国联 力勤资源A股发行点评：继续强烈推荐 发行价格及数量：本次发行数量1.73亿股，发行后总股本17.29亿股，发行价格21.23元/股，相对于港股收盘价高45
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国联 力勤资源A股发行点评：继续强烈推荐
发行价格及数量：本次发行数量1.73亿股，发行后总股本17.29亿股，发行价格21.23元/股，相对于港股收盘价高45%。
募投项目：募集资金投向湿法渣资源化示范项目和MHP精炼项目，公司持股比例60%，说剩余股权由印尼合作伙伴持股。湿法渣精炼项目采用前期湿法工艺的尾渣作为原料，一方面可以实现资源的高效利用，二是可缓解环保压力。预计年产约70万吨螺纹钢，在印尼及东南亚市场销售，满产后贡献归母利润约3.5亿元。
业绩及空间：26Q3公司业绩指引4.1-5.1亿元，主要由于镍价较低，低价硫磺库存逐步消耗硫磺成本上升，同时火法二期项目产能爬坡，电费及运营成本相对偏高。镍产能打满并考虑募投项目盈利后，硫磺价格500美金假设下，我们预计公司年化利润约45亿元，15倍PE市值空间约675亿。发行后A股市值367亿，H股市值253亿，强烈建议买入力勤资源H股（即使考虑估值折价80%，134%空间）和A股（84%空间）。
核心看点：1）印尼镍矿HPM公式调整影响有限，镍矿仍然具备成本优势。印尼镍矿HPM公式调整后，镍矿基准价大幅提升，但由于与镍矿供应商利益高度绑定，同时冶炼厂与矿山距离较近，公司镍矿成本相对同行仍然具备优势，尤其湿法矿优势更明显；2）火法镍二期投产，产能弹性大。公司合计规划40万吨镍产能，湿法12万吨镍，火法28万吨，火法二期26年5月已全部投产，26年量增弹性大；3）镍钴共振，估值低。刚果金配额落地，26-27年出口配额量相对24年产量大幅减少56%，供需格局逆转，印尼资源民族主义倾向明显，镍矿配额或有调整，但收紧的大方向不变，通过减少镍矿配额、提升镍矿价格等多种方式抬升镍价，公司深度受益镍钴价格上涨，同时回A稳步推进中，低估值优势突出。
风险提示：项目进度不及预期，镍价超预期下跌。
总体总结
主题正文
- 发行价格及数量：本次发行数量1.73亿股，发行后总股本17.29亿股，发行价格21.23元/股，相对于港股收盘价高45%。
- 预计年产约70万吨螺纹钢，在印尼及东南亚市场销售，满产后贡献归母利润约3.5亿元。
- 业绩及空间：26Q3公司业绩指引4.1-5.1亿元，主要由于镍价较低，低价硫磺库存逐步消耗硫磺成本上升，同时火法二期项目产能爬坡，电费及运营成本相对偏高。
- 镍产能打满并考虑募投项目盈利后，硫磺价格500美金假设下，我们预计公司年化利润约45亿元，15倍PE市值空间约675亿。
- 发行后A股市值367亿，H股市值253亿，强烈建议买入力勤资源H股（即使考虑估值折价80%，134%空间）和A股（84%空间）。
- 核心看点：1）印尼镍矿HPM公式调整影响有限，镍矿仍然具备成本优势。
- 印尼镍矿HPM公式调整后，镍矿基准价大幅提升，但由于与镍矿供应商利益高度绑定，同时冶炼厂与矿山距离较近，公司镍矿成本相对同行仍然具备优势，尤其湿法矿优势更明显；
- 刚果金配额落地，26-27年出口配额量相对24年产量大幅减少56%，供需格局逆转，印尼资源民族主义倾向明显，镍矿配额或有调整，但收紧的大方向不变，通过减少镍矿配额、提升镍矿价格等多种方式抬升镍价，公司深度受益镍钴价格上涨，同时回A稳步推进中，低估值优势突出。