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附件总结 东吴证券-重卡全球化专题03：资源周期共振，中国重卡拉美出口进入放量期-260910.pdf

  1. ◼ 投资建议：拉美经济受资源出口与能源资本开支支撑，应重点关注资源型及制造型国家；
  2. 8 9 0 0 % % 8 9 0 0 % % 1 1 4 .4 .0 % % 1 1 2 . . 5 6 % % 1 1 2 .9 .2 % % 1 2 4 .7 .2 % % 1 2 1 .0 .1 % % 2 7 . . 2 6 % % 2 9 . . 4 5 % % 1 2 8 .2 .1 % % 1 3 8 .9 .1 % %
  3. 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 2 0 2 0 2 0 2 0 2 0 2 0 2 0 2 0 2 0 2 0 2 0 2 0 2 0 2 0 2 0 2 0 2 0 2 0 2 0 2 0 中国出口拉美重卡数量 yoy
  4. 量同比增量较小，甚至为负，仅少数制造业国家如墨西 -100 哥 西 加 尼 马 拿 加 黎 地 海 多 瓦 斯 多 马 哈 岛 群 亚 西 索 拉 斯 丁 斯 维 普 罗 那 亚 巴 萨 各 黎 丁 马 特 拉 巴 鲁 克 尼 岛 群 巴 古 达 布 列 增 )岛 群 达 纳
  5. 指数与重卡销量规模同步回升，此后2023年受到美国加息影响，金属价格指数与重卡销量再次同步下降，
  6. 1 /1 1 /5 1 /9 1 /1 1 /5 1 /9 1 /1 1 /5 1 /9 1 /1 1 /5 1 /9 1 /1 1 /5 1 /9 1 /1 1 /5 1 /9 1 /1 1 /5 1 /9 1 /1 1 /5 1 /9 1 /1 1 /5 1 /9 0
  7. /6 /6 /6 /7 /7 /7 /8 /8 /8 /9 /9 /9 /0 /0 /0 /1 /1 /1 /2 /2 /2 /3 /3 /3 /4 /4 /4 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
  8. 铜 Ampliación Toromocho Fase II 秘鲁 2023/2025年 2025年 秘鲁政府《矿业投资项目组合 2025》预计年产量7.5万吨

东兴证券-8月美国非农数据点评：AI相关基建行业就业增长持续-260909.pdf

  1. 1 1 0 1 5 0 1041 05 1 031 02 99 99 98 99 103 102 1 00 1 05 106 100 1 02 0 0 . . 2 4 0 0 7 8 . . 0 0 0 0
  2. 80 80 80 80 80 80 80 80 80 80 80 80 80 80 80 80 80 80 80 80 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10
  3. -60 -70 -80 -90 -01 -11 -21 -31 -41 -51 -61 -71 -81 -91 -02 -12 -22 -32 -42 -52 -50 -60 -70 -80 -90 -01 -11 -21 -31 -41 -51 -61 -71 -81 -91 -02 -12 -22 -32 -42 -52 -62
  4. 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02
  5. 60 60 60 60 60 60 60 60 60 60 60 60 60 60 60 60 60 60 01 01 01 01 01 01 01 01 01 01 01 01 01 01 01 01 01 01 01 01 01
  6. -29 -49 -69 -89 -00 -20 -40 -60 -80 -01 -21 -41 -61 -81 -02 -22 -42 -62 -58 -78 -98 -19 -39 -59 -79 -99 -10 -30 -50 -70 -90 -11 -31 -51 -71 -91 -12 -32 -52
  7. 91 91 91 91 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 91 91 91 91 91 91 91 91 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02
  8. 均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。

方正证券-房地产行业周报：房地产板块出现回调，二手房同环比改善明显-260910.pdf

  1. 合计11089套，较2026W35的14037套环比下降21.00%，同比增长21.39%，
  2. 重点20城二手房成交环比增长，同比继续改善。
  3. 数据来源：wind方正证券研究所 投资建议：聚焦“运营标杆+转型先锋”，持有型机会关注华润万象生活、
  4. 6 3 -6 3 -6 2 -6 2 -6 2 -6 1 -6 1 -6 0 -6 0 -5 5 -5 4 -5 4 -5 4 -5 3 -5 3 -5 2 -5 2 -5 2 -5 1 -5 1 -5 2 -5 2 - 4 5 -4 4 -4 4 -4 4 -4 3 -4 3 -4 2 -4 2 -4 2 -4 1 -4 1 -4 2 -4 2 - 3 5 -3 4 -3 4 -3 4 -3 3 -3 3 -3 2 -3 2 -3 2 -3 1 -3 1 -3 2 -3 2 -
  5. 6 3 -6 3 -6 2 -6 2 -6 1 -6 1 -6 0 -6 0 -5 4 -5 4 -5 3 -5 3 -5 2 -5 2 -5 1 -5 1 -5 2 -5 2 - 4 5 -4 4 -4 4 -4 3 -4 3 -4 2 -4 2 -4 1 -4 1 -4 2 - 3 5 -3 4 -3 4 -3 3 -3 3 -3 2 -3 2 -3 1 -3 1 -3 2 -3 2 - 2 5 -2 4 -2 4 -2 3 -2 3 -2 2 -2 2 -2 1 -2 1 -2 2 - 1 5 -1 4 -1 4 -
  6. 4 2 - 4 2 - 4 3 - 4 3 - 4 3 - 4 4 - 4 4 - 4 4 - 4 5 - 5 2 - 5 2 - 5 2 - 5 1 - 5 1 - 5 1 - 5 1 - 5 2 - 5 2 - 5 2 - 5 3 - 5 3 - 5 3 - 5 4 - 5 4 - 5 4 - 5 4 - 5 5 - 6 0 - 6 0 - 6 0 - 6 1 - 6 1 - 6 1 - 6 2 - 6 2 - 6 2 - 6 3 - 6 3 - 6 3 -
  7. 4 2 - 4 2 - 4 2 - 4 3 - 4 3 - 4 3 - 4 4 - 4 4 - 4 4 - 4 5 - 5 2 - 5 2 - 5 2 - 5 1 - 5 1 - 5 1 - 5 1 - 5 2 - 5 2 - 5 2 - 5 3 - 5 3 - 5 3 - 5 4 - 5 4 - 5 4 - 5 4 - 5 5 - 6 0 - 6 0 - 6 0 - 6 1 - 6 1 - 6 1 - 6 2 - 6 2 - 6 2 - 6 3 - 6 3 - 6 3 -
  8. -1 -3 -5 -7 -9 -1 -1 -3 -5 -7 -9 -1 -1 -3 -5 -7 -9 -1 -1 -3 -5 -7 -9 -1 -1 -3 -5 -7 -9 -1 -1 -3 -5 -7 -9

方正证券-人造金刚石行业：从可选消费到AI材料，金刚石散热与PCB加工双重突破-260908.pdf 摘要：功能金刚石从可选消费到AI材料，散热与PCB加工双重突破 AI推动人造金刚石从传统超硬材料及可选消费品，向高附加值功能材料加速升级。中国占全球人造金刚石产量90%以上，已经形成完整的HPHT、CVD 及超硬材料产业基础；随着AI算力持续升级，金刚石两项核心物理性能正在打开新的高价值应用空间：一是利用超高热导率解决AI芯片高功耗、高 热流密度带来的散热瓶颈；二是利用超高硬度和耐磨性解决M9/M9Q、高多层及石英布等高阶PCB材料带来的钻孔加工难题。由此，人造金刚石产业有 望从传统的磨削、切割和培育钻石市场，向AI芯片热管理+高阶PCB精密加工两条新成长曲线延伸。 金刚石散热：AI算力功耗持续抬升背景下，先进热管理材料的投资机会。短期关注金刚石铜复合材料在服务器中的渗透率；中期关注大尺寸CVD金刚 石热沉片产能落地、客户送样验证及小批量订单，以及8英寸等大尺寸产品的良率和设备爬坡，以及单GPU价值量由局部小面积热沉向更大面积 Package级均热方案升级；长期关注12英寸及更大尺寸CVD金刚石量产能力、与微通道液冷/封装结构的一体化集成，以及金刚石材料从“单一散热片” 向芯片级、封装级、系统级热管理平台延伸的能力。 1）定义：金刚石散热材料通常不是放进晶体管电路内部，而是放在裸芯片（Die）附近的热传导路径上，核心作用是把芯片局部热点快速摊开，再 把热量传给冷板或散热器。按集成位置分为Die级（直接键合芯片背面）、Package级（封装盖板）和System级（配合冷板均热）。主要材料类型包 括商业化进展最领先的金刚石与金属铜复合材料、多晶单晶金刚石热沉片，以及直接用金刚石衬底替代硅衬底。 2）规模格局：以等效NVL72机柜数量×72颗GPU×单GPU价值量×渗透率测算市场空间，50万柜、单GPU价值量50美元条件下，10%渗透对应约12.6亿 元市场空间，100%渗透对应126亿元；若未来由局部小面积热沉向更大面积Package级均热、金属化和精密加工升级，单GPU价值量提升至100美元， 同等机柜下理论TAM可进一步提升至252亿元。 PCB金刚石钻针：AI PCB高阶化与石英布等高硬度材料导入背景下，金刚石钻针的产业升级机会。短期关注M9/M9Q/M10对于高端CVD金刚石涂层钻针 渗透率提升；中期关注石英布等高硬度材料渗透、PCD聚晶金刚石钻针客户验证及小批量订单，以及良率提升和成本下降推动单孔经济性优势兑现； 长期关注金刚石钻针向先进封装基板等高难度精密加工场景延伸。 1）定义：金刚石钻针是指以金刚石（单晶/聚晶 PCD/CVD金刚石涂层）为切削工作层，搭配硬质合金/钢材基体，用于硬脆、高磨耗材料微孔精密钻 孔的超硬微细切削刀具。 2）规模格局：根据弗若斯特沙利文预测，2026年至2030年全球PCB钻针市场规模有望稳健成长，到2030年预计将达到人民币100亿元，期间年复合增 长率为9.6%，高端涂层钻针市场份额将从31.3%提升至50.5%。金刚石钻针属于高端精密钻针品类，将直接受益高端化趋势。 建议关注：四方达、沃尔德、国机精工、中兵红箭、黄河旋风、力量钻石、惠丰钻石 风险提示：技术迭代风险、商业化落地不及预期风险、认证周期风险。 3 下载日志已记录，仅供内部参考 中国是人造金刚石的主要生产国，下游应用覆盖散热、超硬以及珠宝首饰等领域 我国是全球最大的人造金刚石生产国，占据主导地位。从2000年开始，我国便成为全球最大人造金刚石生产国，2010年产量突破100亿克拉， 进一步巩固了我国在全球人造金刚石市场中的领先地位。2023年我国人造金刚石产量增至165.97亿克拉，占全球总产量的90%以上。其中，河 南的人造金刚石产量约占全国80%，形成了包括郑州、许昌、南阳、商丘市在内的产业集聚区。 金刚石铜复合材料 人造培育金刚石 多晶CVD金刚石 金刚石铜复合材料 单晶金刚石 4 资料来源：观研天下、慧曦观点、粉体网、未来产链、河南省材料学会、万磨金刚石、未来产链、 DT半导体、方正证券研究所 下载日志已记录，仅供内部参考 一、金刚石散热：AI芯片功耗升级，金刚石散热迎来产业化拐点 下载日志已记录，仅供内部参考 1.1 金刚石散热成为刚需，2026年是产业化元年 当单芯片功耗突破1000W、局部热流密度超过1000W/cm²时，传统铜散热（热导率约400W/m·K）已抵达物理极限。行业迫切需要热导率更高且 兼具电绝缘和CTE（热膨胀系数）匹配的新材料，金刚石由此进入视野。 NVIDIA GPU功耗演进趋势与散热材料热导率对比 NVIDIA GPU世代演进趋势与散热技术代际升级 GPU世代 功耗 对应散热方案 散热技术代际 A100 (2020) 400W 风冷为主 传统 H100/H200 500-700W 风冷+入门液冷 过渡 (2023-2024) Blackwell 1000-1200W 液冷标配 液冷元年 B200 (2025) Vera Rubin 1500-2300W 液冷+新材料 双路线竞争 (2026-2027) 6 资料来源：半导体产业研究、VentureSights 、天加环境、方正证券研究所 下载日志已记录，仅供内部参考 1.1 金刚石散热成为刚需，2026年是产业化元年 时间/阶段 产业化方向 代表公司/产品 关键进展 产业意义 随着Vera Rubin / Rubin Ultra等下一代架构芯片功耗持 头部算力芯片平台若开启材料升 AI芯片/GPU散热材料导入 前沿验证阶段 英伟达（NVIDIA） 续提升，芯片散热难度显著加大，市场开始预期金刚石相 级，将对金刚石散热形成较强产 预期 关高导热材料有望逐步导入GPU散热体系。 业示范效应。 在2026 CES 上，联想发布全球首款量产机型Yoga Slim 7i 标志金刚石散热由数据中心向消 2026年1月，消费 联想Yoga Slim 7i Aura Aura Edition，采用超薄金刚石铜热沉搭配石墨烯铝合金， AI

方正证券-乳品行业月报：奶价涨势延续，乳品内外供给一增一降，深加工品类继续保持景气领先-260907.pdf

  1. 3.2 酸奶 ..................................................................................... 9
  2. 3.4 奶粉 .................................................................................... 13
  3. 3.5 奶酪 .................................................................................... 16
  4. 3.6 奶片 .................................................................................... 16
  5. 4 风险提示 ....................................................................................... 19
  6. 图表11: MAT2608乳品核心四级品类费舍价格指数 ................................................. 7
  7. 0 -5 1 -5 1 -5 1 -5 0 -6 0 -6 0 -6 0 -6 0 -6 0 -6 0 -6 0 -6 9 0 0 1 1 1 2 1 1 0 2 0 3 0 4 0 5 0 6 0 7 0 8 0
  8. 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求，方

方正证券-软饮料行业月报：原材料价格涨跌不一，当月产量再度走弱，终端短期普遍承压、长期分化-260908.pdf

  1. 4 风险提示 ....................................................................................... 26
  2. 图表3: 华东/华北/华南PET瓶片主流市场日度价格（元/吨） ....................................... 5
  3. 图表6: 四地130g再生箱板纸主流市场价格（元/吨） .............................................. 6
  4. 图表7: 四地130gA级牛卡纸主流市场价格（元/吨） ............................................... 6
  5. 图表8: 中国瓦楞纸(AA级120g)市场日度价格（元/吨） ............................................ 7
  6. 图表15: MAT2608软饮料核心四级品类费舍价格指数 ............................................... 9
  7. 5 2 0 7 2 0 - 5 2 0 8 2 0 - 5 2 0 9 2 0 - 5 2 0 0 2 1 - 5 2 0 1 2 1 - 5 2 0 2 2 1 - 6 2 0 1 2 0 - 6 2 0 2 2 0 - 6 2 0 3 2 0 - 6 2 0 4 2 0 - 6 2 0 5 2 0 - 6 2 0 6 2 0 - 6 2 0 7 2 0 - 5 2 0 7 2 0 - 5 2 0 8 2 0 - 5 2 0 9 2 0 - 5 2 0 0 2 1 - 5 2 0 1 2 1 - 5 2 0 2 2 1 - 6 2 0 1 2 0 - 6 2 0 2 2 0 - 6 2 0 3 2 0 - 6 2 0 4 2 0 - 6 2 0 5 2 0 - 6 2 0 6 2 0 - 6 2 0 7 2 0 -
  8. 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求，方

东吴证券-中小盘行业深度报告：中小盘ETF资金流向观察，从7月的承接到8月的再平衡-260910.pdf

    1. 7 月大幅回调期的 ETF逆势流入 ....................................................................................................... 4
  2. 1.1. 7月市场调整概况....................................................................................................................... 4
  3. 1.2. 逆势流入的规模与节奏............................................................................................................. 4
  4. 1.3. 交易所份额口径的独立验证..................................................................................................... 5
    1. 8 月反弹期的资金分化与市值下沉 .................................................................................................... 7
  6. 2.1. 8月市场修复与市值下沉........................................................................................................... 7
  7. 2.3. 从"越跌越买"到"越涨越换" .................................................................................................... 10
    1. 风险提示 ............................................................................................................................................ 15

东吴证券-中小盘行业深度报告：中小盘配置观察，资金流向的可用与不可用-260911.pdf

    1. 资金在跟着价格走，而不是走在价格前面 ...................................................................................... 4
  2. 1.2. 一年下来净流出922.61 亿元.................................................................................................... 5
    1. 资金与价格同期反向，且随市值下沉加深 ...................................................................................... 8
  4. 2.3. 高波动期才成立的负相关......................................................................................................... 9
    1. 先后顺序：回溯远强于前瞻 ............................................................................................................ 10
  6. 3.1. 回溯强于前瞻........................................................................................................................... 10
  7. 3.2. 八个回归的显著性测试........................................................................................................... 11
    1. 风险提示 ............................................................................................................................................ 17

东吴证券-重卡行业全球化专题03：资源周期共振，中国重卡拉美出口进入放量期-260910.pdf

  1. ◼ 投资建议：拉美经济受资源出口与能源资本开支支撑，应重点关注资源型及制造型国家；
  2. 8 9 0 0 % % 8 9 0 0 % % 1 1 4 .4 .0 % % 1 1 2 . . 5 6 % % 1 1 2 .9 .2 % % 1 2 4 .7 .2 % % 1 2 1 .0 .1 % % 2 7 . . 2 6 % % 2 9 . . 4 5 % % 1 2 8 .2 .1 % % 1 3 8 .9 .1 % %
  3. 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 2 0 2 0 2 0 2 0 2 0 2 0 2 0 2 0 2 0 2 0 2 0 2 0 2 0 2 0 2 0 2 0 2 0 2 0 2 0 2 0 中国出口拉美重卡数量 yoy
  4. 量同比增量较小，甚至为负，仅少数制造业国家如墨西 -100 哥 西 加 尼 马 拿 加 黎 地 海 多 瓦 斯 多 马 哈 岛 群 亚 西 索 拉 斯 丁 斯 维 普 罗 那 亚 巴 萨 各 黎 丁 马 特 拉 巴 鲁 克 尼 岛 群 巴 古 达 布 列 增 )岛 群 达 纳
  5. 指数与重卡销量规模同步回升，此后2023年受到美国加息影响，金属价格指数与重卡销量再次同步下降，
  6. 1 /1 1 /5 1 /9 1 /1 1 /5 1 /9 1 /1 1 /5 1 /9 1 /1 1 /5 1 /9 1 /1 1 /5 1 /9 1 /1 1 /5 1 /9 1 /1 1 /5 1 /9 1 /1 1 /5 1 /9 1 /1 1 /5 1 /9 0
  7. /6 /6 /6 /7 /7 /7 /8 /8 /8 /9 /9 /9 /0 /0 /0 /1 /1 /1 /2 /2 /2 /3 /3 /3 /4 /4 /4 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
  8. 铜 Ampliación Toromocho Fase II 秘鲁 2023/2025年 2025年 秘鲁政府《矿业投资项目组合 2025》预计年产量7.5万吨

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东吴证券-重卡全球化专题03：资源周期共振，中国重卡拉美出口进入放量期-260910.pdf

总结

  1. ◼ 投资建议：拉美经济受资源出口与能源资本开支支撑，应重点关注资源型及制造型国家；
  2. 8 9 0 0 % % 8 9 0 0 % % 1 1 4 .4 .0 % % 1 1 2 . . 5 6 % % 1 1 2 .9 .2 % % 1 2 4 .7 .2 % % 1 2 1 .0 .1 % % 2 7 . . 2 6 % % 2 9 . . 4 5 % % 1 2 8 .2 .1 % % 1 3 8 .9 .1 % %
  3. 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 2 0 2 0 2 0 2 0 2 0 2 0 2 0 2 0 2 0 2 0 2 0 2 0 2 0 2 0 2 0 2 0 2 0 2 0 2 0 2 0 中国出口拉美重卡数量 yoy
  4. 量同比增量较小，甚至为负，仅少数制造业国家如墨西 -100 哥 西 加 尼 马 拿 加 黎 地 海 多 瓦 斯 多 马 哈 岛 群 亚 西 索 拉 斯 丁 斯 维 普 罗 那 亚 巴 萨 各 黎 丁 马 特 拉 巴 鲁 克 尼 岛 群 巴 古 达 布 列 增 )岛 群 达 纳
  5. 指数与重卡销量规模同步回升，此后2023年受到美国加息影响，金属价格指数与重卡销量再次同步下降，
  6. 1 /1 1 /5 1 /9 1 /1 1 /5 1 /9 1 /1 1 /5 1 /9 1 /1 1 /5 1 /9 1 /1 1 /5 1 /9 1 /1 1 /5 1 /9 1 /1 1 /5 1 /9 1 /1 1 /5 1 /9 1 /1 1 /5 1 /9 0
  7. /6 /6 /6 /7 /7 /7 /8 /8 /8 /9 /9 /9 /0 /0 /0 /1 /1 /1 /2 /2 /2 /3 /3 /3 /4 /4 /4 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
  8. 铜 Ampliación Toromocho Fase II 秘鲁 2023/2025年 2025年 秘鲁政府《矿业投资项目组合 2025》预计年产量7.5万吨

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东吴证券-重卡全球化专题03：资源周期共振，中国重卡拉美出口进入放量期-260910.pdf

东兴证券-8月美国非农数据点评：AI相关基建行业就业增长持续-260909.pdf

总结

  1. 1 1 0 1 5 0 1041 05 1 031 02 99 99 98 99 103 102 1 00 1 05 106 100 1 02 0 0 . . 2 4 0 0 7 8 . . 0 0 0 0
  2. 80 80 80 80 80 80 80 80 80 80 80 80 80 80 80 80 80 80 80 80 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10
  3. -60 -70 -80 -90 -01 -11 -21 -31 -41 -51 -61 -71 -81 -91 -02 -12 -22 -32 -42 -52 -50 -60 -70 -80 -90 -01 -11 -21 -31 -41 -51 -61 -71 -81 -91 -02 -12 -22 -32 -42 -52 -62
  4. 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02
  5. 60 60 60 60 60 60 60 60 60 60 60 60 60 60 60 60 60 60 01 01 01 01 01 01 01 01 01 01 01 01 01 01 01 01 01 01 01 01 01
  6. -29 -49 -69 -89 -00 -20 -40 -60 -80 -01 -21 -41 -61 -81 -02 -22 -42 -62 -58 -78 -98 -19 -39 -59 -79 -99 -10 -30 -50 -70 -90 -11 -31 -51 -71 -91 -12 -32 -52
  7. 91 91 91 91 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 91 91 91 91 91 91 91 91 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02
  8. 均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。

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东兴证券-8月美国非农数据点评：AI相关基建行业就业增长持续-260909.pdf

方正证券-房地产行业周报：房地产板块出现回调，二手房同环比改善明显-260910.pdf

总结

  1. 合计11089套，较2026W35的14037套环比下降21.00%，同比增长21.39%，
  2. 重点20城二手房成交环比增长，同比继续改善。
  3. 数据来源：wind方正证券研究所 投资建议：聚焦“运营标杆+转型先锋”，持有型机会关注华润万象生活、
  4. 6 3 -6 3 -6 2 -6 2 -6 2 -6 1 -6 1 -6 0 -6 0 -5 5 -5 4 -5 4 -5 4 -5 3 -5 3 -5 2 -5 2 -5 2 -5 1 -5 1 -5 2 -5 2 - 4 5 -4 4 -4 4 -4 4 -4 3 -4 3 -4 2 -4 2 -4 2 -4 1 -4 1 -4 2 -4 2 - 3 5 -3 4 -3 4 -3 4 -3 3 -3 3 -3 2 -3 2 -3 2 -3 1 -3 1 -3 2 -3 2 -
  5. 6 3 -6 3 -6 2 -6 2 -6 1 -6 1 -6 0 -6 0 -5 4 -5 4 -5 3 -5 3 -5 2 -5 2 -5 1 -5 1 -5 2 -5 2 - 4 5 -4 4 -4 4 -4 3 -4 3 -4 2 -4 2 -4 1 -4 1 -4 2 - 3 5 -3 4 -3 4 -3 3 -3 3 -3 2 -3 2 -3 1 -3 1 -3 2 -3 2 - 2 5 -2 4 -2 4 -2 3 -2 3 -2 2 -2 2 -2 1 -2 1 -2 2 - 1 5 -1 4 -1 4 -
  6. 4 2 - 4 2 - 4 3 - 4 3 - 4 3 - 4 4 - 4 4 - 4 4 - 4 5 - 5 2 - 5 2 - 5 2 - 5 1 - 5 1 - 5 1 - 5 1 - 5 2 - 5 2 - 5 2 - 5 3 - 5 3 - 5 3 - 5 4 - 5 4 - 5 4 - 5 4 - 5 5 - 6 0 - 6 0 - 6 0 - 6 1 - 6 1 - 6 1 - 6 2 - 6 2 - 6 2 - 6 3 - 6 3 - 6 3 -
  7. 4 2 - 4 2 - 4 2 - 4 3 - 4 3 - 4 3 - 4 4 - 4 4 - 4 4 - 4 5 - 5 2 - 5 2 - 5 2 - 5 1 - 5 1 - 5 1 - 5 1 - 5 2 - 5 2 - 5 2 - 5 3 - 5 3 - 5 3 - 5 4 - 5 4 - 5 4 - 5 4 - 5 5 - 6 0 - 6 0 - 6 0 - 6 1 - 6 1 - 6 1 - 6 2 - 6 2 - 6 2 - 6 3 - 6 3 - 6 3 -
  8. -1 -3 -5 -7 -9 -1 -1 -3 -5 -7 -9 -1 -1 -3 -5 -7 -9 -1 -1 -3 -5 -7 -9 -1 -1 -3 -5 -7 -9 -1 -1 -3 -5 -7 -9

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方正证券-房地产行业周报：房地产板块出现回调，二手房同环比改善明显-260910.pdf

方正证券-人造金刚石行业：从可选消费到AI材料，金刚石散热与PCB加工双重突破-260908.pdf

总结

摘要：功能金刚石从可选消费到AI材料，散热与PCB加工双重突破 AI推动人造金刚石从传统超硬材料及可选消费品，向高附加值功能材料加速升级。中国占全球人造金刚石产量90%以上，已经形成完整的HPHT、CVD 及超硬材料产业基础；随着AI算力持续升级，金刚石两项核心物理性能正在打开新的高价值应用空间：一是利用超高热导率解决AI芯片高功耗、高 热流密度带来的散热瓶颈；二是利用超高硬度和耐磨性解决M9/M9Q、高多层及石英布等高阶PCB材料带来的钻孔加工难题。由此，人造金刚石产业有 望从传统的磨削、切割和培育钻石市场，向AI芯片热管理+高阶PCB精密加工两条新成长曲线延伸。 金刚石散热：AI算力功耗持续抬升背景下，先进热管理材料的投资机会。短期关注金刚石铜复合材料在服务器中的渗透率；中期关注大尺寸CVD金刚 石热沉片产能落地、客户送样验证及小批量订单，以及8英寸等大尺寸产品的良率和设备爬坡，以及单GPU价值量由局部小面积热沉向更大面积 Package级均热方案升级；长期关注12英寸及更大尺寸CVD金刚石量产能力、与微通道液冷/封装结构的一体化集成，以及金刚石材料从“单一散热片” 向芯片级、封装级、系统级热管理平台延伸的能力。 1）定义：金刚石散热材料通常不是放进晶体管电路内部，而是放在裸芯片（Die）附近的热传导路径上，核心作用是把芯片局部热点快速摊开，再 把热量传给冷板或散热器。按集成位置分为Die级（直接键合芯片背面）、Package级（封装盖板）和System级（配合冷板均热）。主要材料类型包 括商业化进展最领先的金刚石与金属铜复合材料、多晶单晶金刚石热沉片，以及直接用金刚石衬底替代硅衬底。 2）规模格局：以等效NVL72机柜数量×72颗GPU×单GPU价值量×渗透率测算市场空间，50万柜、单GPU价值量50美元条件下，10%渗透对应约12.6亿 元市场空间，100%渗透对应126亿元；若未来由局部小面积热沉向更大面积Package级均热、金属化和精密加工升级，单GPU价值量提升至100美元， 同等机柜下理论TAM可进一步提升至252亿元。 PCB金刚石钻针：AI PCB高阶化与石英布等高硬度材料导入背景下，金刚石钻针的产业升级机会。短期关注M9/M9Q/M10对于高端CVD金刚石涂层钻针 渗透率提升；中期关注石英布等高硬度材料渗透、PCD聚晶金刚石钻针客户验证及小批量订单，以及良率提升和成本下降推动单孔经济性优势兑现； 长期关注金刚石钻针向先进封装基板等高难度精密加工场景延伸。 1）定义：金刚石钻针是指以金刚石（单晶/聚晶 PCD/CVD金刚石涂层）为切削工作层，搭配硬质合金/钢材基体，用于硬脆、高磨耗材料微孔精密钻 孔的超硬微细切削刀具。 2）规模格局：根据弗若斯特沙利文预测，2026年至2030年全球PCB钻针市场规模有望稳健成长，到2030年预计将达到人民币100亿元，期间年复合增 长率为9.6%，高端涂层钻针市场份额将从31.3%提升至50.5%。金刚石钻针属于高端精密钻针品类，将直接受益高端化趋势。 建议关注：四方达、沃尔德、国机精工、中兵红箭、黄河旋风、力量钻石、惠丰钻石 风险提示：技术迭代风险、商业化落地不及预期风险、认证周期风险。 3 下载日志已记录，仅供内部参考 中国是人造金刚石的主要生产国，下游应用覆盖散热、超硬以及珠宝首饰等领域 我国是全球最大的人造金刚石生产国，占据主导地位。从2000年开始，我国便成为全球最大人造金刚石生产国，2010年产量突破100亿克拉， 进一步巩固了我国在全球人造金刚石市场中的领先地位。2023年我国人造金刚石产量增至165.97亿克拉，占全球总产量的90%以上。其中，河 南的人造金刚石产量约占全国80%，形成了包括郑州、许昌、南阳、商丘市在内的产业集聚区。 金刚石铜复合材料 人造培育金刚石 多晶CVD金刚石 金刚石铜复合材料 单晶金刚石 4 资料来源：观研天下、慧曦观点、粉体网、未来产链、河南省材料学会、万磨金刚石、未来产链、 DT半导体、方正证券研究所 下载日志已记录，仅供内部参考 一、金刚石散热：AI芯片功耗升级，金刚石散热迎来产业化拐点 下载日志已记录，仅供内部参考 1.1 金刚石散热成为刚需，2026年是产业化元年 当单芯片功耗突破1000W、局部热流密度超过1000W/cm²时，传统铜散热（热导率约400W/m·K）已抵达物理极限。行业迫切需要热导率更高且 兼具电绝缘和CTE（热膨胀系数）匹配的新材料，金刚石由此进入视野。 NVIDIA GPU功耗演进趋势与散热材料热导率对比 NVIDIA GPU世代演进趋势与散热技术代际升级 GPU世代 功耗 对应散热方案 散热技术代际 A100 (2020) 400W 风冷为主 传统 H100/H200 500-700W 风冷+入门液冷 过渡 (2023-2024) Blackwell 1000-1200W 液冷标配 液冷元年 B200 (2025) Vera Rubin 1500-2300W 液冷+新材料 双路线竞争 (2026-2027) 6 资料来源：半导体产业研究、VentureSights 、天加环境、方正证券研究所 下载日志已记录，仅供内部参考 1.1 金刚石散热成为刚需，2026年是产业化元年 时间/阶段 产业化方向 代表公司/产品 关键进展 产业意义 随着Vera Rubin / Rubin Ultra等下一代架构芯片功耗持 头部算力芯片平台若开启材料升 AI芯片/GPU散热材料导入 前沿验证阶段 英伟达（NVIDIA） 续提升，芯片散热难度显著加大，市场开始预期金刚石相 级，将对金刚石散热形成较强产 预期 关高导热材料有望逐步导入GPU散热体系。 业示范效应。 在2026 CES 上，联想发布全球首款量产机型Yoga Slim 7i 标志金刚石散热由数据中心向消 2026年1月，消费 联想Yoga Slim 7i Aura Aura Edition，采用超薄金刚石铜热沉搭配石墨烯铝合金， AI

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方正证券-人造金刚石行业：从可选消费到AI材料，金刚石散热与PCB加工双重突破-260908.pdf

方正证券-乳品行业月报：奶价涨势延续，乳品内外供给一增一降，深加工品类继续保持景气领先-260907.pdf

总结

  1. 3.2 酸奶 ..................................................................................... 9
  2. 3.4 奶粉 .................................................................................... 13
  3. 3.5 奶酪 .................................................................................... 16
  4. 3.6 奶片 .................................................................................... 16
  5. 4 风险提示 ....................................................................................... 19
  6. 图表11: MAT2608乳品核心四级品类费舍价格指数 ................................................. 7
  7. 0 -5 1 -5 1 -5 1 -5 0 -6 0 -6 0 -6 0 -6 0 -6 0 -6 0 -6 0 -6 9 0 0 1 1 1 2 1 1 0 2 0 3 0 4 0 5 0 6 0 7 0 8 0
  8. 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求，方

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方正证券-乳品行业月报：奶价涨势延续，乳品内外供给一增一降，深加工品类继续保持景气领先-260907.pdf

方正证券-软饮料行业月报：原材料价格涨跌不一，当月产量再度走弱，终端短期普遍承压、长期分化-260908.pdf

总结

  1. 4 风险提示 ....................................................................................... 26
  2. 图表3: 华东/华北/华南PET瓶片主流市场日度价格（元/吨） ....................................... 5
  3. 图表6: 四地130g再生箱板纸主流市场价格（元/吨） .............................................. 6
  4. 图表7: 四地130gA级牛卡纸主流市场价格（元/吨） ............................................... 6
  5. 图表8: 中国瓦楞纸(AA级120g)市场日度价格（元/吨） ............................................ 7
  6. 图表15: MAT2608软饮料核心四级品类费舍价格指数 ............................................... 9
  7. 5 2 0 7 2 0 - 5 2 0 8 2 0 - 5 2 0 9 2 0 - 5 2 0 0 2 1 - 5 2 0 1 2 1 - 5 2 0 2 2 1 - 6 2 0 1 2 0 - 6 2 0 2 2 0 - 6 2 0 3 2 0 - 6 2 0 4 2 0 - 6 2 0 5 2 0 - 6 2 0 6 2 0 - 6 2 0 7 2 0 - 5 2 0 7 2 0 - 5 2 0 8 2 0 - 5 2 0 9 2 0 - 5 2 0 0 2 1 - 5 2 0 1 2 1 - 5 2 0 2 2 1 - 6 2 0 1 2 0 - 6 2 0 2 2 0 - 6 2 0 3 2 0 - 6 2 0 4 2 0 - 6 2 0 5 2 0 - 6 2 0 6 2 0 - 6 2 0 7 2 0 -
  8. 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求，方

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方正证券-软饮料行业月报：原材料价格涨跌不一，当月产量再度走弱，终端短期普遍承压、长期分化-260908.pdf

东吴证券-中小盘行业深度报告：中小盘ETF资金流向观察，从7月的承接到8月的再平衡-260910.pdf

总结

    1. 7 月大幅回调期的 ETF逆势流入 ....................................................................................................... 4
  2. 1.1. 7月市场调整概况....................................................................................................................... 4
  3. 1.2. 逆势流入的规模与节奏............................................................................................................. 4
  4. 1.3. 交易所份额口径的独立验证..................................................................................................... 5
    1. 8 月反弹期的资金分化与市值下沉 .................................................................................................... 7
  6. 2.1. 8月市场修复与市值下沉........................................................................................................... 7
  7. 2.3. 从"越跌越买"到"越涨越换" .................................................................................................... 10
    1. 风险提示 ............................................................................................................................................ 15

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东吴证券-中小盘行业深度报告：中小盘ETF资金流向观察，从7月的承接到8月的再平衡-260910.pdf

东吴证券-中小盘行业深度报告：中小盘配置观察，资金流向的可用与不可用-260911.pdf

总结

    1. 资金在跟着价格走，而不是走在价格前面 ...................................................................................... 4
  2. 1.2. 一年下来净流出922.61 亿元.................................................................................................... 5
    1. 资金与价格同期反向，且随市值下沉加深 ...................................................................................... 8
  4. 2.3. 高波动期才成立的负相关......................................................................................................... 9
    1. 先后顺序：回溯远强于前瞻 ............................................................................................................ 10
  6. 3.1. 回溯强于前瞻........................................................................................................................... 10
  7. 3.2. 八个回归的显著性测试........................................................................................................... 11
    1. 风险提示 ............................................................................................................................................ 17

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东吴证券-中小盘行业深度报告：中小盘配置观察，资金流向的可用与不可用-260911.pdf

东吴证券-重卡行业全球化专题03：资源周期共振，中国重卡拉美出口进入放量期-260910.pdf

总结

  1. ◼ 投资建议：拉美经济受资源出口与能源资本开支支撑，应重点关注资源型及制造型国家；
  2. 8 9 0 0 % % 8 9 0 0 % % 1 1 4 .4 .0 % % 1 1 2 . . 5 6 % % 1 1 2 .9 .2 % % 1 2 4 .7 .2 % % 1 2 1 .0 .1 % % 2 7 . . 2 6 % % 2 9 . . 4 5 % % 1 2 8 .2 .1 % % 1 3 8 .9 .1 % %
  3. 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 2 0 2 0 2 0 2 0 2 0 2 0 2 0 2 0 2 0 2 0 2 0 2 0 2 0 2 0 2 0 2 0 2 0 2 0 2 0 2 0 中国出口拉美重卡数量 yoy
  4. 量同比增量较小，甚至为负，仅少数制造业国家如墨西 -100 哥 西 加 尼 马 拿 加 黎 地 海 多 瓦 斯 多 马 哈 岛 群 亚 西 索 拉 斯 丁 斯 维 普 罗 那 亚 巴 萨 各 黎 丁 马 特 拉 巴 鲁 克 尼 岛 群 巴 古 达 布 列 增 )岛 群 达 纳
  5. 指数与重卡销量规模同步回升，此后2023年受到美国加息影响，金属价格指数与重卡销量再次同步下降，
  6. 1 /1 1 /5 1 /9 1 /1 1 /5 1 /9 1 /1 1 /5 1 /9 1 /1 1 /5 1 /9 1 /1 1 /5 1 /9 1 /1 1 /5 1 /9 1 /1 1 /5 1 /9 1 /1 1 /5 1 /9 1 /1 1 /5 1 /9 0
  7. /6 /6 /6 /7 /7 /7 /8 /8 /8 /9 /9 /9 /0 /0 /0 /1 /1 /1 /2 /2 /2 /3 /3 /3 /4 /4 /4 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
  8. 铜 Ampliación Toromocho Fase II 秘鲁 2023/2025年 2025年 秘鲁政府《矿业投资项目组合 2025》预计年产量7.5万吨

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东吴证券-重卡行业全球化专题03：资源周期共振，中国重卡拉美出口进入放量期-260910.pdf

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