- 摩根士丹利发布中国股市2Q26财报季回顾。截至9月10日，MSCI中国成分股87%已披露业绩，整体盈利基本符合预期（按公司数量-3.0%，市值加权+4.8%

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• 摩根士丹利发布中国股市2Q26财报季回顾。截至9月10日，MSCI中国成分股87%已披露业绩，整体盈利基本符合预期（按公司数量-3.0%，市值加权+4.8%），较1Q26改善；A股按公司数量不及预期-10.1%，但市值加权仍符合预期+3.2%，盈利面仍弱于MSCI中国。行业分化明显：能源、金融、IT领跑（能源中石油、金融中平安保险、IT中联想和GDS），消费必需品和公用事业明显不及预期。收入端表现弱于利润端。互联网公司（腾讯、阿里、京东）业绩基本符合预期，外卖亏损持续收窄。AI投资增加与消费疲软仍是市场关注焦点。

摩根士丹利2026年9月16日发布的中国权益策略报告，对2Q26财报季进行了系统回顾。报告核心结论如下： ：按公司数量计-3.0%、按市值加权计+4.8%，相比1Q26（按公司数-8.7%、加权-3.0%）明显改善。 ：按公司数量不及预期-10.1%，但市值加权仍符合预期+3.2%，盈利广度差于MSCI中国。 ：能源、金融、信息技术领跑；消费必需品、公用事业明显落后。 ：MSCI中国（除金融）收入按公司数-5.0%，A股（除金融）收入按公司数-11.3%，凸显需求面疲软。 ：腾讯、阿里、京东业绩基本符合预期，外卖亏损持续收窄，AI投资与消费疲软仍是市场关注焦点。

一、MSCI中国2Q26盈利回顾 基于405家MSCI中国成分股（占指数权重87%）的数据分析，2Q26财报呈现以下特征：

指标2Q261Q26变化 公司数量净超预期 -3.0% -8.7% 改善 市值加权净超预期 +4.8% -3.0% 改善

：公司数净超预期+36.4%，市值加权+5.5%，中石油领涨 ：公司数净超预期+17.9%，市值加权+6.5%，平安保险领涨 ：公司数净超预期+5.6%，市值加权+9.0%，联想和GDS贡献突出 ：公司数净超预期+22.2%，但市值加权仅+1.0%

：公司数-47.1%，市值加权-13.4% ：公司数-22.2%，市值加权-10.4% ：公司数-19.6%，但市值加权+8.2%，呈现广度弱而龙头强的特点 ：公司数-10.3%，市值加权+6.0% ：公司数-15.4%，市值加权-2.9% 二、MSCI中国收入端分析 收入端表现弱于利润端，反映： ：公司数-5.0%，市值加权+1.4% ：能源（公司数+28.6%，加权+14.2%）、医疗保健（公司数+5.6%，加权+9.4%） ：公用事业（公司数-35.7%，加权-5.3%）、消费必需品（公司数-29.6%，加权-8.5%）、可选消费（公司数-20.9%，加权-0.5%） 三、A股2Q26盈利回顾 基于327家MSCI中国A股成分股（占指数权重75%）的数据：

指标2Q261Q26变化 公司数量净超预期 -10.1% 略弱 略有改善 市值加权净超预期 +3.2% 略弱 略有改善

：信息技术（公司数+7.1%，加权+9.4%，中际旭创、北方华创贡献突出）、通讯服务（公司数+18.2%，昆仑万维贡献） ：可选消费（公司数-35.7%，加权-14.6%，重庆长安拖累）、消费必需品（公司数-27.3%，加权-13.4%，古井贡酒拖累）、公用事业（公司数-45.5%，加权-12.8%，华能电力拖累） 四、A股收入端分析 收入端压力更加明显： ：公司数-11.3%，市值加权-0.1%，唯一按公司数实现正超预期 ：房地产（公司数-66.7%，加权-10.9%）、消费必需品（公司数-40.9%，加权-10.4%）、可选消费（公司数-36.4%，加权-6.4%） 五、长期盈利修正广度（ERB）观察 报告提供了17个行业的ERB与12个月远期市盈率长期趋势图（自2015年起），用于判断行业景气度与估值匹配度。投资者可据此观察各行业： 能源、材料、资本品等行业盈利修正与估值联动 媒体娱乐、科技硬件、汽车等成长性行业的修正趋势 银行、保险等金融板块的盈利稳定性 房地产、公用事业等防御性行业的修正方向

2Q26财报季为MSCI中国提供了一定的基本面支撑，盈利基本符合预期 收入端疲软仍是隐忧，需关注后续季度需求复苏情况 信息技术（特别是AI相关）和金融板块盈利修正势头良好

A股盈利广度（按公司数）持续弱于MSCI中国，反映中小盘公司基本面压力更大 收入端更显著的下滑凸显内需不足问题 仅信息技术和通讯服务在A股中表现相对突出，结构性机会集中

行业分化加剧，需精选受益AI资本开支和供给侧改善的板块（能源、科技硬件） 规避消费必需品、公用事业、房地产等需求端持续承压的行业 互联网板块盈利企稳，AI投资节奏与回报兑现是后续核心矛盾

：消费必需品和可选消费板块收入端持续不及预期，若消费刺激政策不及预期，可能进一步压制盈利。 ：互联网和科技公司AI资本开支大幅增加，但变现路径仍不清晰，若投入产出比低于预期，将拖累盈利。 ：能源板块盈利超预期部分依赖油价，若全球需求转弱导致油价回落，能源板块业绩可能回落。 ：A股按公司数计的盈利广度持续偏弱，反映中小盘公司经营压力，可能进一步压制市场情绪。 ：中国宏观需求复苏节奏、地产链修复进度、出口环境变化等均可能影响后续财报季表现。 ：人民币汇率波动和外资流向变化可能影响MSCI中国估值。 ：报告分析基于部分已披露财报公司（MSCI中国87%、A股75%），最终数据可能存在修订。

总体总结

主题正文

1. 截至9月10日，MSCI中国成分股87%已披露业绩，整体盈利基本符合预期（按公司数量-3.0%，市值加权+4.8%），较1Q26改善；
2. AI投资增加与消费疲软仍是市场关注焦点。
3. ：按公司数量计-3.0%、按市值加权计+4.8%，相比1Q26（按公司数-8.7%、加权-3.0%）明显改善。
4. ：腾讯、阿里、京东业绩基本符合预期，外卖亏损持续收窄，AI投资与消费疲软仍是市场关注焦点。
5. ：公用事业（公司数-35.7%，加权-5.3%）、消费必需品（公司数-29.6%，加权-8.5%）、可选消费（公司数-20.9%，加权-0.5%）
6. ：可选消费（公司数-35.7%，加权-14.6%，重庆长安拖累）、消费必需品（公司数-27.3%，加权-13.4%，古井贡酒拖累）、公用事业（公司数-45.5%，加权-12.8%，华能电力拖累）
7. ：房地产（公司数-66.7%，加权-10.9%）、消费必需品（公司数-40.9%，加权-10.4%）、可选消费（公司数-36.4%，加权-6.4%）
8. 互联网板块盈利企稳，AI投资节奏与回报兑现是后续核心矛盾