【联想集团】AI推理需求扩散&通用服务器回暖，行业β/自身α持续加强 IDC服务器Q2跟踪解读 1） X86：出货企稳回升，联想长板突出。Q2 行业X86出货量
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【联想集团】AI推理需求扩散&通用服务器回暖，行业β/自身α持续加强
IDC服务器Q2跟踪解读 1） X86：出货企稳回升，联想长板突出。Q2 行业X86出货量/ASP/销售额同比+8.9%/+6.6%/+16.1%，销售额同比增速环比转正（Q1-3%），我们预计系X86受训练爆发期 DRAM、CPU 零部件优先供给 AI 的挤压在边际减弱，后续在推理场景的中型云、政企私有、新云客户多极扩散且通用服务器进入换机周期，27年X86份额下降或将企稳。Q2联想X86出货量/ASP/销售额同比+45.6%/+34.6%/+96%，量价上行表现均大幅优于行业，份额位列第二逼近DELL，公司调价幅度行业最大、缺料中客户主动转单、获客成本反降，零部件备货+企业侧布局深度形成的供应弹性显现。 2） 非X86：Q2行业销售额同比+146%，系大型CSP ODM订单弹性释放，OEM厂商中DELL 与英伟达绑定销售额超130亿美金遥遥领先，联想测算ARM服务器出货额约1.5亿美金实现突破，A作为战略可选项公司稳步推进，来自新云客户AI服务器540亿美元PIPELINE规模达到戴尔约60%（950亿美元），我们预计H2 GB300 NVL72/Rubin出货非X86短板份额提升！
利润率↑确定性强化，当前估值明显低估
Q2 服务器ODM Direct（白牌）份额53.9%/同比减少6.7pct，涨价缺料背景下OEM厂商在企业侧的α仍在持续加强，Q2联想服务器综合份额站上5.1%，且相对DELL联想更受益于后续AI推理及通用服务器出货比例提升。公司ISG客户中利润率企业>新云>大型云，我们预计客户结构优化有望继续推动OPM上行至接近10%或以上。我们保守预计公司FY27-28利润43/55亿美金
总体总结
主题正文
- 1） X86：出货企稳回升，联想长板突出。
- Q2 行业X86出货量/ASP/销售额同比+8.9%/+6.6%/+16.1%，销售额同比增速环比转正（Q1-3%），我们预计系X86受训练爆发期 DRAM、CPU 零部件优先供给 AI 的挤压在边际减弱，后续在推理场景的中型云、政企私有、新云客户多极扩散且通用服务器进入换机周期，27年X86份额下降或将企稳。
- Q2联想X86出货量/ASP/销售额同比+45.6%/+34.6%/+96%，量价上行表现均大幅优于行业，份额位列第二逼近DELL，公司调价幅度行业最大、缺料中客户主动转单、获客成本反降，零部件备货+企业侧布局深度形成的供应弹性显现。
- 2） 非X86：Q2行业销售额同比+146%，系大型CSP ODM订单弹性释放，OEM厂商中DELL 与英伟达绑定销售额超130亿美金遥遥领先，联想测算ARM服务器出货额约1.5亿美金实现突破，A作为战略可选项公司稳步推进，来自新云客户AI服务器540亿美元PIPELINE规模达到戴尔约60%（950亿美元），我们预计H2 GB300 NVL72/Rubin出货非X86短板份额提升！
- 利润率↑确定性强化，当前估值明显低估
- Q2 服务器ODM Direct（白牌）份额53.9%/同比减少6.7pct，涨价缺料背景下OEM厂商在企业侧的α仍在持续加强，Q2联想服务器综合份额站上5.1%，且相对DELL联想更受益于后续AI推理及通用服务器出货比例提升。
- 公司ISG客户中利润率企业>新云>大型云，我们预计客户结构优化有望继续推动OPM上行至接近10%或以上。
- 我们保守预计公司FY27-28利润43/55亿美金