- Citi发布2026年8月中国在线游戏行业期刊。核心观点包括：1）2Q26业绩回顾——4家公司收入超预期（巨人、恺英、吉比特、心动），2家符合预期（世纪华通

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• Citi发布2026年8月中国在线游戏行业期刊。核心观点包括：1）2Q26业绩回顾——4家公司收入超预期（巨人、恺英、吉比特、心动），2家符合预期（世纪华通、IGG），2家低于预期（三七、完美世界）；2）行业趋势亮点——股东回报政策增强（世纪华通首次中期分红、巨人3年分红计划）、员工持股计划推出、加大AI应用；3）7月中国游戏市场+6.9%同比至311亿元，国产游戏出海收入+18.9%同比至20.1亿美元；4）世纪华通旗下Whiteout Survival、Kingshot、Tasty Travel位列出海收入前五；5）早期9月板块上涨主要受业绩轮动和AI概念溢出驱动，后续回调或在3Q业绩公布前提供高质量标的买入机会。世纪华通是A股首选，金山软件获Buy评级。

Citi于2026年9月17日发布中国在线游戏行业期刊（8月刊），系统性回顾了2Q26中国在线游戏行业业绩、行业数据以及重点公司出海表现。报告核心观点如下： ：8家覆盖公司中，4家收入超预期、2家符合预期、2家低于预期，整体显示出行业内部分化加剧。 ：多家公司提升分红力度或推出员工持股计划，体现行业治理改善。 ：7月国内游戏市场同比+6.9%，出海收入同比+18.9%，海外业务持续高景气。 ：9月初板块上涨后回调，3Q业绩公布前为布局窗口。

一、2Q26业绩回顾 Citi覆盖的8家中国游戏公司2Q26业绩呈现明显分化： 公司收入利润评级 巨人网络 Beat Inline 1 恺英网络 Beat Inline 1 吉比特 Beat Beat 1 心动公司 Beat Miss 1 世纪华通 Inline Inline

IGG Inline Miss 1 三七互娱 Miss Miss 1 完美世界 Miss Inline 1 ： ：世纪华通首次派发中期股息；巨人网络宣布3年长期分红计划；IGG获特别股息 ：世纪华通提出2026年ESOP计划，恺英网络授予员工股票期权并设定可量化财务目标 ：多家公司在业绩会上提及加大AI技术应用 ：FY26E世纪华通+19%、巨人+81.1%、恺英+61.1%表现亮眼 二、CNG 7月行业数据解读 （截至7月）： 国内游戏市场规模：311亿元人民币，同比+6.9%，环比+3.5% 手游市场：231亿元，同比+8.0%，环比+2.6% 主要驱动：《》（腾讯）、《》（网易） PC游戏市场：69亿元，同比+3.4%，环比+7.8% 主要驱动：《》（腾讯）、《》（米哈游） ： 国产游戏海外收入：20.1亿美元，同比+18.9%，环比+2.2% 主要驱动：《》（腾讯）、《》（米哈游）、《》（鹰角）、《Gossip Harbor》（麦吉太文）、《Tasty Travel》（世纪华通） 三、世纪华通出海产品矩阵 根据SensorTower截至9月15日数据，世纪华通旗下产品出海表现强劲： ：8月海外流水环比+16%，登顶韩国出海收入榜 ：稳居中国手游出海收入前五 ：8月创纪录流水，美国市场表现强劲 8月中国手游出海Top 30排名中： Kingshot位列第2（约1.1亿美元） Whiteout Survival位列第3（约1.08亿美元） Tasty Travel位列第5（约4600万美元） 新品Lordrush（4X SLG）、Hotel Legacy、Top Force分列第8/10/14位 四、投资策略与催化剂 ： 世纪华通、恺英网络、完美世界——3Q26业绩或有上行空间 ： 世纪华通——产品组合强劲 心动公司——《》预计1Q27上线 ：巨人网络、吉比特、IGG、三七互娱 ： ——核心产品利润贡献强劲，新品早期表现良好 ——Buy评级，短期承压但长期愿景完整

报告未提供单一公司详细估值模型，但提供了FY25-FY27E关键财务指标对比： ：行业头部公司维持在60-95%区间，吉比特（93.7%）和巨人网络（95.1%）领先 ：巨人网络FY26E预计达45.4%，世纪华通20.1% ：IGG FY25达22.1%（含特别股息），巨人6.0%、吉比特5.6%等具有吸引力 ：FY26E利润增速巨人+136.5%、世纪华通+62.1%、恺英+41.6%最为强劲

：中国游戏行业面临严格的版号审批、未成年人保护及内容监管政策，不确定性较大 ：完美世界《》、心动《》等关键新游的市场表现存在不确定性 ：出海业务面临地缘政治、海外监管、本地化竞争等风险，汇率波动亦可能影响利润 ：行业AI应用仍处早期阶段，若落地不及预期可能影响成本结构和效率提升 ：游戏作为可选消费品，对宏观经济敏感，居民消费力走弱可能压制行业增长 ：部分公司提高分红比例，若盈利不及预期可能影响分红可持续性 ：短期受AI概念、业绩轮动等因素影响波动较大，需关注3Q26业绩验证

总体总结

主题正文

1. 核心观点包括：1）2Q26业绩回顾——4家公司收入超预期（巨人、恺英、吉比特、心动），2家符合预期（世纪华通、IGG），2家低于预期（三七、完美世界）；
2. 5）早期9月板块上涨主要受业绩轮动和AI概念溢出驱动，后续回调或在3Q业绩公布前提供高质量标的买入机会。
3. Citi于2026年9月17日发布中国在线游戏行业期刊（8月刊），系统性回顾了2Q26中国在线游戏行业业绩、行业数据以及重点公司出海表现。
4. ——核心产品利润贡献强劲，新品早期表现良好
5. ：巨人网络FY26E预计达45.4%，世纪华通20.1%
6. ：FY26E利润增速巨人+136.5%、世纪华通+62.1%、恺英+41.6%最为强劲
7. ：出海业务面临地缘政治、海外监管、本地化竞争等风险，汇率波动亦可能影响利润
8. ：短期受AI概念、业绩轮动等因素影响波动较大，需关注3Q26业绩验证