「国海资产配置」科技股后市：盈利支撑仍在，估值扩张受限 ——以中际旭创与宁德时代的周期对比为线索 7月以来科技板块的回撤以压缩估值、去拥挤交易为主，初始调整机制
- 序号：430
- 星球链接：打开网页
- 附件：图片 0，音频 0，文档 0
- 音频文件：无音频
图片
无图片
正文
「国海资产配置」科技股后市：盈利支撑仍在，估值扩张受限
——以中际旭创与宁德时代的周期对比为线索 7月以来科技板块的回撤以压缩估值、去拥挤交易为主，初始调整机制更接近2021年2月，尚未确认演变为盈利与估值双重下修。从估值与资金结构看，创业板整体估值、通信及电子行业的融资追涨也明显降温，但机构持仓集中度与存量杠杆水平仍处于高位。总体看，板块具备一定修复基础，但依赖估值大幅扩张的难度有所增加。 回顾宁德时代上一轮周期的表现可以发现，股价顶部先于盈利顶部出现。2021年末，锂价上行、存货周转放缓与经营现金流回落先行释放预警信号，而毛利率下滑、盈利显著低于预期则是在后续财报中得到确认。对比当前中际旭创的基本面，公司利润率仍上行改善，暂未出现类似的成本端挤压，但2026年二季度单季经营现金流降至-15.7亿元，利润高增长有一部分停留在资产负债表上，下一阶段需要重点观察经营现金流能否随盈利扩张同步改善。 产业层面，新能源上一轮的风险来自需求增速放缓与供给扩张加快。对应到AI板块，北美四大云厂商的资本开支同比增速预计在2026Q4出现阶段性高点，但目前美股AI硬件2026年、2027年EPS预期整体仍在上修。后续继续关注光模块是否开始出现同代产品降价加快和利润率下降的情况。 宏观环境对估值的约束强于2021年周期：当前美国十年期实际利率较2021年末高出约3.5个百分点，年内利率中枢大概率维持高位震荡格局。9月与12月FOMC会议的核心观察点在于2027年政策利率中位数是否下移。财政部回购操作虽能在一定程度上缓冲流动性压力，但尚不足以确认利率趋势性反转。与此同时，AI产业投资在支撑盈利端的同时，也通过投资与融资需求的扩张推高实际利率中枢，形成盈利越强、贴现率也可能越高的内生对冲。 总体而言，我们更倾向于将本轮视为景气延续中的估值调整，维持盈利驱动修复的判断。后续更看好盈利预期继续上修、现金流逐步改善的AI硬件龙头修复。判断转向的关键信号是2027年资本开支指引低于预期并带动盈利预测下修，以及实际利率再度上行仍会压制估值的修复力度。 风险提示：AI资本开支不及预期；盈利质量下滑；海外实际利率超预期上行；流动性冲击；数据统计口径存在差异，历史规律不代表未来走势。
总体总结
主题正文
- 7月以来科技板块的回撤以压缩估值、去拥挤交易为主，初始调整机制更接近2021年2月，尚未确认演变为盈利与估值双重下修。
- 2021年末，锂价上行、存货周转放缓与经营现金流回落先行释放预警信号，而毛利率下滑、盈利显著低于预期则是在后续财报中得到确认。
- 对比当前中际旭创的基本面，公司利润率仍上行改善，暂未出现类似的成本端挤压，但2026年二季度单季经营现金流降至-15.7亿元，利润高增长有一部分停留在资产负债表上，下一阶段需要重点观察经营现金流能否随盈利扩张同步改善。
- 对应到AI板块，北美四大云厂商的资本开支同比增速预计在2026Q4出现阶段性高点，但目前美股AI硬件2026年、2027年EPS预期整体仍在上修。
- 后续继续关注光模块是否开始出现同代产品降价加快和利润率下降的情况。
- 宏观环境对估值的约束强于2021年周期：当前美国十年期实际利率较2021年末高出约3.5个百分点，年内利率中枢大概率维持高位震荡格局。
- 9月与12月FOMC会议的核心观察点在于2027年政策利率中位数是否下移。
- 与此同时，AI产业投资在支撑盈利端的同时，也通过投资与融资需求的扩张推高实际利率中枢，形成盈利越强、贴现率也可能越高的内生对冲。