- 高盛认为特斯拉3Q26交付量将低于市场一致预期（Visible Alpha为456K），因此将预测从490K下调至435K，主要因中国、美国和欧洲三大核心市

• 序号：439
• 星球链接：打开网页
• 附件：图片 0，音频 0，文档 0
• 音频文件：无音频

图片

无图片

正文

• 高盛认为特斯拉3Q26交付量将低于市场一致预期（Visible Alpha为456K），因此将预测从490K下调至435K，主要因中国、美国和欧洲三大核心市场均弱于此前预期。但从中国出口至东南亚、南美及澳洲的部分市场表现强劲，可在一定程度上抵消上述疲弱。4Q26交付量预测为475K，高于一致预期的462K。2026年全年交付预测从184万辆下调至175万辆，2027/28年维持191.5万/200万辆预测。2026/27/28年EPS预测下调至$0.79/$1.85/$2.45。维持中性评级，12个月目标价不变为$360，基于更新后的Q5-Q8E EPS（含SBC）乘以150倍估值。

高盛（Goldman Sachs）于2026年9月15日发布关于特斯拉（TSLA）的研究报告，主要内容如下： ：高盛将特斯拉3Q26交付量预测从此前的490K下调至435K，低于Visible Alpha一致预期的456K。 ： ：截至8月，季度至今交付量同比下降高20%区间（Motor Intelligence数据），部分因2025年3Q IRA电动车税收抵免到期引发的提前购买效应导致高基数。 ：截至8月注册数据同比下降约40%，但9月初有改善迹象。 ：CPCA数据显示截至8月同比下降约20%，假设9月因Model Y Performance版本上市有小幅改善，预计3Q同比下降高十位数区间。 ：从中国出口至东南亚、南美和澳洲的部分市场同比表现强劲，部分抵消上述疲弱。 ：典型季节性叠加Model Y L在美国和欧洲的爬产，以及FSD对需求的拉动，高盛将4Q26交付量预测维持在475K（高于一致预期462K）。 ：12个月目标价不变为$360，基于更新后Q5-Q8E EPS（含SBC）乘以150倍估值。

区域销售/注册数据分析 高盛通过区域月度数据点详细分析了特斯拉3Q26在各区域的销售表现： 区域3Q26表现预期关键驱动因素

同比下降20-30% IRA税收抵免到期的高基数效应；HundredX调查显示需求疲弱

同比下降25-30% 8月注册数据下降约40%；9月初有改善迹象

同比下降高十位数 Model Y Performance上市或有部分提振

环比持平 韩国和澳洲等市场8月数据强劲 区域收入结构（2025年） 从2025年交付量结构看： ：约占35%+ ：约38% ：约15% ：约10% 从公司收入（含非汽车业务）角度看（基于10-K）： ：50% ：22% ：28% 消费者调查数据 高盛通过Morning Consult和HundredX调查数据分析了各地区的品牌认知： ：得分高且稳定 ：得分较低但在改善 ：表现混合 美国净购买意向（Net Purchase Intent）数据显示特斯拉在可比公司（福特、通用、RIVN、STLA）中表现较弱。 关键产品动态 （美国）：已在美上市，交付周期目前延长至2027年（新产品供应限制） （中国）：已推出，交付周期正常化为2-6周 ：计划于10月1日发布，但预计将更多作为技术展示而非销量驱动（历史定价25万美元） 财务预测调整 指标原预测（2026/27/28）新预测（2026/27/28） 交付量 1.84mn / 1.915mn / 2.000mn 1.75mn / 1.915mn / 2.000mn EPS（含SBC） $1.00 / $2.00 / $2.55 $0.79 / $1.85 / $2.45 EPS（不含SBC）

$1.68 / $2.65 / $3.25 EPS下调主要反映：交付量下调、2H26汽车毛利率小幅下调、2H26/2027能源业务毛利率下调（反映2Q业绩电话会议评论）、以及2Q季末股本数高于此前假设。 估值与关键比率 指标20252026E2027E2028E P/E (X) NM NM NM 146.5 EV/EBITDA (X) 78.1 84.3 57.3 45.4 EV/Sales (X) 12.0 11.7 11.0 9.7 EV/DACF (X) 88.9 91.7 63.5 50.2 毛利率 18.0% 19.0% 20.7% 21.0% EBIT利润率 4.6% 3.5% 7.0% 8.5% ROE 5.0% 3.6% 8.1% 9.4% 自由现金流（百万$） 6,116 (7,757) (7,545) 676

：中性（NEUTRAL），自2023年6月25日起维持 ：$360（维持不变） ：$358.97（2026年9月14日收盘价） ：0.3% ：基于更新后Q5-Q8E EPS（含SBC）乘以150倍估值倍数 ：约1.5万亿美元 ：147亿美元

下行风险 ：特斯拉可能采取比高盛预期更大的车辆降价措施 ：电动车市场竞争加剧可能影响特斯拉市场份额 ：关税影响大于预期或政府政策变化的负面影响 ：全球电动车需求增长慢于预期 ：FSD/4680等产品或能力的延迟 ：核心管理层变动风险 ：公司内部控制相关风险 ：毛利率不及预期 ：特斯拉高度垂直整合带来的运营风险 上行风险 ：电动车采用速度加快或特斯拉获得更多份额 ：新车销售宏观环境更强劲 ：新产品发布早于高盛预期 ：AI赋能产品（如FSD、Optimus和Robotaxi）的影响更早或更大 ：关税实际影响小于高盛当前假设

总体总结

主题正文

1. • 高盛认为特斯拉3Q26交付量将低于市场一致预期（Visible Alpha为456K），因此将预测从490K下调至435K，主要因中国、美国和欧洲三大核心市场均弱于此前预期。
2. ：高盛将特斯拉3Q26交付量预测从此前的490K下调至435K，低于Visible Alpha一致预期的456K。
3. ：截至8月，季度至今交付量同比下降高20%区间（Motor Intelligence数据），部分因2025年3Q IRA电动车税收抵免到期引发的提前购买效应导致高基数。
4. ：截至8月注册数据同比下降约40%，但9月初有改善迹象。
5. ：CPCA数据显示截至8月同比下降约20%，假设9月因Model Y Performance版本上市有小幅改善，预计3Q同比下降高十位数区间。
6. ：典型季节性叠加Model Y L在美国和欧洲的爬产，以及FSD对需求的拉动，高盛将4Q26交付量预测维持在475K（高于一致预期462K）。
7. ：计划于10月1日发布，但预计将更多作为技术展示而非销量驱动（历史定价25万美元）
8. EPS下调主要反映：交付量下调、2H26汽车毛利率小幅下调、2H26/2027能源业务毛利率下调（反映2Q业绩电话会议评论）、以及2Q季末股本数高于此前假设。