【东财医药周观点】短期回调不改主线，聚焦 CXO 订单+创 新药临床数据+支付改革三线验证 1）CXO：订单与指引仍是最硬基本面锚。中报药明康德持续经营在手 订
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【东财医药周观点】短期回调不改主线，聚焦 CXO 订单+创 新药临床数据+支付改革三线验证
1）CXO：订单与指引仍是最硬基本面锚。中报药明康德持续经营在手 订单约 664 亿（yoy+25%）、全年收入指引上修至 585–605 亿；药 明合联未完成订单高增、凯莱英在手/新签订单，同比增约 50%+。内 外需+新分子（多肽/ADC/TIDES）驱动下，头部企业集体上调 CAPEX， 我们认为景气具 1-2 年可见度。
2）创新药：WCLC 进行时→ESMO 接力，数据验证重于主题炒作。 9 月 12-15 日世界肺癌大会窗口，康方依沃西 HARMONi-2 已公告 OS 关键次要终点统计学显著阳性（此前 mPFS 11.14 vs 5.82 月、 HR=0.51），单药头对头 K 药完成 PFS/OS 双阳性闭环；宜联/翰森 B7-H3 ADC 二线 SCLC III 期、荣昌 RC148 等 PD-1/VEGF 双抗联化、 映恩 ADC 等有望集中亮相。10 月 23-27 日 ESMO 将继续多瘤种口 头/LBA 读出（中国生物制药的 TQB2102、科伦博泰的 TROP2 最终 OS、信达生物双抗 ADC、基石生物的三抗等）。
3)基药落地+医保国谈收官+DRGs3.0，支付端改革打开 Q4 预期差。2026 版国家基药目录 9/1 起施行（收录 794 种、新增 116 种）；9 月 5–8 日国谈现场谈判竞价收官，124 个目录外品种入围，商保创新药目录 同步协商，预计 11 月发布、2027 年 1 月 1 日执行。医保局此前亦释 放未来五年持续调整目录、支持创新药纳入信号。DRG/DIP 3.0 分组 方案推进，有望改善部分高值创新技术支付环境。
[玫瑰]建议关注：1）CXO 及生命科学上游主线：药明康德、药明生物、康 龙化成、凯莱英、普洛药业、九洲药业、药石科技、博腾股份、泰格医 药、药明合联、海尔生物、阿拉丁、泰坦科技。2）创新药： 信达生物、中国生物制药、先声药业、三生制药、复宏汉霖、康方生 物、翰森制药、科伦博泰、荣昌生物、恒瑞医药、石药集团；3）互联 网药店&器械等高增或企稳标的：京东健康、奕瑞科技、联影医疗、开 立医疗、迈瑞医疗、可孚医疗、鱼跃医疗、三诺生物、归创通桥、微泰医疗。
总体总结
主题正文
- 中报药明康德持续经营在手 订单约 664 亿（yoy+25%）、全年收入指引上修至 585–605 亿；
- 9 月 12-15 日世界肺癌大会窗口，康方依沃西 HARMONi-2 已公告 OS 关键次要终点统计学显著阳性（此前 mPFS 11.14 vs 5.82 月、 HR=0.51），单药头对头 K 药完成 PFS/OS 双阳性闭环；
- 宜联/翰森 B7-H3 ADC 二线 SCLC III 期、荣昌 RC148 等 PD-1/VEGF 双抗联化、 映恩 ADC 等有望集中亮相。
- 10 月 23-27 日 ESMO 将继续多瘤种口 头/LBA 读出（中国生物制药的 TQB2102、科伦博泰的 TROP2 最终 OS、信达生物双抗 ADC、基石生物的三抗等）。
- 9 月 5–8 日国谈现场谈判竞价收官，124 个目录外品种入围，商保创新药目录 同步协商，预计 11 月发布、2027 年 1 月 1 日执行。
- DRG/DIP 3.0 分组 方案推进，有望改善部分高值创新技术支付环境。
- [玫瑰]建议关注：1）CXO 及生命科学上游主线：药明康德、药明生物、康 龙化成、凯莱英、普洛药业、九洲药业、药石科技、博腾股份、泰格医 药、药明合联、海尔生物、阿拉丁、泰坦科技。
- 3）互联 网药店&器械等高增或企稳标的：京东健康、奕瑞科技、联影医疗、开 立医疗、迈瑞医疗、可孚医疗、鱼跃医疗、三诺生物、归创通桥、微泰医疗。