【招银国际TMT】携程：业绩符合预期；业务整改持续推进 💎携程2Q26总收入同比增长5.4%至人民币157亿元，符合彭博一致预期。剔除反垄断罚款影响后，Non-
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【招银国际TMT】携程：业绩符合预期；业务整改持续推进 💎携程2Q26总收入同比增长5.4%至人民币157亿元，符合彭博一致预期。剔除反垄断罚款影响后，Non-GAAP经营利润为人民币37亿元，亦符合市场一致预期。携程的业务整改仍在推进，同时，能源价格及机票价格高企、极端天气以及消费信心走弱带来短期阻力。考虑到上述不利因素及罚款影响，我们分别下调2026至2028年收入及Non-GAAP净利润预测2%–3%和8%–11%，并将目标价下调10%至64.6美元，对应2026年及2027年预测Non-GAAP市盈率分别为18.0倍和15.6倍。我们认为，携程相较同业的竞争优势依然稳固，但估值修复或仍有赖于宏观逆风缓解，以及运营优化完成后盈利增长的可见度提升。维持买入评级。
💎考虑到极端天气及旅游需求走弱，我们预计3Q26国内酒店预订量同比持平，出境酒店预订量同比增长5%，后者与出境游票务预订量的增速大致一致。Trip.com于2Q26保持超过50%的收入同比增速，我们预计这一强劲增长势头将在3Q26延续。整体而言，我们预计3Q26总收入同比增长3.3%至人民币189亿元。其中，住宿预订业务收入预计同比增长4.6%，交通票务业务收入预计同比下降2.4%，而3Q25两项业务收入分别同比增长18.3%和11.6%。盈利方面，我们预计3Q26 Non-GAAP经营利润同比下降3%至人民币59亿元，Non-GAAP经营利润率为31.3%（2025年第三季度：33.4%）。
💎我们认为，携程仍能为酒店合作伙伴和消费者提供差异化价值。其强大的供应链能力、优质服务、全面的产品组合及全球业务覆盖共同巩固了公司的竞争地位，并为长期收入及盈利增长提供支撑。
总体总结
主题正文
- 剔除反垄断罚款影响后，Non-GAAP经营利润为人民币37亿元，亦符合市场一致预期。
- 考虑到上述不利因素及罚款影响，我们分别下调2026至2028年收入及Non-GAAP净利润预测2%–3%和8%–11%，并将目标价下调10%至64.6美元，对应2026年及2027年预测Non-GAAP市盈率分别为18.0倍和15.6倍。
- 我们认为，携程相较同业的竞争优势依然稳固，但估值修复或仍有赖于宏观逆风缓解，以及运营优化完成后盈利增长的可见度提升。
- 💎考虑到极端天气及旅游需求走弱，我们预计3Q26国内酒店预订量同比持平，出境酒店预订量同比增长5%，后者与出境游票务预订量的增速大致一致。
- Trip.com于2Q26保持超过50%的收入同比增速，我们预计这一强劲增长势头将在3Q26延续。
- 整体而言，我们预计3Q26总收入同比增长3.3%至人民币189亿元。
- 其中，住宿预订业务收入预计同比增长4.6%，交通票务业务收入预计同比下降2.4%，而3Q25两项业务收入分别同比增长18.3%和11.6%。
- 盈利方面，我们预计3Q26 Non-GAAP经营利润同比下降3%至人民币59亿元，Non-GAAP经营利润率为31.3%（2025年第三季度：33.4%）。