光伏1H26业绩review——主链筑底，辅材与逆变器向好 2Q26光伏主产业链亏损环比扩大、胶膜盈利修复、玻璃仍承压、逆变器业绩保持增长。我们预计3Q26主产
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光伏1H26业绩review——主链筑底，辅材与逆变器向好
2Q26光伏主产业链亏损环比扩大、胶膜盈利修复、玻璃仍承压、逆变器业绩保持增长。我们预计3Q26主产业链及玻璃有望环比减亏，但改善幅度需观察产业链顺价。看好高功率组件溢价、玻璃盈利修复以及受益于储能和海外景气度的逆变器环节。 出口退税取消后主产业链价格下滑、二季度盈利有所恶化。2Q26主材收入环比增长14.1%，亏损扩大至125.27亿元、毛利率由4.6%降至2.8%；同期20家主产业链公司经营性现金流由-6.96亿元转为36.39亿元。硅料企业加大出货去库、硅片企业提升开工，行业现金流有所改善，但硅片、电池片主流尺寸价格环比降幅均超过20%，带来盈利的承压。 组件功率曲线持续陡峭化、反内卷政策淘汰尾部产能。根据我们统计，标准版型达640W以上高功率产能约233GW、仅占全行业21%，而全球高功率年需求在550-600GW；行业约30%产能难以升级至满足三级能效。高功率改造需投入4,000-7,000万元/GW，我们认为二三线企业在亏损中跟进提效的难度较大。看好龙头溢价以及反内卷政策带来的供需改善，但盈利修复节奏仍需观察。 玻璃持续减产、银包铜产业化推进。玻璃1H26冷修与转产合计9,640吨/日，库存天数由53.39天的高点降至9月3日的43.63天，7月起价格回升，我们认为龙头及二线头部企业已恢复盈利。胶膜同期完成顺价，龙头1H26归母净利率同比修复；组件龙头贱金属化改造落地，银包铜实现规模化出货。 逆变器出口金额提升、增量来自新兴市场及工商业需求。1H26逆变器出口2,473万台、同比下降10%，出口金额55.35亿美元、同比增长25.6%，集中式与工商业占比提升推动单台价值量上移，东南亚、中东的地面电站与离网光储是主要增量。持续关注储能、海外工商业以及新兴市场的需求增量。
总体总结
主题正文
- 2Q26光伏主产业链亏损环比扩大、胶膜盈利修复、玻璃仍承压、逆变器业绩保持增长。
- 我们预计3Q26主产业链及玻璃有望环比减亏，但改善幅度需观察产业链顺价。
- 2Q26主材收入环比增长14.1%，亏损扩大至125.27亿元、毛利率由4.6%降至2.8%；
- 硅料企业加大出货去库、硅片企业提升开工，行业现金流有所改善，但硅片、电池片主流尺寸价格环比降幅均超过20%，带来盈利的承压。
- 根据我们统计，标准版型达640W以上高功率产能约233GW、仅占全行业21%，而全球高功率年需求在550-600GW；
- 高功率改造需投入4,000-7,000万元/GW，我们认为二三线企业在亏损中跟进提效的难度较大。
- 玻璃1H26冷修与转产合计9,640吨/日，库存天数由53.39天的高点降至9月3日的43.63天，7月起价格回升，我们认为龙头及二线头部企业已恢复盈利。
- 1H26逆变器出口2,473万台、同比下降10%，出口金额55.35亿美元、同比增长25.6%，集中式与工商业占比提升推动单台价值量上移，东南亚、中东的地面电站与离网光储是主要增量。