【申万宏观】 9月照章加息，未来如何演绎？（20260917） 9月加息如期落地，但市场并未按照“利空落地”演绎，年内和明年美联储的政策利率路径依然不明朗，分析
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【申万宏观】 9月照章加息，未来如何演绎？（20260917）
9月加息如期落地，但市场并未按照“利空落地”演绎，年内和明年美联储的政策利率路径依然不明朗，分析师观点来回摇摆，机构观点分歧较大。经慎重思考，我们观点更新如下，供参考：
① 9月FOMC例会偏鹰，但恰到好处。沃什基本援引8月JH年会演讲解释本次加息决议，鹰派信息主要来于经济预测摘要（SEP）和点阵图。
9月SEP维持经济韧性判断，同时抬升了通胀预测路径。按此路径，至年底PCE同比将处于停滞状态（PCE同比预测从3.6%提高到3.7%，核心PCE同比预测从3.3%提高到3.4%。当前实时预测显示，8月PCE同比3.9%，核心PCE同比3.5%）。
据此，点阵图（中位数）上修年内加息指引至2次（再加1次）、明年从降息转为“按兵不动”。但是，投票分布明显上偏，尤其是2027年的“众数”指引再加息1次。
拆解来看，偏鹰派的观点认为：年内连续加息3次、明年可按兵不动；偏中性的观点认为：年内加息2次（间隔），明年再加息1次。这类似于2023-2024年“Higer for Longer”的政策基调，也是本次例会最鹰派的信息点。
结合SEP，9月点阵图中2026年的利率指引有合理性，但2027年的指引并不合理（有些刻意）。SEP预测，2027年整体PCE通胀将从3.7%下降到2.3%，核心PCE同比将从3.4%下降到2.5%。即使经济增长与就业状况不变，在此通胀路径下，实际加息的概率并不高。所以，总有一处是错误的。
② 规则与展望：短期而言，之前9月预判加息的逻辑依然有效，油价具有决定性影响。
目前，市场定价10月加息的概率五五开，交易员也没有明确倾向，本月底的PCE、下月的非农、CPI和PCE都是重要数据节点，期间油价仍具有连续影响。
沃什已明确且落实了加息规则，后续或依旧照章加息，10月例会前市场定价的加息概率高于6成（主观概率，比9月门槛略高一些），联储或继续跟随市场。
③ 展望：一年维度以内，我们建议“逆向思维”（市场定价越悲观，我们反而可以越乐观）。
首先，从宽松到中性，从落后曲线到跟上曲线，合理的定价或是再加息2-3次（通胀3%+实际中性利率1.2%，与点阵图相匹配），目前市场定价已经充分。
其次，当利率成为大类资产定价的共同、主导因子后，政策紧缩的效果就全面扩散了，金融条件也将持续从宽松回归中性。从9月例会前后的盘面变化来看，市场若在当前基础上进一步定价10月连续加息，美股价值因子或有所承压，波动率有可能进一步上行，也会约束长端美债利率进一步上行的空间。
④ 展望：1-2年维度看，我们或许已经进入新的加息周期。
1-2年维度看，通胀粘性仍是关键词。一方面，累计加息3次，仅对应货币政策或金融条件回归中性，或仍不足以唤起“衰退”叙事，通胀“太高”仍是货币政策的主要关注；
另一方面，通胀大幅回落的假设或主要基于80左右的油价及今年的高基数，并未考虑潜在的再通胀风险，比如AI通胀的扩散、粮食与食品通胀等，中期还需关注工资增速是否反弹——这将是联储超越曲线加息的重要催化剂。
所以，第③点的“逆向思维”或只是策略性的。
总体总结
主题正文
- 按此路径，至年底PCE同比将处于停滞状态（PCE同比预测从3.6%提高到3.7%，核心PCE同比预测从3.3%提高到3.4%。
- SEP预测，2027年整体PCE通胀将从3.7%下降到2.3%，核心PCE同比将从3.4%下降到2.5%。
- 目前，市场定价10月加息的概率五五开，交易员也没有明确倾向，本月底的PCE、下月的非农、CPI和PCE都是重要数据节点，期间油价仍具有连续影响。
- 沃什已明确且落实了加息规则，后续或依旧照章加息，10月例会前市场定价的加息概率高于6成（主观概率，比9月门槛略高一些），联储或继续跟随市场。
- 首先，从宽松到中性，从落后曲线到跟上曲线，合理的定价或是再加息2-3次（通胀3%+实际中性利率1.2%，与点阵图相匹配），目前市场定价已经充分。
- 从9月例会前后的盘面变化来看，市场若在当前基础上进一步定价10月连续加息，美股价值因子或有所承压，波动率有可能进一步上行，也会约束长端美债利率进一步上行的空间。
- 一方面，累计加息3次，仅对应货币政策或金融条件回归中性，或仍不足以唤起“衰退”叙事，通胀“太高”仍是货币政策的主要关注；
- 另一方面，通胀大幅回落的假设或主要基于80左右的油价及今年的高基数，并未考虑潜在的再通胀风险，比如AI通胀的扩散、粮食与食品通胀等，中期还需关注工资增速是否反弹——这将是联储超越曲线加息的重要催化剂。