茅台观点更新：烈火炼真金 20260915 [玫瑰]今年以来，茅台进行一系列渠道和价格体系改革，i茅台上线飞天、非标价格体系调整、非标代售制度落地、线上线下价格
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茅台观点更新：烈火炼真金 20260915
[玫瑰]今年以来，茅台进行一系列渠道和价格体系改革，i茅台上线飞天、非标价格体系调整、非标代售制度落地、线上线下价格双轨制等陆续落地，核心在于让 提升渠道触达和消费者购买便利性，现已看到显著成效，公司线上线下动销维持较快增长，价格表现稳中有升。同时，在公司现阶段价格策略下，未来提价的贡献或愈发明显。
[玫瑰]茅台：部分区域反馈，飞天截至2026年9月回款完成全年的85%，2025年同期为80%， 回款节奏同比加快5个百分点。当前库存约为2周，2025年同期受禁酒令影响库存为4周， 库存水平同比下降50%。茅台 系列酒全年任务完成率达85%-90%，最高库存仅1个月左右，部分产品接近断货，2025年同期库存为2-3个月，库存水平同比大幅下降。2026年中秋 飞天茅台动销预计实现稳健增长。
[玫瑰]茅台非标产品：上半年受公司销售政策和去库存等因素影响，非标表现承压。近期，部分渠道反馈开始 调整非标配额和补货政策，预计非标有望逐步迎来修复。当前非标消费者接受度和开瓶率均比较高，未来消费有提升空间。
[玫瑰]我们认为，今年茅台 已经出现类似2015年的底部特征（飞天降价至显著放量），同时考虑公司过去的产量不支持未来持续放量，公司的价格逻辑已经愈发凸显。当前茅台4%股息稳定，未来还有望获得个位数复合增长，配置价值凸显，继续重点推荐！
总体总结
主题正文
- [玫瑰]今年以来，茅台进行一系列渠道和价格体系改革，i茅台上线飞天、非标价格体系调整、非标代售制度落地、线上线下价格双轨制等陆续落地，核心在于让 提升渠道触达和消费者购买便利性，现已看到显著成效，公司线上线下动销维持较快增长，价格表现稳中有升。
- [玫瑰]茅台：部分区域反馈，飞天截至2026年9月回款完成全年的85%，2025年同期为80%， 回款节奏同比加快5个百分点。
- 当前库存约为2周，2025年同期受禁酒令影响库存为4周， 库存水平同比下降50%。
- 茅台 系列酒全年任务完成率达85%-90%，最高库存仅1个月左右，部分产品接近断货，2025年同期库存为2-3个月，库存水平同比大幅下降。
- 2026年中秋 飞天茅台动销预计实现稳健增长。
- [玫瑰]茅台非标产品：上半年受公司销售政策和去库存等因素影响，非标表现承压。
- [玫瑰]我们认为，今年茅台 已经出现类似2015年的底部特征（飞天降价至显著放量），同时考虑公司过去的产量不支持未来持续放量，公司的价格逻辑已经愈发凸显。
- 当前茅台4%股息稳定，未来还有望获得个位数复合增长，配置价值凸显，继续重点推荐！