黄金珠宝板块推荐更新 [太阳]美联储加息后金价韧性突出 9月16日，美联储加息后金价不降反升，呈现较强韧性。我们认为短期核心逻辑在于利空出尽，长期来看，黄金定价
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黄金珠宝板块推荐更新
[太阳]美联储加息后金价韧性突出 9月16日，美联储加息后金价不降反升，呈现较强韧性。我们认为短期核心逻辑在于利空出尽，长期来看，黄金定价逻辑或已发生改变，加息边际压制逐渐减弱，重点关注美国财政信用、地缘冲突和央行储备多元化等中长期因素。我们认为，后续金价易涨难跌，黄金产品需求逻辑依然坚挺。
[太阳]黄金产品需求端进入新常态 从7-8月终端市场景气来看，国内黄金产品需求端逐步稳定，我们认为原因或在于居民购金行为历经22-25年囤金、26H1换金的大周期后已趋于理性，接下来需求不会消失，但若无金价上行的强刺激，更大可能性是保持稳健的新常态。
[太阳]关注新常态下的结构性变化 需求新常态之下，结构性变化发生在几个层面，一是行业格局变化，头部品牌门店收缩，聚焦经营质量，而中小品牌正加速出清，萃华珠宝退市、千叶珠宝爆雷是重要表征，我们预计后续市场份额将加速向头部品牌集中，背后是品牌、产品、渠道运营等综合要素推动；二是产品结构变化，此前动销靓丽的头部品牌单店店效基本已达到历史级高位，向上仍有空间但爬坡速度或将放缓，更多强调精品黄金尤其一口价产品占比提升带来的盈利能力优化。
[太阳]投资观点 金价中长期仍然向上，意味着底层需求逻辑坚挺，选择黄金珠宝板块的核心逻辑在于，1）多个股现金+库存-有息负债相较于市值比例较高，安全垫较厚；2）个股估值已回到10X或更低，分红意愿良好，低估值高股息属性突出；3）头部品牌门店密度逐步调整到位、经营改善；4）产品结构有望逐步优化。 建议关注老铺黄金、潮宏基、周大福、六福集团、周生生、周大生、周六福、菜百股份等。
总体总结
主题正文
- 我们认为短期核心逻辑在于利空出尽，长期来看，黄金定价逻辑或已发生改变，加息边际压制逐渐减弱，重点关注美国财政信用、地缘冲突和央行储备多元化等中长期因素。
- 从7-8月终端市场景气来看，国内黄金产品需求端逐步稳定，我们认为原因或在于居民购金行为历经22-25年囤金、26H1换金的大周期后已趋于理性，接下来需求不会消失，但若无金价上行的强刺激，更大可能性是保持稳健的新常态。
- 需求新常态之下，结构性变化发生在几个层面，一是行业格局变化，头部品牌门店收缩，聚焦经营质量，而中小品牌正加速出清，萃华珠宝退市、千叶珠宝爆雷是重要表征，我们预计后续市场份额将加速向头部品牌集中，背后是品牌、产品、渠道运营等综合要素推动；
- 二是产品结构变化，此前动销靓丽的头部品牌单店店效基本已达到历史级高位，向上仍有空间但爬坡速度或将放缓，更多强调精品黄金尤其一口价产品占比提升带来的盈利能力优化。
- 金价中长期仍然向上，意味着底层需求逻辑坚挺，选择黄金珠宝板块的核心逻辑在于，1）多个股现金+库存-有息负债相较于市值比例较高，安全垫较厚；
- 2）个股估值已回到10X或更低，分红意愿良好，低估值高股息属性突出；
- 3）头部品牌门店密度逐步调整到位、经营改善；
- 建议关注老铺黄金、潮宏基、周大福、六福集团、周生生、周大生、周六福、菜百股份等。