【东吴电新】锂电复盘对科技行情启示：顶部时预期决定拐点，反弹时盈利决定高度 报告特色： 1）完整复盘锂电21-26年“顶部—杀估值—反弹—杀盈利—周期磨底—新一
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【东吴电新】锂电复盘对科技行情启示：顶部时预期决定拐点，反弹时盈利决定高度
报告特色： 1）完整复盘锂电21-26年“顶部—杀估值—反弹—杀盈利—周期磨底—新一轮成长”行情，提炼顶部特征、各阶段的具备阿尔法的方向； 2）提炼科技成长投资框架，回答顶部如何形成、低估值为何不等于底部、反弹能否突破前高及超额收益来自何处。
21H2顶部：顶部并非源于景气转弱、而是预期率先见顶。21H2销量和盈利仍在兑现，但涨幅、估值和持仓均处高位，市场定价延伸至2025年；高盈利又推动扩产及跨界加速，当远期增长和盈利预测难以继续上修，材料于21Q3率先见顶，电池于Q4补涨后见顶，多数龙头股价较盈利高点提前约6-12个月。
2022—2023年：板块依次经历“杀估值—修复反弹—杀盈利—周期磨底”。22Q1盈利尚未全面转弱，估值已率先收缩；22Q2复工复产带来Beta反弹，户储、锂资源及新技术方向突破前高。22H2市场开始交易需求降速和供给释放，2023年去库存、价格下行及利用率下降使盈利压力进入报表。低PE仅说明估值压力释放，盈利预期企稳才是周期见底关键。
2024年以来：行情由个股Alpha扩散至行业Beta、远期空间受限下、业绩为股价核心驱动。24年宁德依靠“降价不降利”率先修复，成本领先企业随后重估；25Q3储能排产超预期推动需求Beta扩散，25Q4材料涨价打开盈利弹性，26Q1业绩兑现推动行情加速，26Q2后，定价转向27E增长能否延续；AI铜箔、固态电池等新技术形成独立增量，但仍需订单和利润验证。
对科技行情启示：顶部时预期决定拐点、反弹时盈利决定高度、行情后期新技术α强。顶部看远期预期、盈利上修空间和扩产节奏，底部看盈利预测、现金流及资本开支能否企稳；反弹先交易悲观预期修正，突破前高取决于增量空间。选股方面，上涨看盈利弹性、份额提升和第二成长，调整看成本、单位盈利及现金流韧性。
投资建议： ①看好格局和盈利稳定的电池龙头，推荐宁德、亿纬等；②看好具备涨价弹性和竞争优势的材料龙头，推荐新宙邦、璞泰来、恩捷、鼎胜、科达利、尚太、诺德、嘉元等。
风险提示：下游需求不及预期。
总体总结
主题正文
- 1）完整复盘锂电21-26年“顶部—杀估值—反弹—杀盈利—周期磨底—新一轮成长”行情，提炼顶部特征、各阶段的具备阿尔法的方向；
- 2）提炼科技成长投资框架，回答顶部如何形成、低估值为何不等于底部、反弹能否突破前高及超额收益来自何处。
- 高盈利又推动扩产及跨界加速，当远期增长和盈利预测难以继续上修，材料于21Q3率先见顶，电池于Q4补涨后见顶，多数龙头股价较盈利高点提前约6-12个月。
- 22H2市场开始交易需求降速和供给释放，2023年去库存、价格下行及利用率下降使盈利压力进入报表。
- 2024年以来：行情由个股Alpha扩散至行业Beta、远期空间受限下、业绩为股价核心驱动。
- 25Q3储能排产超预期推动需求Beta扩散，25Q4材料涨价打开盈利弹性，26Q1业绩兑现推动行情加速，26Q2后，定价转向27E增长能否延续；
- AI铜箔、固态电池等新技术形成独立增量，但仍需订单和利润验证。
- 投资建议： ①看好格局和盈利稳定的电池龙头，推荐宁德、亿纬等；