【华源电子团队】威尔高调研反馈：国内最具标志性的电源PCB，受益涨价+通胀，业绩释放正当时，重点看好 威尔高是谁？：公司是国内最优质的面向AI服务器电源用PCB
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【华源电子团队】威尔高调研反馈：国内最具标志性的电源PCB，受益涨价+通胀，业绩释放正当时，重点看好
威尔高是谁？：公司是国内最优质的面向AI服务器电源用PCB企业，其产品面向一次侧与二次侧电源，台达、欧陆通、麦格米特与长城是电源领域最核心的四大客户，尤其是台达合作长达20年，最合作最久、份额最高的PCB厂商。
下游顺价顺利，短期业绩环比持续高增长：公司核心材料FR4+高Tg涨价导致PCB成本提升，今年Q1因尚未成功传导价格，利润受到压制；从3月份起，公司陆续向欧陆通、麦米等成功顺价，到6月份，大客户台达第一次涨价落地【+16 pct】，推动Q2净利率回升至6.8%，净利润增至3700w；迈入Q3，7月公司收入与净利率水平进一步抬升至2e+收入&11%净利率，同期启动对大客户台达的第二轮涨价【整体涨幅＞25 pct】，8月综合净利率进一步抬升至16%；公司预计10月将启动第三轮面向台达的涨价进而推动集团净利率水平进一步抬升。
产能扩张节奏适时且紧凑，全面抓住本轮AI推动的服务器电源扩张行情：1）惠州产能5w平/月，主要面向消费电子，产值~4e，后续技改至小批量快板，预计单价将进一步提升；2）江西一期产能14w平/月，面向国内一二次侧电源与汽车电子产品，通过多次成功顺价，均价显著由于惠州工厂；26Q3启动二期首批6w平/月新产能，预计27Q1二期第二批6w平/月释放业绩；3）公司应大客户台达需求于23年战略性投资泰国工厂，首期投产5w平月，26Q3初投产新5w平/月产能，27Q1新增2w平/月产能，均面向以台达为首的海外电源大客户，我们预计到明年中，公司所有产值合计将达到65e，如若Q4进一步涨价，产值空间将进一步上修
明年业绩展望积极，净利润高增，估值便宜，催化亮点多，值得重点关注：公司H1确收10e中AI服务器电源业务占比达到55%；展望27年，预计27年，公司四大核心一次电源客户将提供40e+收入，较26年接近翻倍。二三次电源今年收入2kw，受益于下游客户在G家客户规模化放量，明年有望实现十倍以上增长。非电源业务种中消费占比预计逐步迁移至单价/利润更优的车规、柜外电源与机器人市场，明年相关业务确收仍然将会有非常显著的增长。我们预计公司27年公司整体收入区间50~60e，其中AI服务器业务占比将提升至75%。按照8月16%净利率测算，利润水平8-9.6e，目前123e市值，估值仅12.0x-15.0x，我们给与30.0xPE，看240e-288e，股价空间感较好。
我们预计后续有以下三点有望进一步拔高业务利润弹性：1）Q4针对电源侧大客户涨价，进一步上修净利率至20%，27E 利润将达到10e+；2）二次电源价值量较一次电源显著提升，如二次电源放量超预期，预计整体收入水平将持续改善；3）SST相关收入上修；
总体总结
主题正文
- ：公司是国内最优质的面向AI服务器电源用PCB企业，其产品面向一次侧与二次侧电源，台达、欧陆通、麦格米特与长城是电源领域最核心的四大客户，尤其是台达合作长达20年，最合作最久、份额最高的PCB厂商。
- 下游顺价顺利，短期业绩环比持续高增长：公司核心材料FR4+高Tg涨价导致PCB成本提升，今年Q1因尚未成功传导价格，利润受到压制；
- 产能扩张节奏适时且紧凑，全面抓住本轮AI推动的服务器电源扩张行情：1）惠州产能5w平/月，主要面向消费电子，产值~4e，后续技改至小批量快板，预计单价将进一步提升；
- 3）公司应大客户台达需求于23年战略性投资泰国工厂，首期投产5w平月，26Q3初投产新5w平/月产能，27Q1新增2w平/月产能，均面向以台达为首的海外电源大客户，我们预计到明年中，公司所有产值合计将达到65e，如若Q4进一步涨价，产值空间将进一步上修
- 明年业绩展望积极，净利润高增，估值便宜，催化亮点多，值得重点关注：公司H1确收10e中AI服务器电源业务占比达到55%；
- 非电源业务种中消费占比预计逐步迁移至单价/利润更优的车规、柜外电源与机器人市场，明年相关业务确收仍然将会有非常显著的增长。
- 按照8月16%净利率测算，利润水平8-9.6e，目前123e市值，估值仅12.0x-15.0x，我们给与30.0xPE，看240e-288e，股价空间感较好。
- 我们预计后续有以下三点有望进一步拔高业务利润弹性：1）Q4针对电源侧大客户涨价，进一步上修净利率至20%，27E 利润将达到10e+；