- Generac于9月16日宣布与亚马逊达成长期备用发电机供应协议，初始交付金额24亿美元（2027-28年），累计付款最高达80亿美元。作为Generac大

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• Generac于9月16日宣布与亚马逊达成长期备用发电机供应协议，初始交付金额24亿美元（2027-28年），累计付款最高达80亿美元。作为Generac大型发动机的关键供应商（通过旗下Baudouin品牌），潍柴动力将显著受益。该协议极大增强了2028年后的订单可见性，缓解了市场对数据中心电力业务可持续性的担忧。叠加美国和东南亚备用电源单机功率上行的趋势，潍柴2027年发电业务销量目标及均价均存在上修空间。高盛重申对潍柴A股和H股"买入"评级。

高盛（Goldman Sachs）于2026年9月17日发布潍柴动力（000338.SZ / 2338.HK）研究报告，核心事件驱动是。作为Generac旗下Baudouin品牌大型柴油发动机的核心供应商，潍柴动力获得显著的正面催化。高盛重申对潍柴A股和H股**"买入"**评级。 协议要点： 亚马逊获得最多169万股Generac认股权证（行权价$200.93/股），与累计最高80亿美元的发电机采购付款挂钩 2027-28年初始交付金额达 此前Generac已于2026年6月先后与两家超大规模数据中心运营商签署全球供应协议

一、Generac-Amazon协议的规模与意义 指标数值对比参照 初始交付（2027-28）

远超2Q末$16亿数据中心订单积压 累计付款上限

—— 对应发电机组规模 （约2,500-3,000台） 按3MW/2.5MW单机容量测算 Generac FY26数据中心收入指引 $4.5亿 较此前$3亿已上调 协议签署后，Generac股价盘后，反映出市场对数据中心备用电源赛道高景气度的强烈认可。 二、对潍柴动力的传导逻辑 ：$24亿初始交付是Generac现有$16亿数据积压的1.5倍以上，意味着Baudouin大型发动机订单将显著放量。 ：最高$80亿的累计采购框架，将市场对数据中心电力业务"昙花一现"的担忧大幅化解，潍柴2028年后的增长能见度显著增强。 ：美国及东南亚备用电源单机功率呈上行趋势（3MW级别成为新标准），将进一步推升潍柴发电业务的均价（ASP）。 ：高盛近期走访的供应链反馈显示，潍柴2027年发电业务销量目标存在上修空间。 三、分部估值方法（SOTP） 高盛采用**分部加总（SOTP）**估值方法，体现潍柴不同发电产品所处的差异化增长阶段： 业务板块估值方法目标年份估值倍数折现 传统业务 P/E法 2026E-27E EPS均值 （低于周期中枢） —— 大型柴油发动机（备用电源） P/E法 2028E EPS

CoE 9%折现至2027年中 RICE（往复式内燃机，主用电源） P/E法 2030E EPS

CoE 9%折现至2027年中 SOFC（固体氧化物燃料电池，主用电源） P/E法 2030E EPS

CoE 9%折现至2027年中 传统业务估值另加KION对潍柴的归属市值。A股相对H股存在5%折价（参考过去6个月交易规律）。

项目A股（000338.SZ）H股（2338.HK） 当前价 Rmb 25.52 HK$ 29.56

上行空间

评级

市值约Rmb 2,227亿/约$332亿，企业价值Rmb 2,295亿，3个月日均成交额Rmb 27亿。 财务预测亮点： 2026E-28E营收：2,632亿→3,153亿元 2026E-28E EPS：1.77→2.94元（年化增长约29%） 2026E-28E EBITDA：353亿→520亿元 CROCI从15.3%提升至18.8%，FCF Yield从10.7%提升至17.9%

：尤其是公路货运、基础设施和房地产领域，影响柴油发动机主业； ：压制整体工业需求； ：电气化渗透率提升、LNG渗透率下降，可能侵蚀柴油机市场份额； ：潍柴在重卡动力领域的市场份额若不及预期将冲击核心利润； ：AIDC电源新增长曲线的兑现节奏存在不确定性。

总体总结

主题正文 要点： 亚马逊获得最多169万股Generac认股权证（行权价$200.93/股），与累计最高80亿美元的发电机采购付款挂钩 2027-28年初始交付金额达 此前Generac已于2026年6月先后与两家超大规模数据中心运营商签署全球供应协议

一、Generac-Amazon协议的规模与意义 指标数值对比参照 初始交付（2027-28）

远超2Q末$16亿数据中心订单积压 累计付款上限

—— 对应发电机组规模 （约2,500-3,000台） 按3MW/2.5MW单机容量测算 Generac FY26数据中心收入指引 $4.5亿 较此前$3亿已上调 协议签署后，Generac股价盘后，反映出市场对数据中心备用电源赛道高景气度的强烈认可。 二、对潍柴动力的传导逻辑 ：$24亿初始交付是Generac现有$16亿数据积压的1.5倍以上，意味着Baudouin大型发动机订单将显著放量。 ：最高$80亿的累计采购框架，将市场对数据中心电力业务"昙花一现"的担忧大幅化解，潍柴2028年后的增长能见度显著增强。 ：美国及东南亚备用电源单机功率呈上行趋势（3MW级别成为新标准），将进一步推升潍柴发电业务的均价（ASP）。 ：高盛近期走访的供应链反馈显示，潍柴2027年发电业务销量目标存在上修空间。 三、分部估值方法（SOTP） 高盛采用**分部加总（SOTP）**估值方法，体现潍柴不同发电产品所处的差异化增长阶段： 业务板块估值方法目标年份估值倍数折现 传统业务 P/E法 2026E-27E EPS均值 （低于周期中枢） —— 大型柴油发动机（备用电源） P/E法 2028E EPS

CoE 9%折现至2027年中 RICE（往复式内燃机，主用电源） P/E法 2030E EPS

CoE 9%折现至2027年中 SOFC（固体氧化物燃料电池，主用电源） P/E法 2030E EPS

CoE 9%折现至2027年中 传统业务估值另加KION对潍柴的归属市值。A股相对H股存在5%折价（参考过去6个月交易规律）。

项目A股（000338.SZ）H股（2338.HK） 当前价 Rmb 25.52 HK$ 29.56

上行空间

评级

市值约Rmb 2,227亿/约$332亿，企业价值Rmb 2,295亿，3个月日均成交额Rmb 27亿。 财务预测亮点： 2026E-28E营收：2,632亿→3,153亿元 2026E-28E EPS：1.77→2.94元（年化增长约29%） 2026E-28E EBITDA：353亿→520亿元 CROCI从15.3%提升至18.8%，FCF Yield从10.7%提升至17.9%

：尤其是公路货运、基础设施和房地产领域，影响柴油发动机主业； ：压制整体工业需求； ：电气化渗透率提升、LNG渗透率下降，可能侵蚀柴油机市场份额； ：潍柴在重卡动力领域的市场份额若不及预期将冲击核心利润； ：AIDC电源新增长曲线的兑现节奏存在不确定性。