携程集团-S（09961.HK，TCOM.O）2026年二季报点评： 🔺26Q2公司收入符合指引中枢，住宿、度假、商旅收入低于预期，其他收入大幅超预期弥补缺口。
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携程集团-S（09961.HK，TCOM.O）2026年二季报点评：
🔺26Q2公司收入符合指引中枢，住宿、度假、商旅收入低于预期，其他收入大幅超预期弥补缺口。剔除反垄断罚款后，经调经营利润小幅超预期；联营公司收益转正、所得税费用低于预期，带动经调归母净利润显著超预期（+16.5%）。国家市场监管总局（SAMR）反垄断调查以51.80亿元罚款落地，约为2025年净收入的8.3%，一次性计入本季，GAAP口径由盈转亏，此前的监管不确定性基本明朗。国际平台收入同比增长超50%，入境游收入同比增长高双位数，仍是主要增长动力；我们测算国内收入同比或小幅下滑1%~2%，受高油价及合规调整的影响仍在。。
🔺收入：整体符合指引，国内相对承压、国际延续高增。26Q2公司实现净收入156.63亿元，同比+5.5%，环比-3.4%，落在公司此前+3%~8%指引的中枢，符合彭博一致预期（+0.3%）。分业务看：住宿预订：65.76亿元，同比+5.6%，低于预期（-4.1%），部分受反垄断处罚冲减收入影响；交通票务：53.50亿元，同比-0.9%，高于预期（+2.0%），主要由于高能源价格及地缘政治波动；旅游度假：11.61亿元，同比+7.6%，低于预期（-3.1%）；商旅管理：7.71亿元，同比+11.4%，低于预期（-1.5%）；其他收入：18.05亿元，同比+22.7%，大幅超预期（+16.5%）。公司披露国际平台（Trip.com）预订同比增长超50%，入境游收入同比增长高双位数，国际业务协同与入境市场红利持续兑现。
🔺成本费用：毛利率基本符合预期，费用端效率维持，经营利润略超预期。26Q2公司毛利率79.8%，同比-1.2ppt，基本符合预期，我们判断主要系收入结构变化、国内酒店tr有所波动影响。营销费用率24.5%，同比+2.1ppt；研发费用率：24.2%，同比+0.6ppt；管理费用：剔除罚款后11.53亿元，同比+5.1%，费用率7.4%，同比基本持平。含罚款的管理费用为63.32亿元，同比+477%。剔除罚款后，经调经营利润43.64亿元，同比-6.5%，经调经营利润率27.9%（同比-3.6ppt），超预期（+1.3%）；经调EBITDA 45.65亿元，同比-6.5%，经调EBITDA利润率29.1%，超预期（+0.8%）。
🔺利润：经调归母净利润超预期，主因联营公司收益转正及所得税低于预期；GAAP口径受罚款、投资及可交换债公允价值变动损失拖累。经调归母净利润：47.98亿元，同比-4.3%，经调净利率30.6%，显著优于中信及彭博一致预期（约+16.5%/+16.3%）。超预期的原因在经营利润以下：联营公司（权益法）投资收益5.70亿元，上年同期3.18亿元、上季度-11.51亿元，本季明显回升，我们此前按零预估；所得税费用7.99亿元，上年同期9.98亿元、上季度8.93亿元，低于我们预期的8.60亿元。GAAP口径：本季归母净亏损24.58亿元，剔除罚款后约27.2亿元，同比-43.8%，低于预期（-35.2%）。主要系其他收入录得-11.99亿元，上年同期为+11.14亿元，含投资及可交换债公允价值变动损失。
🔺风险因素：国际政治及经济环境波动；宏观经济增速承压；海外业务竞争加剧及投放不及预期；新业务拓展不及预期。
总体总结
主题正文
- 国家市场监管总局（SAMR）反垄断调查以51.80亿元罚款落地，约为2025年净收入的8.3%，一次性计入本季，GAAP口径由盈转亏，此前的监管不确定性基本明朗。
- 分业务看：住宿预订：65.76亿元，同比+5.6%，低于预期（-4.1%），部分受反垄断处罚冲减收入影响；
- 公司披露国际平台（Trip.com）预订同比增长超50%，入境游收入同比增长高双位数，国际业务协同与入境市场红利持续兑现。
- 26Q2公司毛利率79.8%，同比-1.2ppt，基本符合预期，我们判断主要系收入结构变化、国内酒店tr有所波动影响。
- 剔除罚款后，经调经营利润43.64亿元，同比-6.5%，经调经营利润率27.9%（同比-3.6ppt），超预期（+1.3%）；
- 经调EBITDA 45.65亿元，同比-6.5%，经调EBITDA利润率29.1%，超预期（+0.8%）。
- 经调归母净利润：47.98亿元，同比-4.3%，经调净利率30.6%，显著优于中信及彭博一致预期（约+16.5%/+16.3%）。
- 超预期的原因在经营利润以下：联营公司（权益法）投资收益5.70亿元，上年同期3.18亿元、上季度-11.51亿元，本季明显回升，我们此前按零预估；