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附件总结 东海证券-电子行业周报：OpenAI发布GPT-6+Astra，博通大幅上调AI芯片收入预期-260907.pdf 要点： 方霁 S0630523060001 fangji@longone.com.cn ➢ 电子板块观点：OpenAI发布GPT-6 Astra，核心能力区别于传统对话生成，更聚焦自主执 电 联系人 行，编程与网络安全能力同步升级；博通2026财年Q3财报显示，AI半导体收入167亿美元， 子 方逸洋 fyy@longone.com.cn 占总营收56%，预计2027和2028年AI芯片营收将分别达到1150亿美元和2300亿美元。半 导体需求在AI驱动下相对火热，芯片价格高位震荡为主。目前新手机分布密集期，旗舰产 [table_stockTrend] 147% 品或有望继续催化电子行业走高，整体半导体行业估值相对较高，需要警惕市场继续调整 118% 的风险。建议逢低关注AI算力、存储、光模块及光芯片、算力PCB、AIoT等产业链环节， 88% 同时关注半导体设备、零部件、材料、先进封装及模拟等国产替代方向的机遇。 59% ➢ GPT-6 Astra正式发布，性能指标全面跃升。OpenAI于9月3日推出GPT-6 Astra，其核心 29% 能力从“对话生成”转向“自主执行”，可接收宏观目标并自行拆解调用工具完成交付，同时在 0% OSWorld 2.0评测中任务耗时较前代缩短约47%。编程能力持续强化，Astra在Terminal- -29% 25-09 25-12 26-03 26-06 Bench 4.0、DeepSWE v1.1等测试中得分均优于前代，同时引入新的上下文保存机制，通 申万行业指数:电子(0727) 过跨窗口保留笔记与检索需求、测试结果及工具输出，解决了长上下文压缩导致细节丢失 沪深300 的痛点。网络安全方面，ExploitBench测试中Astra取得100%（前代78.5%），被认定已达 [相ta关bl研e_究p roduct] “Critical”能力阈值，可自主发现未知漏洞并开发攻击路径，但当前版本会拒绝更高级任务 1.华海清科（688120）：营收高速增 （如生成漏洞利用代码），未来将通过OpenAI Daybreak逐步扩大防御性开放范围。在没 长，多产品线加速起量——公司简评 有生产级安全防护的情况下，GPT-5.6 Sol有48%的时间超出授权目标，而GPT-6 Astra这 报告 一比例为0%。但OpenAI提示其推理过程更难监控，传统思维链监控难度正在增加。定价 2.北方华创（002371）：营收延续高 方面，当前OpenAI API给Astra为每百万输入Token 10美元、输出50美元，约为前代的2 增，多款设备市占率稳步提升——公 司简评报告 倍，未来几天将向ChatGPT付费用户开放。Astra的自主执行能力有望推动AI在软件开发、 3.英伟达FY27 Q2业绩全面超出预 数据分析与网络安全等场景的实质落地，但成本控制与安全监控仍是持续课题。 期，长鑫LPDDR6实现量产落地—— 电子行业周报2026/8/24-2026/8/30 ➢ 博通AI芯片营收指引大幅上调，未来两年AI半导体收入累计将达约3500亿美元。根据博通 2026财年第三季度财报，公司当季营收296亿美元，同比增长86%；GAAP净利润130.88 亿美元，同比增长216%，摊薄后每股收益2.68美元；Non-GAAP净利润163.72亿美元，同 比增长95%，摊薄后每股收益3.32美元。分业务看，半导体解决方案收入208.39亿美元， 同比增长127%，占总营收70%；基础设施软件收入87.52亿美元，同比增长29%，占比30%。 其中AI半导体收入167亿美元，同比增长221%，已占公司总营收约56%。客户侧，六位超 大规模XPU客户构成主要需求支撑：谷歌TPU 8i已量产交付，TPU 8T计划Q4放量；定制 版MTIA加速器将于Q4为Meta量产；Anthropic与OpenAI均规划了从2026年1GW到2028 年10GW的TPU部署阶梯，有望成为公司前两大XPU客户。业绩指引方面，公司预计第四 财季营收约348亿美元，同比增长93%，AI半导体业务预计贡献约217亿美元；受AI芯片中 高成本HBM占比增加影响，综合毛利率预计从去年同期的78%降至约73%；Non-GAAP营 业利润率约66%，与去年同期基本持平；资本支出预计增至约14亿美元。同时，公司上调 2026财年AI半导体收入指引至580亿美元，预计2027财年增至1150亿美元、2028财年进一 步达2300亿美元，未来两年AI半导体收入累计将达近3500亿美元。 ➢ 电子行业本周跑输大盘。本周沪深300指数下跌1.33%，申万电子指数下跌5.36%，跑输大 盘4.03点，涨跌幅在申万一级行业中排第31位，PE(TTM)60.28倍。截至9月4日，申万电 子二级子板块涨跌：半导体(-5.86%)、电子元器件（-6.53%)、光学光电子(-3.23%)、消费 电子(-2.19%)、电子化学品(-9.18%)、其他电子(-3.76%)。海外方面，台湾电子指数下跌 0.11%，费城半导体指数上涨2.32%。 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 下载日志已记录，仅供内部参考 行业周报 ➢ 投资建议：行业需求在AI驱动下依然较为旺盛，且供给端产能布局缓慢，高景气度或继续 持续。目前存储价格过高对手机类消费电子需求压制或较为显著，当前估值也处于历史高 分位水平。综合考虑，我们认为AI基建高景气或持续，半导体国产化依然加速发展，但估 值增长过快，短期警惕利好兑现调整的风险，建议逢低关注AI与国产化的结构性机会为主。 建议关注：（1）AI创新驱动板块，算力芯片关注寒武纪、海光信息、澜起科技、摩尔线程、 沐曦股份、龙芯中科；光器件关注源杰科技、长光华芯、中际旭创、新易盛、天孚通信、 光迅科技、东山精密；PCB板块关注胜宏科技、沪电股份、深南电路、生益科技等；存储 关注

东海证券-有色金属行业大周期系列黄金定价研究(一)：拆解黄金定价逻辑与美元美债体系-260910.pdf 要点： 度 张季恺 S0630521110001 zjk@longone.com.cn ➢ 此轮金价调整基本到位。2025年伦敦金现上涨约65%，2026年初盘中一度超过5500美元/ 证券分析师 盎司，随后最大回撤约30%。1971年以来黄金8次超过20%的回撤，平均回撤36%、中位 谢建斌 S0630522020001 有 xjb@longone.com.cn 数29%；本轮调整最大幅度约30%，已达到历史中位水平，约6个月的调整时长仍处于历 色 史牛市回调的常见区间。央行购金与全球配置需求并未逆转，本轮下跌更接近牛市内部的 金 [table_stockTrend] 87% 深度回调，长期上升结构尚未破坏。 属 69% ➢ 黄金定价进入“短期看利率、中期看央行”的换挡期。10年期TIPS实际收益率仍处2.39%～ 51% 2.45%的高位，但美国通胀回落、美元指数重回100下方，利率端压力边际缓解。全球央行 34% 购金由2026Q1的56.5吨回升至Q2的288.9吨，同比增加62.4%、环比增加411.1%；叠加 16% ETF与期货资金回流，战略配置需求恢复。与此同时，黄金供给弹性较低，需求正由金饰 -2% 消费向投资配置和官方储备迁移，央行及机构资金的边际定价权持续增强。 -20% 25-09 25-12 26-03 26-06 申万行业指数:有色金属(0724) ➢ 美元—美债体系正面临更强的资产负债表约束。美国财政融资和私人信用扩张创造美元负 沪深300 债，美债收益率、期限溢价及套保成本影响全球资产配置，美元升值则会加重境外借款人 [相ta关bl研e_究p roduct] 的偿债压力。截至2025年末，美国以外非银行借款人的美元信用约14.3万亿美元。美元信 用扩张并不必然意味着金融条件宽松，高利率、强美元和信用扩张可能并存，并放大全球 1.全球主导地位稳固，高端应用描绘 增长新曲线——稀土产业链深度报 融资压力。 告 ➢ 海外需求对美债收益率的压低作用显著弱化。非美联储持有的中长期可交易美债由2007年 2.金属铜、铝价小幅走低，生产需求 持续缓慢回暖——有色金属及产业 的2.92万亿美元增至2026年6月的20.48万亿美元，1000亿美元海外买盘对应的市场份额 链月报（2025年2月） 由3.43%降至0.49%。同等规模买盘对5年期收益率的短期压低作用已由约46个基点降至 3.这边风景独好，看好国内铝业持续 不足7个基点，长期作用降至约3个基点；更新样本亦未能稳健识别海外持有增加压低期限 成长——铝行业深度报告 溢价的关系。 ➢ 美债体系脆弱性上升，黄金价值锚属性强化。CBO预计2026财年美国财政赤字约1.9万亿 美元，相当于GDP的5.8%，公众持有债务约为GDP的101%，“高赤字—高利息—高发债” 循环持续强化；美债供给增长快于市场中介能力，高杠杆基差交易可能在融资收紧时放大 市场波动。2000—2025年，全球官方黄金储备市值份额由11.35%升至24.71%，美元外汇 储备份额由69.74%降至56.42%；2025年境外官方黄金市值已与境外官方长期美债持有规 模接近。美元的交易和融资地位尚未被替代，但黄金在长期储值及尾部风险保险领域对美 元—美债的边际替代已经发生。 ➢ 投资建议：我们认为本轮金价下跌属于长期牛市中的结构性回调，看多黄金中长期价格表 现，建议逢低分批买入。建议利用实际利率或美元阶段性反弹造成的价格回调逐步增配。 ➢ 风险提示：美国通胀再次上行；实际利率持续走高；美元超预期升值；央行购金不及预期； 地缘政治风险缓和。 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 下载日志已记录，仅供内部参考 行业深度 正文目录

  1. 此轮金价调整基本到位 ................................................................ 5
  2. 黄金基本面的变与不变 ................................................................ 7 2.1. 实际利率与机会成本 ................................................................................... 7 2.2. 美元与流动性：整体维持宽松 ..................................................................... 8 2.3. 央行购金与去美元化——新框架的核心 ....................................................... 9 2.4. 投机交易因素：ETF退潮、场外与期货动能接棒 ...................................... 10 2.5. 实物供需：供给刚性较强，需求由商品属性转向储备属性 .........................11 2.6. 地缘与中国因素：风险溢价高位、低利率强化配置 ................................... 12 2.7. 边际因素与判断 ........................................................................................ 12
  3. 美元—美债体系拆解 ................................................................. 13 3.1. 分析对象及边界 ...............................................................................

东海证券-资产配置周报(2026／08／31-2026／09／04)：美联储加息预期波动下，资产价格联动的关系-260906.pdf

  1. 产化进程确定，模型成本下降带来使用量的上升，关注需求量增长的确定性和价格的持续
  2. 1.1. 市场观点与资产配置建议 ............................................................................ 6
    1. 风险提示 ................................................................................... 25
  4. 图4 原油价格，美元/桶 .............................................................................................................. 11
  5. 图5 天然气价格，美元/百万英热 ................................................................................................ 11
  6. 图20 金属铜价格，元/吨，美元/吨 ............................................................................................. 15
  7. 图40 生产-新订单指数，% ......................................................................................................... 20
  8. 产化进程确定，模型成本下降带来使用量的上升，关注需求量增长的确定性和价格的持续性。

东海证券-资产配置周报：油价仍是核心变量，复盘2000年以来国际油价经历过的四轮完整周期-260913.pdf

  1. 1.1. 市场观点与资产配置建议 ............................................................................ 5
  2. 5.2. 8 月通胀：输入性影响再现 ........................................................................ 20
    1. 风险提示 ................................................................................... 26
  4. 图3 中债美债周度表现，BP ......................................................................................................... 7
  5. 图5 原油价格，美元/桶 .............................................................................................................. 11
  6. 图6 天然气价格，美元/百万英热 ................................................................................................ 11
  7. 图21 金属铜价格，元/吨，美元/吨 ............................................................................................. 15
  8. 业生产，预计8月份进口价格环比上涨、零售额预计增长、工业生产预计将略高于7月份的

东吴证券-爱博医疗(688050)运医业务并表开启第二曲线，美瞳业务值得期待-260906.pdf

    1. 2026 年上半年利润短期承压 .............................................................................................................. 4
    1. 收购德美医疗，运动医学第二增长曲线启航 .................................................................................. 4
    1. 盈利预测 .............................................................................................................................................. 6
    1. 风险提示 .............................................................................................................................................. 7
  5. 图 1： 德美医疗产品线........................................................................................................................... 5
  6. 净利润由 5.54/6.82 亿元调整为 3.47/4.07 亿元，预计 2028 年归母净利润为 4.74 亿元，
  7. [资Ta产bl负e_F债in表an（ce百] 万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
  8. 负债和股东权益 3,888 4,281 4,653 5,080 归母净利润增长率(%) (30.96) 29.47 17.26 16.48

东方证券-配置专题报告：预期思维择行业主线-260909.pdf

  1. （一）绝对收益 ................................................................................................................ 12
  2. （二）相对收益 ................................................................................................................ 12
  3. 风险提示 ...................................................................................................... 13
  4. 表1：利率预期和风险溢价与行业之间的同期映射关系 ................................................................ 5
  5. 表2：单风险因子的行业预测效果 ................................................................................................ 6
  6. （2）4月配置主线：境外利率、境内风险溢价、境内增长、境内利率（相对均衡）
  7. 截至7月底，风险偏好和利率的影响弱化，市场对基本面的关注度在抬升，许多行业交易的是基
  8. 截至8月底，重点关注受益于风偏抬升的科技、医药、非银，以及增长预期向上的上游资源品板

东方证券-医药生物行业2026年中报综述：创新驱动修复，低仓位凸显配置价值-260910.pdf

  1. 一、创新驱动修复，低仓位凸显配置价值....................................................... 4
  2. 1.2基金仓位新低，CXO再获增配 ..................................................................................... 5
  3. 二、投资建议 ................................................................................................. 7
  4. 三、风险提示 ................................................................................................. 8
  5. 表1：医药行业持续修复 .............................................................................................................. 4
  6. 表2：营收端CXO、医疗器械板块增长迅速 ................................................................................ 4
  7. 表3：利润端创新药产业链表现亮眼............................................................................................. 5
  8. 表4：CXO仓位持续提升，创新药产业链配置进一步集中 ........................................................... 7

东方证券-银轮股份(002126)公司数据中心液冷业务分析：空间、格局、竞争力共振，液冷板换打造新增长极-260910.pdf

  1. 1 预计数据中心液冷板换将成为盈利重要增长点............................................. 4
  2. 5 投资建议 ................................................................................................... 13
  3. 6 主要风险提示 ............................................................................................ 13
  4. 图3：CDU是数据中心液冷核心设备 ........................................................................................... 6
  5. 图4：板式换热器是CDU核心组成部分 ....................................................................................... 6
  6. 图6：钎焊式板式换热器内部构造 ................................................................................................ 6
  7. 图 11：数据中心订单激增带动阿法拉伐能源事业部轻工科技板块订单大幅增长 ........................ 10
  8. 们预计 2026Q2阿法拉伐数据中心订单将超过 12亿瑞典克朗，较 2025Q4增长超过 30%，数据

东海证券-电子行业8月月报：全球电子厂商Q2业绩整体向好，关注9月消费电子旺季催化-260911.pdf 要点： 方霁 S0630523060001 fangji@longone.com.cn ➢ 2026年8月总结与9月观点展望：8月半导体行业较上月有所回升，半导体需求在AI驱动下 电 联系人 相对火热，芯片价格高位震荡为主，目前是新手机发布密集期，旗舰产品或有望继续催化 子 方逸洋 fyy@longone.com.cn 电子行业走高，整体半导体行业估值相对较高，需要警惕市场继续调整的风险。建议逢低 关注AI算力、存储、光模块及光芯片、算力PCB、AIoT等产业链环节，同时关注半导体设 [table_stockTrend] 139% 备、零部件、材料、先进封装及模拟芯片涨价等国产替代方向的机遇。全球半导体需求持 111% 续改善，AI资本开支快速增长，2026年全球9大CSP合计资本支出上调至8,867亿美元，年 83% 增率提升至90%；TWS耳机、腕带设备、AI服务器新能源车快速增长，9月需求或将继续 55% 复苏；供给端看，AI相关细分市场需求旺盛，上游晶圆代工厂产能偏紧甚至挤压其他行业， 27% 晶圆端价格进而上升，预计半导体8月供需格局将持续偏紧。价格端看，8月部分存储价格 -1% 持续上涨，且涨价已从存储、CPU、消费电子蔓延至功率、模拟、MCU等其他半导体行业； -28% AI仍为未来的主线叙事，相关产业链国产化率持续上升。 25-09 25-12 26-03 26-06 申万行业指数:电子(0727) 沪深300 ➢ 8月电子板块涨跌幅为+12.42%，半导体板块涨跌幅为+8.93%；8月底半导体估值处于历 史5年分位数来看，PE为95.95%，PB为87.07%。8月申万电子行业涨跌幅为+12.42%， [相ta关bl研e_究p roduct] 其中半导体涨跌幅为+8.93%，同期沪深300涨跌幅为+0.80%。当前半导体在历史5年与10 1.兆易创新（603986）：利基DRAM 年分位数来看，PE分别是95.95%、93.24%，PB分别是87.07%、90.95%。2026Q2公募 产能或增长，产品不断迭代增强长期 基金持仓中电子行业市值仍为第一，高达16193.94亿元，配置半导体的规模占电子行业的 竞争力——公司简评报告 71.20%、占持仓总股票市值的28.62%，重点持仓个股多为流通市值500亿元以上的半导 2.OpenAI发布GPT-6 Astra，博通大 幅上调AI芯片收入预期——电子行 体细分行业龙头，TOP20持仓市值企业占持仓半导体总市值的84.05%。 业周报2026/8/31-2026/9/6 ➢ 8月半导体整体价格表现波动，9月行情或将延续震荡。8月多数存储模组价格表现稳定， 3.华海清科（688120）：营收高速增 长，多产品线加速起量——公司简评 多数DRAM、Flash价格仍上涨强劲，半导体其他行业涨价正在陆续落地。2026年8月存储 报告 模组价格整体涨跌幅区间为-4.35%-0.00%；存储芯片DRAM和Flash的价格涨跌幅区间为 -3.27%-17.24%。全球龙头企业2026Q2整体库存维持近几年高位，A股上市企业143个样 本2026Q2库存同样持续上升，营收季度同比为44.24%，净利润同比为288.28%，需求恢 复带动企业业绩上行。供给端看，日本半导体设备2026年7月出货额同比增长35.35%，1- 7月同比增长15.72%，或表示1-2年产能扩展较为积极。 ➢ 半导体下游需求中AI服务器、新能源车需求复苏较好，2026年消费电子或受存储价格影响 出货量下滑。全球半导体下游需求中消费电子、汽车、服务器、智能穿戴等占据80%以上， 其销售会影响上游半导体的需求变化。2026Q2全球智能手机出货量同比为-6.00%，上半 年同比为-5.48%；中国大陆智能手机2026年6月出货量同比为-15.26%,上半年同比为- 5.46%；2026年7月全球新能源车销量同比为9.53%，1-7月同比为4.47%，中国新能源汽 车7月销量同比为23.69%，上半年同比为9.87%；2026Q2全球PC出货量同比为-4.88%， 上半年同比为-1.40%；2026Q2全球腕戴设备市场出货量为4801万台，同比下滑4.3%。 ➢ 8月海内外厂商集中发布截至2026年第二季度业绩报告，产业链整体表现亮眼。海外厂商 中，英伟达2026年财第二季营收962亿美元（yoy+106%），数据中心收入890亿美元 （yoy+117%）；AMD二季度营收115亿美元（yoy+50%），数据中心业务67亿美元 （yoy+107%）；西部数据2026第四财季营收37亿美元（yoy+44%），归母净利润32亿美元 （yoy+1070%）。国内方面，长鑫科技2026上半年营收1503亿元（yoy+874%），归母净利 润776亿元实现扭亏，毛利率达84.8%；中芯国际上半年营收386亿元（yoy+19%），归母 净利润45亿元（yoy+94%）；阿里2027财年一季度AI云与算力服务收入484亿元 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 下载日志已记录，仅供内部参考 行业月报 （yoy+45%），资本性支出达同比增长75%。AI算力旺盛需求驱动产业链上下游同步增长， 存储、代工、云算力各环节均显著受益。 ➢ 投资建议：行业需求在AI驱动下依然较为旺盛，且供给端产能布局缓慢，高景气度或继续 持续。目前存储价格过高对手机类消费电子需求压制或较为显著，当前估值也处于历史高 分位水平。综合考虑，我们认为AI基建高景气或持续，半导体国产化依然加速发展，建议 逢低关注AI与国产化的结构性机会为主。建议关注：（1）AI创新驱动板块，算力芯片关注 寒武纪、海光信息、澜起科技、摩尔线程、沐曦股份、龙芯中科；光器件关注源杰科技、 长光华芯、中际旭创、新易盛、天孚通信、光迅科技、东山精密；PCB板块关注胜宏科技、 沪电股份、深南电路、生益

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东海证券-电子行业周报：OpenAI发布GPT-6+Astra，博通大幅上调AI芯片收入预期-260907.pdf

总结

要点： 方霁 S0630523060001 fangji@longone.com.cn ➢ 电子板块观点：OpenAI发布GPT-6 Astra，核心能力区别于传统对话生成，更聚焦自主执 电 联系人 行，编程与网络安全能力同步升级；博通2026财年Q3财报显示，AI半导体收入167亿美元， 子 方逸洋 fyy@longone.com.cn 占总营收56%，预计2027和2028年AI芯片营收将分别达到1150亿美元和2300亿美元。半 导体需求在AI驱动下相对火热，芯片价格高位震荡为主。目前新手机分布密集期，旗舰产 [table_stockTrend] 147% 品或有望继续催化电子行业走高，整体半导体行业估值相对较高，需要警惕市场继续调整 118% 的风险。建议逢低关注AI算力、存储、光模块及光芯片、算力PCB、AIoT等产业链环节， 88% 同时关注半导体设备、零部件、材料、先进封装及模拟等国产替代方向的机遇。 59% ➢ GPT-6 Astra正式发布，性能指标全面跃升。OpenAI于9月3日推出GPT-6 Astra，其核心 29% 能力从“对话生成”转向“自主执行”，可接收宏观目标并自行拆解调用工具完成交付，同时在 0% OSWorld 2.0评测中任务耗时较前代缩短约47%。编程能力持续强化，Astra在Terminal- -29% 25-09 25-12 26-03 26-06 Bench 4.0、DeepSWE v1.1等测试中得分均优于前代，同时引入新的上下文保存机制，通 申万行业指数:电子(0727) 过跨窗口保留笔记与检索需求、测试结果及工具输出，解决了长上下文压缩导致细节丢失 沪深300 的痛点。网络安全方面，ExploitBench测试中Astra取得100%（前代78.5%），被认定已达 [相ta关bl研e_究p roduct] “Critical”能力阈值，可自主发现未知漏洞并开发攻击路径，但当前版本会拒绝更高级任务 1.华海清科（688120）：营收高速增 （如生成漏洞利用代码），未来将通过OpenAI Daybreak逐步扩大防御性开放范围。在没 长，多产品线加速起量——公司简评 有生产级安全防护的情况下，GPT-5.6 Sol有48%的时间超出授权目标，而GPT-6 Astra这 报告 一比例为0%。但OpenAI提示其推理过程更难监控，传统思维链监控难度正在增加。定价 2.北方华创（002371）：营收延续高 方面，当前OpenAI API给Astra为每百万输入Token 10美元、输出50美元，约为前代的2 增，多款设备市占率稳步提升——公 司简评报告 倍，未来几天将向ChatGPT付费用户开放。Astra的自主执行能力有望推动AI在软件开发、 3.英伟达FY27 Q2业绩全面超出预 数据分析与网络安全等场景的实质落地，但成本控制与安全监控仍是持续课题。 期，长鑫LPDDR6实现量产落地—— 电子行业周报2026/8/24-2026/8/30 ➢ 博通AI芯片营收指引大幅上调，未来两年AI半导体收入累计将达约3500亿美元。根据博通 2026财年第三季度财报，公司当季营收296亿美元，同比增长86%；GAAP净利润130.88 亿美元，同比增长216%，摊薄后每股收益2.68美元；Non-GAAP净利润163.72亿美元，同 比增长95%，摊薄后每股收益3.32美元。分业务看，半导体解决方案收入208.39亿美元， 同比增长127%，占总营收70%；基础设施软件收入87.52亿美元，同比增长29%，占比30%。 其中AI半导体收入167亿美元，同比增长221%，已占公司总营收约56%。客户侧，六位超 大规模XPU客户构成主要需求支撑：谷歌TPU 8i已量产交付，TPU 8T计划Q4放量；定制 版MTIA加速器将于Q4为Meta量产；Anthropic与OpenAI均规划了从2026年1GW到2028 年10GW的TPU部署阶梯，有望成为公司前两大XPU客户。业绩指引方面，公司预计第四 财季营收约348亿美元，同比增长93%，AI半导体业务预计贡献约217亿美元；受AI芯片中 高成本HBM占比增加影响，综合毛利率预计从去年同期的78%降至约73%；Non-GAAP营 业利润率约66%，与去年同期基本持平；资本支出预计增至约14亿美元。同时，公司上调 2026财年AI半导体收入指引至580亿美元，预计2027财年增至1150亿美元、2028财年进一 步达2300亿美元，未来两年AI半导体收入累计将达近3500亿美元。 ➢ 电子行业本周跑输大盘。本周沪深300指数下跌1.33%，申万电子指数下跌5.36%，跑输大 盘4.03点，涨跌幅在申万一级行业中排第31位，PE(TTM)60.28倍。截至9月4日，申万电 子二级子板块涨跌：半导体(-5.86%)、电子元器件（-6.53%)、光学光电子(-3.23%)、消费 电子(-2.19%)、电子化学品(-9.18%)、其他电子(-3.76%)。海外方面，台湾电子指数下跌 0.11%，费城半导体指数上涨2.32%。 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 下载日志已记录，仅供内部参考 行业周报 ➢ 投资建议：行业需求在AI驱动下依然较为旺盛，且供给端产能布局缓慢，高景气度或继续 持续。目前存储价格过高对手机类消费电子需求压制或较为显著，当前估值也处于历史高 分位水平。综合考虑，我们认为AI基建高景气或持续，半导体国产化依然加速发展，但估 值增长过快，短期警惕利好兑现调整的风险，建议逢低关注AI与国产化的结构性机会为主。 建议关注：（1）AI创新驱动板块，算力芯片关注寒武纪、海光信息、澜起科技、摩尔线程、 沐曦股份、龙芯中科；光器件关注源杰科技、长光华芯、中际旭创、新易盛、天孚通信、 光迅科技、东山精密；PCB板块关注胜宏科技、沪电股份、深南电路、生益科技等；存储 关注

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东海证券-有色金属行业大周期系列黄金定价研究(一)：拆解黄金定价逻辑与美元美债体系-260910.pdf

总结

要点： 度 张季恺 S0630521110001 zjk@longone.com.cn ➢ 此轮金价调整基本到位。2025年伦敦金现上涨约65%，2026年初盘中一度超过5500美元/ 证券分析师 盎司，随后最大回撤约30%。1971年以来黄金8次超过20%的回撤，平均回撤36%、中位 谢建斌 S0630522020001 有 xjb@longone.com.cn 数29%；本轮调整最大幅度约30%，已达到历史中位水平，约6个月的调整时长仍处于历 色 史牛市回调的常见区间。央行购金与全球配置需求并未逆转，本轮下跌更接近牛市内部的 金 [table_stockTrend] 87% 深度回调，长期上升结构尚未破坏。 属 69% ➢ 黄金定价进入“短期看利率、中期看央行”的换挡期。10年期TIPS实际收益率仍处2.39%～ 51% 2.45%的高位，但美国通胀回落、美元指数重回100下方，利率端压力边际缓解。全球央行 34% 购金由2026Q1的56.5吨回升至Q2的288.9吨，同比增加62.4%、环比增加411.1%；叠加 16% ETF与期货资金回流，战略配置需求恢复。与此同时，黄金供给弹性较低，需求正由金饰 -2% 消费向投资配置和官方储备迁移，央行及机构资金的边际定价权持续增强。 -20% 25-09 25-12 26-03 26-06 申万行业指数:有色金属(0724) ➢ 美元—美债体系正面临更强的资产负债表约束。美国财政融资和私人信用扩张创造美元负 沪深300 债，美债收益率、期限溢价及套保成本影响全球资产配置，美元升值则会加重境外借款人 [相ta关bl研e_究p roduct] 的偿债压力。截至2025年末，美国以外非银行借款人的美元信用约14.3万亿美元。美元信 用扩张并不必然意味着金融条件宽松，高利率、强美元和信用扩张可能并存，并放大全球 1.全球主导地位稳固，高端应用描绘 增长新曲线——稀土产业链深度报 融资压力。 告 ➢ 海外需求对美债收益率的压低作用显著弱化。非美联储持有的中长期可交易美债由2007年 2.金属铜、铝价小幅走低，生产需求 持续缓慢回暖——有色金属及产业 的2.92万亿美元增至2026年6月的20.48万亿美元，1000亿美元海外买盘对应的市场份额 链月报（2025年2月） 由3.43%降至0.49%。同等规模买盘对5年期收益率的短期压低作用已由约46个基点降至 3.这边风景独好，看好国内铝业持续 不足7个基点，长期作用降至约3个基点；更新样本亦未能稳健识别海外持有增加压低期限 成长——铝行业深度报告 溢价的关系。 ➢ 美债体系脆弱性上升，黄金价值锚属性强化。CBO预计2026财年美国财政赤字约1.9万亿 美元，相当于GDP的5.8%，公众持有债务约为GDP的101%，“高赤字—高利息—高发债” 循环持续强化；美债供给增长快于市场中介能力，高杠杆基差交易可能在融资收紧时放大 市场波动。2000—2025年，全球官方黄金储备市值份额由11.35%升至24.71%，美元外汇 储备份额由69.74%降至56.42%；2025年境外官方黄金市值已与境外官方长期美债持有规 模接近。美元的交易和融资地位尚未被替代，但黄金在长期储值及尾部风险保险领域对美 元—美债的边际替代已经发生。 ➢ 投资建议：我们认为本轮金价下跌属于长期牛市中的结构性回调，看多黄金中长期价格表 现，建议逢低分批买入。建议利用实际利率或美元阶段性反弹造成的价格回调逐步增配。 ➢ 风险提示：美国通胀再次上行；实际利率持续走高；美元超预期升值；央行购金不及预期； 地缘政治风险缓和。 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 下载日志已记录，仅供内部参考 行业深度 正文目录

  1. 此轮金价调整基本到位 ................................................................ 5
  2. 黄金基本面的变与不变 ................................................................ 7 2.1. 实际利率与机会成本 ................................................................................... 7 2.2. 美元与流动性：整体维持宽松 ..................................................................... 8 2.3. 央行购金与去美元化——新框架的核心 ....................................................... 9 2.4. 投机交易因素：ETF退潮、场外与期货动能接棒 ...................................... 10 2.5. 实物供需：供给刚性较强，需求由商品属性转向储备属性 .........................11 2.6. 地缘与中国因素：风险溢价高位、低利率强化配置 ................................... 12 2.7. 边际因素与判断 ........................................................................................ 12
  3. 美元—美债体系拆解 ................................................................. 13 3.1. 分析对象及边界 ...............................................................................

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东海证券-资产配置周报(2026／08／31-2026／09／04)：美联储加息预期波动下，资产价格联动的关系-260906.pdf

总结

  1. 产化进程确定，模型成本下降带来使用量的上升，关注需求量增长的确定性和价格的持续
  2. 1.1. 市场观点与资产配置建议 ............................................................................ 6
    1. 风险提示 ................................................................................... 25
  4. 图4 原油价格，美元/桶 .............................................................................................................. 11
  5. 图5 天然气价格，美元/百万英热 ................................................................................................ 11
  6. 图20 金属铜价格，元/吨，美元/吨 ............................................................................................. 15
  7. 图40 生产-新订单指数，% ......................................................................................................... 20
  8. 产化进程确定，模型成本下降带来使用量的上升，关注需求量增长的确定性和价格的持续性。

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东海证券-资产配置周报：油价仍是核心变量，复盘2000年以来国际油价经历过的四轮完整周期-260913.pdf

总结

  1. 1.1. 市场观点与资产配置建议 ............................................................................ 5
  2. 5.2. 8 月通胀：输入性影响再现 ........................................................................ 20
    1. 风险提示 ................................................................................... 26
  4. 图3 中债美债周度表现，BP ......................................................................................................... 7
  5. 图5 原油价格，美元/桶 .............................................................................................................. 11
  6. 图6 天然气价格，美元/百万英热 ................................................................................................ 11
  7. 图21 金属铜价格，元/吨，美元/吨 ............................................................................................. 15
  8. 业生产，预计8月份进口价格环比上涨、零售额预计增长、工业生产预计将略高于7月份的

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东吴证券-爱博医疗(688050)运医业务并表开启第二曲线，美瞳业务值得期待-260906.pdf

总结

    1. 2026 年上半年利润短期承压 .............................................................................................................. 4
    1. 收购德美医疗，运动医学第二增长曲线启航 .................................................................................. 4
    1. 盈利预测 .............................................................................................................................................. 6
    1. 风险提示 .............................................................................................................................................. 7
  5. 图 1： 德美医疗产品线........................................................................................................................... 5
  6. 净利润由 5.54/6.82 亿元调整为 3.47/4.07 亿元，预计 2028 年归母净利润为 4.74 亿元，
  7. [资Ta产bl负e_F债in表an（ce百] 万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
  8. 负债和股东权益 3,888 4,281 4,653 5,080 归母净利润增长率(%) (30.96) 29.47 17.26 16.48

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东方证券-配置专题报告：预期思维择行业主线-260909.pdf

总结

  1. （一）绝对收益 ................................................................................................................ 12
  2. （二）相对收益 ................................................................................................................ 12
  3. 风险提示 ...................................................................................................... 13
  4. 表1：利率预期和风险溢价与行业之间的同期映射关系 ................................................................ 5
  5. 表2：单风险因子的行业预测效果 ................................................................................................ 6
  6. （2）4月配置主线：境外利率、境内风险溢价、境内增长、境内利率（相对均衡）
  7. 截至7月底，风险偏好和利率的影响弱化，市场对基本面的关注度在抬升，许多行业交易的是基
  8. 截至8月底，重点关注受益于风偏抬升的科技、医药、非银，以及增长预期向上的上游资源品板

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东方证券-医药生物行业2026年中报综述：创新驱动修复，低仓位凸显配置价值-260910.pdf

总结

  1. 一、创新驱动修复，低仓位凸显配置价值....................................................... 4
  2. 1.2基金仓位新低，CXO再获增配 ..................................................................................... 5
  3. 二、投资建议 ................................................................................................. 7
  4. 三、风险提示 ................................................................................................. 8
  5. 表1：医药行业持续修复 .............................................................................................................. 4
  6. 表2：营收端CXO、医疗器械板块增长迅速 ................................................................................ 4
  7. 表3：利润端创新药产业链表现亮眼............................................................................................. 5
  8. 表4：CXO仓位持续提升，创新药产业链配置进一步集中 ........................................................... 7

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东方证券-银轮股份(002126)公司数据中心液冷业务分析：空间、格局、竞争力共振，液冷板换打造新增长极-260910.pdf

总结

  1. 1 预计数据中心液冷板换将成为盈利重要增长点............................................. 4
  2. 5 投资建议 ................................................................................................... 13
  3. 6 主要风险提示 ............................................................................................ 13
  4. 图3：CDU是数据中心液冷核心设备 ........................................................................................... 6
  5. 图4：板式换热器是CDU核心组成部分 ....................................................................................... 6
  6. 图6：钎焊式板式换热器内部构造 ................................................................................................ 6
  7. 图 11：数据中心订单激增带动阿法拉伐能源事业部轻工科技板块订单大幅增长 ........................ 10
  8. 们预计 2026Q2阿法拉伐数据中心订单将超过 12亿瑞典克朗，较 2025Q4增长超过 30%，数据

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东海证券-电子行业8月月报：全球电子厂商Q2业绩整体向好，关注9月消费电子旺季催化-260911.pdf

总结

要点： 方霁 S0630523060001 fangji@longone.com.cn ➢ 2026年8月总结与9月观点展望：8月半导体行业较上月有所回升，半导体需求在AI驱动下 电 联系人 相对火热，芯片价格高位震荡为主，目前是新手机发布密集期，旗舰产品或有望继续催化 子 方逸洋 fyy@longone.com.cn 电子行业走高，整体半导体行业估值相对较高，需要警惕市场继续调整的风险。建议逢低 关注AI算力、存储、光模块及光芯片、算力PCB、AIoT等产业链环节，同时关注半导体设 [table_stockTrend] 139% 备、零部件、材料、先进封装及模拟芯片涨价等国产替代方向的机遇。全球半导体需求持 111% 续改善，AI资本开支快速增长，2026年全球9大CSP合计资本支出上调至8,867亿美元，年 83% 增率提升至90%；TWS耳机、腕带设备、AI服务器新能源车快速增长，9月需求或将继续 55% 复苏；供给端看，AI相关细分市场需求旺盛，上游晶圆代工厂产能偏紧甚至挤压其他行业， 27% 晶圆端价格进而上升，预计半导体8月供需格局将持续偏紧。价格端看，8月部分存储价格 -1% 持续上涨，且涨价已从存储、CPU、消费电子蔓延至功率、模拟、MCU等其他半导体行业； -28% AI仍为未来的主线叙事，相关产业链国产化率持续上升。 25-09 25-12 26-03 26-06 申万行业指数:电子(0727) 沪深300 ➢ 8月电子板块涨跌幅为+12.42%，半导体板块涨跌幅为+8.93%；8月底半导体估值处于历 史5年分位数来看，PE为95.95%，PB为87.07%。8月申万电子行业涨跌幅为+12.42%， [相ta关bl研e_究p roduct] 其中半导体涨跌幅为+8.93%，同期沪深300涨跌幅为+0.80%。当前半导体在历史5年与10 1.兆易创新（603986）：利基DRAM 年分位数来看，PE分别是95.95%、93.24%，PB分别是87.07%、90.95%。2026Q2公募 产能或增长，产品不断迭代增强长期 基金持仓中电子行业市值仍为第一，高达16193.94亿元，配置半导体的规模占电子行业的 竞争力——公司简评报告 71.20%、占持仓总股票市值的28.62%，重点持仓个股多为流通市值500亿元以上的半导 2.OpenAI发布GPT-6 Astra，博通大 幅上调AI芯片收入预期——电子行 体细分行业龙头，TOP20持仓市值企业占持仓半导体总市值的84.05%。 业周报2026/8/31-2026/9/6 ➢ 8月半导体整体价格表现波动，9月行情或将延续震荡。8月多数存储模组价格表现稳定， 3.华海清科（688120）：营收高速增 长，多产品线加速起量——公司简评 多数DRAM、Flash价格仍上涨强劲，半导体其他行业涨价正在陆续落地。2026年8月存储 报告 模组价格整体涨跌幅区间为-4.35%-0.00%；存储芯片DRAM和Flash的价格涨跌幅区间为 -3.27%-17.24%。全球龙头企业2026Q2整体库存维持近几年高位，A股上市企业143个样 本2026Q2库存同样持续上升，营收季度同比为44.24%，净利润同比为288.28%，需求恢 复带动企业业绩上行。供给端看，日本半导体设备2026年7月出货额同比增长35.35%，1- 7月同比增长15.72%，或表示1-2年产能扩展较为积极。 ➢ 半导体下游需求中AI服务器、新能源车需求复苏较好，2026年消费电子或受存储价格影响 出货量下滑。全球半导体下游需求中消费电子、汽车、服务器、智能穿戴等占据80%以上， 其销售会影响上游半导体的需求变化。2026Q2全球智能手机出货量同比为-6.00%，上半 年同比为-5.48%；中国大陆智能手机2026年6月出货量同比为-15.26%,上半年同比为- 5.46%；2026年7月全球新能源车销量同比为9.53%，1-7月同比为4.47%，中国新能源汽 车7月销量同比为23.69%，上半年同比为9.87%；2026Q2全球PC出货量同比为-4.88%， 上半年同比为-1.40%；2026Q2全球腕戴设备市场出货量为4801万台，同比下滑4.3%。 ➢ 8月海内外厂商集中发布截至2026年第二季度业绩报告，产业链整体表现亮眼。海外厂商 中，英伟达2026年财第二季营收962亿美元（yoy+106%），数据中心收入890亿美元 （yoy+117%）；AMD二季度营收115亿美元（yoy+50%），数据中心业务67亿美元 （yoy+107%）；西部数据2026第四财季营收37亿美元（yoy+44%），归母净利润32亿美元 （yoy+1070%）。国内方面，长鑫科技2026上半年营收1503亿元（yoy+874%），归母净利 润776亿元实现扭亏，毛利率达84.8%；中芯国际上半年营收386亿元（yoy+19%），归母 净利润45亿元（yoy+94%）；阿里2027财年一季度AI云与算力服务收入484亿元 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 下载日志已记录，仅供内部参考 行业月报 （yoy+45%），资本性支出达同比增长75%。AI算力旺盛需求驱动产业链上下游同步增长， 存储、代工、云算力各环节均显著受益。 ➢ 投资建议：行业需求在AI驱动下依然较为旺盛，且供给端产能布局缓慢，高景气度或继续 持续。目前存储价格过高对手机类消费电子需求压制或较为显著，当前估值也处于历史高 分位水平。综合考虑，我们认为AI基建高景气或持续，半导体国产化依然加速发展，建议 逢低关注AI与国产化的结构性机会为主。建议关注：（1）AI创新驱动板块，算力芯片关注 寒武纪、海光信息、澜起科技、摩尔线程、沐曦股份、龙芯中科；光器件关注源杰科技、 长光华芯、中际旭创、新易盛、天孚通信、光迅科技、东山精密；PCB板块关注胜宏科技、 沪电股份、深南电路、生益

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