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主题 2026-09-17/topics/463.md 原文

- 高盛每日跨市场研究摘要。核心观点包括：(1) 中国互联网板块将游戏与娱乐提升至首选防御性增长板块，其次为云与数据中心和垂直/教育；(2) 美联储FOMC加息

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本期《》是高盛2026年9月17日发布的每日跨市场研究摘要，涵盖中国互联网、美联储FOMC决议、亚太及欧美多个行业与公司观点。报告呈现以下核心判断： ：将"游戏与娱乐"提升为防御性增长首选板块，"云与数据中心"及"垂直/教育"紧随其后，因宏观疲弱持续压制电商。腾讯、网易、阿里巴巴、VNET、新东方、贝壳、京东、MINIMAX为关键买入标的。 ：FOMC加息25bp至3.75-4.00%，为2023年7月以来首次加息；SEP中位数显示2026年还有一次加息，2027年不变。 ：港府五年规划强调发展多资产生态系统，T+1结算、ETF生态扩展及国际黄金交易中心为近期催化。 ：富士通MONAKA CPU和AI服务器累计销售目标至FY3/31达2500亿日元；三菱重工与PFN成立100亿日元联盟，加速自主机器人在国防/航空航天领域部署。 ，200Mt以上供应在现金亏损区间，为价格提供下行支撑。

一、中国互联网与AI模型 ： 提升为防御性增长首选：受宏观逆风影响小，估值具有吸引力。 次选：AI云需求强劲，阿里云9月增速预期上调至53%。 第三：受结构性消费需求支撑。 降级：宏观疲软持续拖累。 ： 公司评级目标价变动核心逻辑 腾讯 (0700.HK) 买入 TP下调至HK$650 反映AI投资增加和股权融资稀释，2H26E EPS下调最多5% 阿里巴巴 (BABA) 买入 TP下调至US$177/HK$172 反映股权稀释，但9月季度云增速上调至53% 携程 (TCOM) 买入 TP下调至US$68/HK$536 2Q26业绩符合预期，3Q26收入增速指引1-6%好于预期 GF证券 买入A/中性H A股TP上调至Rmb37.81，H股TP上调至HK$23.55 资管业务强劲，海外扩张支撑ROE提升 二、美联储FOMC决议 ： 加息25bp至，为2023年7月以来首次加息。 ：2026年还有一次加息，2027年不变。 ：2026年整体PCE通胀上调至3.7%，核心PCE通胀上调至3.4%。 ：GDP增长上调，失业率下调至4.1%（至2028年）。 ：相较此前预期多数委员仅支持全年一次加息，此次SEP更为鹰派，反映通胀粘性超预期。 三、亚太与日本市场观点 安踏体育 (2020.HK) — 买入 12个月目标价： 8月中旬以来销售动能改善，4季度假日/购物节有望支撑交易。 耐克线上渠道改革可能引发短期促销，但长期利好行业。 东盟为全球扩张重点，Puma收购预计4季度上半完成。 富士通 (6702.JP) — 买入 12个月目标价： 自主MONAKA CPU和AI服务器FY3/31累计销售目标**¥2,500亿**。 价值定价比率目标从20%提升至60%（FY3/31）。 主权AI需求强劲，结构性增长逻辑独特。 三菱重工 (7011.JP) — 买入 12个月目标价： 与PFN成立**¥100亿资本及业务联盟。 聚焦自主机器人在国防、航空航天、太空任务关键领域的应用。 预期加速有人/无人协同作战产品开发。 大塚HD (4578.JP) — 买入 12个月目标价： 竞品VERA的Trutakna数据发布后股价下跌5%，但Voyxact重磅炸弹预期不变。 Voyxact具备先发优势、低转换风险、给药便利等优势。 即将在Kidney Week公布3期数据，10月公布3季度业绩。 四、香港市场观点 香港地产 2026年施政报告未带来重大地产刺激，符合预期。 强调长期住房供应和北部都会区加速发展。 维持10年住房目标42万套。 小幅需求侧措施：新生育家庭最高LTV提至95%。 ，偏好可售资源充裕、资产负债表稳健的开发商：。 港交所 (0388.HK) — 买入 12个月目标价： 五年规划支持多资产战略，近期举措： 简化上市要求 准备T+1结算周期 扩大ETF生态 加速国际黄金交易中心建设 固定收益和货币产品为下一增长引擎，受益于人民币国际化。 五、大宗商品 — 铁矿石 ： 边际成本从2024年的升至（+20%以上）。 ，构成价格下行支撑。 部分高成本生产商已宣布减产。 2027年价格预测：。 2030年长期预测：（名义价格）。 10月起需求预计走弱（中国钢铁产量下降+低成本海运供应增加）。 六、GS SUSTAIN — 人口结构困境 ： 全球生育率预计2026年跌破更替水平，发达经济体核心消费基础见顶。 65岁以上人口到2050年将翻倍，年轻劳动力萎缩。 ：医疗保健、家居装修、公用事业、邮轮。 ：教育、服装、一般电子产品、车辆。 企业应对策略：产品即服务、自动化、地理扩张。 七、欧美消费与零售 百威英博 (ABI) — 买入 12个月目标价上调至€86**（ADR $99）。 杠杆率接近2x净债务/EBITDA目标，加速资本回报空间显著。 预期中期股息翻倍至**€0.30**，扩大年度回购。 FY26自由现金流预计达**$128亿**，由1.1%有机销量增长、韧性定价和交易性外汇逆风消退驱动。 全球消费与零售大会要点 消费者展现"韧性+审慎"双重特征。 低收入群体因油价高企采取谨慎消费。 企业通过战略定价、产品组合优化和严格成本纪律保护利润率。 多数公司预期明年平均单价提升，加大AI、社交电商及替代收入流的应用。 Prosus/Naspers — 中性 12个月目标价：Prosus ，Naspers 。 iFood 2Q27支出高峰有助于稳定市场份额。 OLX可贡献$5亿EBITDA和$4亿自由现金流。 确认FY27 计划，通过腾讯股息和潜在资产出售（如Delivery Hero、美团股权）融资。

公司/标的评级12个月目标价关键催化/驱动 腾讯 (0700.HK) 买入 HK$650 游戏+AI云，估值具吸引力 阿里巴巴 (BABA) 买入 US$177/HK$172 阿里云增速53%，AI需求强劲 携程 (TCOM) 买入 US$68/HK$536 国际平台强劲，酒店take率企稳 安踏体育 (2020.HK) 买入 HK$108 销售动能改善，Puma收购完成 港交所 (0388.HK) 买入 HK$532 T+1结算，黄金交易中心，多资产战略 新鸿基 (0016.HK) 买入 — 港府政策，地产多年上升周期 恒基地产 (0012.HK) 买入 — 可售资源充裕 信和置业 (0083.HK) 买入 — 资产负债表稳健 富士通 (6702.JP) 买入 ¥4,590 MONAKA CPU+AI服务器，价值定价转型 三菱重工 (7011.JP) 买入 ¥6,200 PFN联盟，国防自主机器人 大塚HD (4578.JP) 买入 ¥14,000 Voyxact重磅炸弹，3期数据临近 百威英博 (ABI) 买入 €86 自由现金流$128亿，加速资本回报 GF证券 H股 中性 HK$23.55 资管+海外扩张支撑ROE GF证券 A股 买入 Rmb37.81 资管+海外扩张支撑ROE Prosus 中性 €39 $50亿回购，iFood/OLX贡献 Naspers 中性 ZAR 864 $50亿回购，iFood/OLX贡献

： 中国宏观疲软可能持续压制电商和消费需求。 美联储鹰派转向超预期，可能加剧全球流动性紧缩。 中国钢铁产量下降+低成本海运供应增加可能压制铁矿石需求。 ： ：腾讯、阿里大幅增加AI资本开支，若变现不及预期可能拖累利润率。 ：腾讯、阿里近期股权融资已导致目标价下调。 ：过渡期可能出现流动性扰动。 ：大塚Voyxact面临VERA的Trutakna等竞品追赶。 ：国防/航天项目周期长，研发不确定性高。 可能引发行业短期促销加剧，影响安踏等竞品利润率。 ： 香港五年规划执行节奏不及预期。 日元汇率波动影响日本股盈利预测。 美中科技博弈可能影响AI芯片和云服务供应链。 ： 全球生育率下降将持续压制教育、传统消费品需求。 企业转型（自动化、海外扩张）需要时间验证效果。 ： 铁矿石10月起需求走弱，价格可能跌破95美元/吨支撑位。 高成本生产商减产执行力度低于预期。

总体总结

主题正文

  1. 核心观点包括：(1) 中国互联网板块将游戏与娱乐提升至首选防御性增长板块，其次为云与数据中心和垂直/教育；
  2. (10) 全球铁矿石边际成本升至95美元/吨，2027年价格预测96美元/吨；
  3. ：将"游戏与娱乐"提升为防御性增长首选板块，"云与数据中心"及"垂直/教育"紧随其后，因宏观疲弱持续压制电商。
  4. 提升为防御性增长首选：受宏观逆风影响小，估值具有吸引力。
  5. 东盟为全球扩张重点，Puma收购预计4季度上半完成。
  6. 10月起需求预计走弱（中国钢铁产量下降+低成本海运供应增加）。
  7. 全球生育率预计2026年跌破更替水平，发达经济体核心消费基础见顶。
  8. FY26自由现金流预计达**$128亿**，由1.1%有机销量增长、韧性定价和交易性外汇逆风消退驱动。
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