📌 📞 维持评级：买入｜目标价：620.00 美元｜现价：516.13 美元 🚩 💬我们很高兴能够参加 AMD 首席财务官 Ramsay 举办的线上投资者交流会
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📌 📞 维持评级：买入｜目标价：620.00 美元｜现价：516.13 美元
🚩 💬我们很高兴能够参加 AMD 首席财务官 Ramsay 举办的线上投资者交流会，会议重点围绕 Helios、ROCm、服务器 CPU 以及 HBM 展开。会议核心要点具有建设性，具体包括：1）MI455/Pensando 产品将在 9 月出货至 Helios 的 ODM 组装环节，管理层预计四季度营收将实现显著增长，完整 72GPU 机架正在客户侧开展测试，重点关注产品从数十套到数千套的规模化生产；2）ROCm 已经不再是 AMD 最大客户的使用障碍，不过企业软件相关工作仍在推进；3）服务器 CPU 增长势头稳固，2H26 年同比增速 80%+，27 财年同比增速 70%+，存在上行潜力（更高的客户数量与产品均价，不计通胀因素）；4）AMD 认为客户订单量仍有扩容空间，订单结构未发生改变。我们维持买入评级，目标价 620 美元。 💡我们对 Helios 落地与智能体 CPU 的上行空间保持乐观。第四季度观点基本不变，但我们维持原有预期，四季度销售额有望达到 33 亿美元，该预测获得强劲需求支撑。 🚩 💬管理层认为，CY30 财年 CPU 目标市场规模可实现 50% 以上增长，其中智能体相关业务贡献 25% 以上，AI 头部业务贡献 25% 以上，传统服务器工作负载贡献剩余部分。管理层预计未来 5-6 个季度，60%-66% 的服务器营收增长将来自单位数量增长（产品均价大致走平），核心计数增长将支撑产品均价。 💬Turin 产品需求可能随 Venice 产品、工作负载以及内存相关考量出现波动，但 Venice 产品仍有望按计划在 Q4 发布，并在 2027 年上半年放量。 🚩 💬AMD 正在向 Helios 的 ODM 代工厂交付 MI455 与 Pensando 芯片，交付工作在 9 月启动，四季度营收有望实现阶段性提升。客户测试工作稳步推进，搭载完整 72GPU 机架的产品已经进入客户测试阶段，反馈良好。 💬ROCm 与 CUDA 仅占客户讨论内容的一小部分。Anthropic 开源并调试其模型，在未获得 AMD 协助的情况下，直接在 MI355/ROCm 平台上完成部署。不过考虑到长周期企业级测试、可重复生产、客户测试以及总拥有成本，上述事件的实际意义仍有待观察。 🚩 💬AMD 重申 CY30 财年服务器 CPU 目标市场规模 2200 亿美元，以及 50% 以上的份额目标。其 CY30 财年加速器目标市场规模为 5140 亿美元，在无特定目标份额的前提下，管理层认为 AMD 不会仅作为个位数占比的参与者留在终端市场。管理层预计，到 CY30 财年，AI/GPU 业务规模将超过服务器 CPU。 💬在我们看来，CPU 拥有更高的潜在份额，而 GPU 具备更大的绝对市场机会，最终表现取决于性能、总拥有成本、Helios 落地情况，以及客户通过 MI500/MI600 产品的参与程度。 🚩 💬AMD 认为 HBM 带宽与容量具备互补属性，推理性能同样受压缩、预取、芯粒接口、存储堆栈以及功耗因素影响。客户会在总拥有成本、系统功耗可以支撑的前提下，选择内存配置，相关选择受交付周期与采购规模约束。AMD 已经为未来 12 至 18 个月储备了 HBM 库存，且不预期会出现面向终端客户的寄售库存。 💬系统层面，AMD 计划先与 Sanmina/ZT 系统完成初始放量，在 2027 年上半年拓展至更多 ODM 厂商。
总体总结
主题正文
- 💬我们很高兴能够参加 AMD 首席财务官 Ramsay 举办的线上投资者交流会，会议重点围绕 Helios、ROCm、服务器 CPU 以及 HBM 展开。
- 会议核心要点具有建设性，具体包括：1）MI455/Pensando 产品将在 9 月出货至 Helios 的 ODM 组装环节，管理层预计四季度营收将实现显著增长，完整 72GPU 机架正在客户侧开展测试，重点关注产品从数十套到数千套的规模化生产；
- 3）服务器 CPU 增长势头稳固，2H26 年同比增速 80%+，27 财年同比增速 70%+，存在上行潜力（更高的客户数量与产品均价，不计通胀因素）；
- 💬管理层认为，CY30 财年 CPU 目标市场规模可实现 50% 以上增长，其中智能体相关业务贡献 25% 以上，AI 头部业务贡献 25% 以上，传统服务器工作负载贡献剩余部分。
- 管理层预计未来 5-6 个季度，60%-66% 的服务器营收增长将来自单位数量增长（产品均价大致走平），核心计数增长将支撑产品均价。
- 💬Turin 产品需求可能随 Venice 产品、工作负载以及内存相关考量出现波动，但 Venice 产品仍有望按计划在 Q4 发布，并在 2027 年上半年放量。
- 💬AMD 正在向 Helios 的 ODM 代工厂交付 MI455 与 Pensando 芯片，交付工作在 9 月启动，四季度营收有望实现阶段性提升。
- 💬在我们看来，CPU 拥有更高的潜在份额，而 GPU 具备更大的绝对市场机会，最终表现取决于性能、总拥有成本、Helios 落地情况，以及客户通过 MI500/MI600 产品的参与程度。