- 高盛认为投资者关注点正从AI重新转向政策与宏观议题。中东局势推升油价但中国受冲击较小；全球债券收益率处于数十年高位，但美联储9月加息（若兑现）对中国资产影响
- 序号：437
- 星球链接：打开网页
- 附件：图片 0，音频 0，文档 0
- 音频文件：无音频
图片
无图片
正文
- 高盛认为投资者关注点正从AI重新转向政策与宏观议题。中东局势推升油价但中国受冲击较小；全球债券收益率处于数十年高位，但美联储9月加息（若兑现）对中国资产影响有限；A股股权风险溢价处于近年高位、10年期CGB收益率仅1.7%，具备多元化配置价值；人民币兑美元年初至今升值4.1%，出口商利润率仍同比扩张80%。建议超配A股、低配港股；在AI领域偏好国内AI标的而非AI出口商；推荐股东回报（高股息+回购）主题、IPO策略以及医疗、材料等与AI相关但低Beta板块。9月24日习可能访美及政治局会议为关键事件，但大规模刺激出台概率偏低。
高盛于2026年9月16日发布的《China Musings：Policy and macro back to school》指出，全球投资者对中国资产的关注焦点正从"AI驱动"重新切换至"政策与宏观驱动"。报告认为，中东地缘冲突推升油价、美联储加息预期升温、中国9月政治局会议与习可能访美等事件，将成为未来数周市场博弈的关键变量。在此背景下，，强调，并建议投资者从AI硬科技向股东回报、IPO、医疗/材料等"非AI"主题扩散。 报告的五大核心论断： ：得益于能源多元化、战略储备、财政对冲及强大炼油产能，中国股市与油价的相关性显著低于全球主要指数。 ：中国10年期CGB收益率仍处于历史低位（约1.7%），A股股权风险溢价（ERP）处于近年区间上沿，提供了一个独立的α来源。 ：预计USDCNY未来12个月降至6.4，利好人民币升值受益组合（GSCNRMBL），但出口商的盈利仍可凭借市占率提升和价值链升级获得增长（1H26利润同比+80%）。 ：9月24日习特会的突破概率偏低，但历史经验显示事件后1-3个月MSCI中国平均有2%-4%的回报；政治局会议预计不会有大规模刺激，但可能加码财政与消费支持。 ：股东回报主题（股息+回购注销）在夏普比率维度表现出色；港A IPO市场年内已上市200+家、募资770亿美元，提供结构性机会。
一、市场焦点切换：从AI回归政策与宏观 报告开篇即指出，过去大半年的中国市场叙事以AI为主线，但近一个月投资者关注度已明显从AI话题扩散至： （霍尔木兹海峡原油运输量已恢复至战前的40%和海湾国家出口量的2/3） （发达国家及部分新兴市场债券收益率创数十年新高） （8月CPI/PCE超预期后，高盛经济学家将9月FOMC加25bp纳入基准情景） （房地产预售制改革、银行保险重组520亿美元、政治局会议） （习可能9月24日访美 + 9月政治局会议） 谷歌搜索指数和彭博新闻计数（Exhibit 1）显示AI话题热度近月略有降温。 二、油价冲击与中国韧性 布伦特油价回到100美元关口。高盛大宗商品团队认为，即使地缘紧张延续至2027年，布伦特年底仍将回落至约85美元。 ：中国股市与油价的相关性远低于全球同业（Exhibit 2）： MSCI中国与油价的相关系数近5年约-30%~-40% 标普500、纳斯达克与油价相关性显著更高 EM-ex-China相关性也高于中国 这反映中国能源政策（来源+地理多元化）、战略储备和炼油能力形成的"缓冲垫"。 三、全球利率分化与A股估值优势 全球债券收益率飙升的核心驱动： 通胀粘性 财政可持续性担忧 AI资本开支的"挤出效应" 但中国是——10年期CGB收益率仍徘徊在1.7%的历史低点（Exhibit 3），与美/日/欧走势明显分化。 ： A股ERP（股权风险溢价）目前约9.2%，处于历史均值上方约0.4个标准差（Exhibit 4） 海外中概股（MXCN）ERP约5.7%，处于历史均值下方约-1.1个标准差 这意味着 高盛的宏观拟合模型显示，MSCI中国远期市盈率应处于约12x水平，当前为10.2x，模型隐含值13x（Exhibit 5）。 四、人民币升值的"双向"逻辑 人民币兑美元年初至今升值4.1%，贸易加权升值3.6%（Exhibit 6）。高盛外汇团队预测USDCNY将在未来12个月降至6.4。 ： 中国出口强劲（1-8月同比+14.6%） 政策层对人民币国际化的反复强调 出口商通过市占率提升、产品/地理多元化、价值链升级消化汇率压力（1H26出口商利润同比+80%） ：投资者可通过GSCNRMBL组合做多人民币升值受益股，该组合与人民币升值相关系数55%，敏感度约3.7x。 五、中国政策"组合拳"及其影响 报告梳理了近期四项重大政策动向： 政策影响
延长开发商现金周转周期、加速行业整合、压制地方政府财政、但支撑银行资产质量
提供财务缓冲、推动银行股持续重估（部分银行股创历史新高） （公告 21） 短期可能压制港股开发商/保险、澳门博彩、海外中概民企（向大股东分红面临税务风险）
大规模刺激出台概率低，但需追加财政发力以实现约4.5%的GDP目标 六、特习会与政治局会议：相似但不同 报告将当前宏观背景与2024年9月"政策转向"前夜做了类比（Exhibit 11）： ：增长动能放缓、内需疲软、楼市挣扎 ： MSCI中国估值从8.4x→10.2x（+1.8x） 全球主动基金配置5.2%→6.2% 出口同比从+8.6%飙升至+25.0% CSI300自2024年9月低点已上涨42% 企业盈利增长处于2021年以来最快 ：企业盈利基本面远好于两年前，因此政策大幅加码的紧迫性下降；但仍需追加财政以达成全年增长目标。 历史上19次特习互动（电话/会面，2017年以来）后，MSCI中国平均在1个月后+2%、3个月后+4%（Exhibit 9）。当前GSSRUSCN（高盛中美关系晴雨表）读数47，表明市场已计入"关系温和"基线，进一步下行空间有限。 七、AI之内：国内AI > AI出口商 虽然AI盈利动能仍在（1H26中国AI公司利润同比+40%，非AI仅+7%），但7月以来的广泛回调已显著放缓AI股价的"价格速度"。 ：自6月以来，（外国收入暴露低）持续跑赢（外国收入暴露>40%）达43个百分点（Exhibit 13），主因投资者偏好"中国科技自立"主题。 此外，境内公募基金对IT的配置占比高达43%（占AUM），超配幅度14个百分点（Exhibit 12），仓位已较为拥挤，——这强化了"多元化"的必要性。 八、AI之外：丰富的α来源 报告强调，AI主题的光芒掩盖了更广泛的α机会： （Exhibit 16）：在夏普比率维度持续跑赢MXCN，由创纪录的股息+回购（带注销）项目和南向资金流入支撑 ：与AI主题有"相邻暴露"但低Beta （Exhibit 17）：年内200+家上市、募资770亿美元，2026年IPO上市后3个月平均绝对回报+4.1%，2025年为+2.7% ：可获取AI应用敞口，但需等待核心业务盈利能力恢复或清晰的AI变现路线图
资产类别评级/观点关键支撑
ERP高（9.2%）、CGB利率低（1.7%）、企业盈利改善、CSI300/CSI1000境外对冲基金利差处历史高位
估值合理（10.2x vs 隐含12.2x），但低于A股吸引力
自立主题溢价+43ppt超额收益
Sharpe比率持续领先，股息率5%-6%
USDCNY目标6.4，相关系数55%
银行保险520亿美元重组 + 估值重估
关注与上市后正回报相关的参数 ： MSCI中国远期PE：当前10.2x，模型隐含12.2-13.0x A股ERP：9.2%（高于历史均值0.4个标准差） MXCN ERP：5.7%（低于历史均值1.1个标准差） USDCNY：当前6.7→目标6.4（12个月） 布伦特油价：年底目标~85美元
：若霍尔木兹海峡运输中断恶化，油价可能持续高于100美元/桶，引发全球通胀和增长担忧。 ：9月FOMC若加息且暗示更多紧缩，全球金融条件收紧可能拖累新兴市场表现；尽管高盛认为节奏（而非水平）更关键，但市场情绪可能放大波动。 ：GSSRUSCN当前读数47虽处温和区间，但若9月24日特习会未达预期甚至引发新摩擦，可能对离岸中国资产构成压力。 ：虽然报告判断大规模刺激出台概率低，但若政治局会议传递出更鸽派信号，可能引发市场短期获利了结（good news is good news的逻辑反转）。 #21公告）落地超预期：可能影响海外中概民企（特别是Cayman/Bermuda注册、向大股东分红集中的公司，参见Exhibit 7名单），涉及港股开发商/保险、澳门博彩。 ：境内公募基金IT配置43%已处高位，若AI财报季指引不及预期，可能触发集中减仓。 ：若USDCNY短期内快速突破6.4，可能对出口商盈利造成超预期挤压。 ：2026年港A IPO表现强劲依赖上市后回报，若新股质量下降或估值泡沫破裂，IPO策略回报将受冲击。
总体总结
主题正文
- A股股权风险溢价处于近年高位、10年期CGB收益率仅1.7%，具备多元化配置价值；
- 高盛于2026年9月16日发布的《China Musings：Policy and macro back to school》指出，全球投资者对中国资产的关注焦点正从"AI驱动"重新切换至"政策与宏观驱动"。
- ：预计USDCNY未来12个月降至6.4，利好人民币升值受益组合（GSCNRMBL），但出口商的盈利仍可凭借市占率提升和价值链升级获得增长（1H26利润同比+80%）。
- 报告开篇即指出，过去大半年的中国市场叙事以AI为主线，但近一个月投资者关注度已明显从AI话题扩散至：
- 虽然AI盈利动能仍在（1H26中国AI公司利润同比+40%，非AI仅+7%），但7月以来的广泛回调已显著放缓AI股价的"价格速度"。
- ：自6月以来，（外国收入暴露低）持续跑赢（外国收入暴露>40%）达43个百分点（Exhibit 13），主因投资者偏好"中国科技自立"主题。
- 此外，境内公募基金对IT的配置占比高达43%（占AUM），超配幅度14个百分点（Exhibit 12），仓位已较为拥挤，——这强化了"多元化"的必要性。
- #21公告）落地超预期：可能影响海外中概民企（特别是Cayman/Bermuda注册、向大股东分红集中的公司，参见Exhibit 7名单），涉及港股开发商/保险、澳门博彩。