有分红的这种这些资产的那在过去这一个多月的市场的这个动荡调整过程当中，虽然科技板块是相对来说有一定的调整。
8. 而且七月份又出现了一定的上涨之后，有一些资金可能短期内选择落袋为安，并不是表示一些市场大家都看空红利，并我觉得这个并不是这个原因，所以排除这个原因之后，我们认为红利其实还是有非常强的一个配置的一个资金来源的那这个配置的资金来源，可能主要的还是来自于，一些偏稳健的这些投资者，特别是偏稳健的这些像保险，这些，这些，偏长期配置的这些投资者啊，他他们其实是非常喜欢这种红利股，包括红利类的etf的那我们从这个，上市公司来看，我们上市公司可能整体它的批这个信息披露更完整一些。

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