- 高盛发布中国电商月度追踪报告，主要观点包括：1）8月全国网上零售商品GMV同比仅增长2%，较7月的3%继续放缓，食品和服装消费环比减速；2）8月整体零售销售
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- 高盛发布中国电商月度追踪报告，主要观点包括：1）8月全国网上零售商品GMV同比仅增长2%，较7月的3%继续放缓，食品和服装消费环比减速；2）8月整体零售销售增速放缓至+0.4%，符合高盛预期但低于市场共识+0.8%，受食品/珠宝/化妆品/汽车类增速放缓拖累；3）家电和电子产品销售增速分别回升至+2.3%和+27.3%（受低基数支撑）；4）下调3季度在线GMV和包裹量增速预测至3%/4%（此前均为4%），维持2026年全年预测4%/5%不变；5）Temu美国GMV增速8月大幅放缓至+5%（7月为+24%），因2025年5月取消de-minimis豁免的初期冲击消退，但欧盟取消de-minimis将带来持续压力；6）预计阿里巴巴/美团3季度外卖EBIT分别为-97亿/-6亿元，阿里和京东即时零售亏损同比减半将驱动下半年利润加速复苏；7）重点推荐：阿里巴巴（云加速+AI算力需求）、京东（收入与利润同比复苏）、顺丰H股、京东物流、中通快递。
高盛于2026年9月15日发布《》报告，对8月中国电商及零售数据进行全面解读。核心结论是：。 报告核心数据要点： ：8月同比仅+2%，低于7月的+3% ：8月同比+0.4%，符合高盛预期但低于BBG共识+0.8% ：8月同比约+4%，与7月持平 ：8月同比仅+5%（7月为+24%） ：阿里巴巴3季度-97亿元，美团-6亿元
一、8月零售数据全面解读 ： 8月网上商品零售GMV同比+2.2%，较7月的+3.3%进一步减速 网上服务销售8月同比+4.9%，反而较7月的+1.2%加速 整体网上零售（含商品+服务）同比+3.3% ： 整体零售商品销售8月仅+0.3%（7月+0.5%） 餐饮收入8月同比+1.1%（与7月持平） 增长放缓主要受食品(+4%)、珠宝(-18%)、化妆品(+5%)、汽车(-19%)类拖累 ： 家电销售增速从7月的-1.9%回升至+2.3% 电子设备销售增速从+20.4%加速至+27.3% 以上两类受低基数效应支撑 二、快递行业数据 ，与7月持平，暗示单包裹平均价值同比稳定 ，同比增速约+4.5% 6月/7月/8月增速均维持在4%水平 ： 3季度线上GMV增速预测下调至3%（此前4%） 3季度包裹量增速预测下调至4%（此前4%） 维持2026年全年线上GMV和包裹量增速预测4%/5%不变 三、Temu表现及战略分析 ： 美国GMV增速从7月的+24%大幅放缓至8月的+5% Temu商家数量8月环比下降4%（7月环比降5%） 全球MAU维持在4.68亿，与7月持平 ： 欧盟从7月起取消de-minimis豁免并采用固定关税 欧洲占Temu GMV约1/3，预计持续承压 ： 公司加大对1P（自有品牌"新品牌"）的长期投入 6月推出首个1P品牌Bemuvo 持续投资本地供应链、仓储和履约基础设施 高盛认为这些将增强业务韧性与合规能力 四、即时零售亏损分析 ： 公司3Q26E 外卖EBIT2Q26E 外卖EBIT 阿里巴巴 -97亿元 -104亿元 美团 -6亿元 -16亿元 美团主动加大营销/补贴投入争夺旺季GTV份额 但2季度UE（单位经济）和利润复苏快于预期 阿里和京东即时零售亏损预计同比，将驱动2H26交易平台利润加速复苏 五、3季度业绩前瞻 ： 7-8月旅游需求偏弱 消费者支出持续疲软 苹果产品今年发货时间偏晚，将拖累3季度电商/广告/本地服务收入 超大规模云厂商capex环比仍将维持高位 ： 子行业重点推荐 云与数据中心 阿里巴巴（云增长加速+AI算力需求强劲） 电商 京东（收入与利润同比复苏） 物流 顺丰H股（时效快递）、京东物流（供应链）、中通快递（地面/电商快递） 六、关键公司估值 公司评级目标价 阿里巴巴 (BABA/9988.HK) Buy US$186 / HK$180 (基于FY27E SOTP) 拼多多 (PDD) Buy US$134 (基于9x 2026E P/E + Temu 25x P/E) 美团 Buy HK$123 (基于2026E SOTP) 京东 (JD) Buy US$43 / HK$169 (基于SOTP)
： ：云业务加速增长 + AI算力需求强劲 + 即时零售亏损同比减半 ：GMV和利润同比复苏 + 即时零售亏损同比减半 ：顺丰H（时效快递龙头）、京东物流（供应链）、中通（电商快递） ：J&T、STO、韵达、嘉里物流、顺丰A股 ：圆通速递、中国外运
： 宏观/竞争导致GMV增长低于预期 中国零售货币化速度低于预期 关键战略投资执行不力 云收入增速放缓 ： 广告收入低于预期（电商ROI提升/广告库存增加） 地缘政治压力超出预期（欧洲及其他发达市场） 竞争加剧（阿里新低价广告技术/抖音货架电商扩张） 再投资挤压核心利润率 缺乏分部披露，增加分析难度 ： 竞争超预期影响增长或利润转正节奏 劳动力成本上升 食品安全问题/监管收紧 Keeta投资超预期 ： 中国电商/外卖市场竞争加剧 线上GMV放缓及电子家电面临高基数压力（自2025年9月起） 日用百货/京东超市执行不及预期 京东零售利润率波动（持续投入价格竞争力/用户体验/第三方生态）
总体总结
主题正文 要点： ：8月同比仅+2%，低于7月的+3% ：8月同比+0.4%，符合高盛预期但低于BBG共识+0.8% ：8月同比约+4%，与7月持平 ：8月同比仅+5%（7月为+24%） ：阿里巴巴3季度-97亿元，美团-6亿元
一、8月零售数据全面解读 ： 8月网上商品零售GMV同比+2.2%，较7月的+3.3%进一步减速 网上服务销售8月同比+4.9%，反而较7月的+1.2%加速 整体网上零售（含商品+服务）同比+3.3% ： 整体零售商品销售8月仅+0.3%（7月+0.5%） 餐饮收入8月同比+1.1%（与7月持平） 增长放缓主要受食品(+4%)、珠宝(-18%)、化妆品(+5%)、汽车(-19%)类拖累 ： 家电销售增速从7月的-1.9%回升至+2.3% 电子设备销售增速从+20.4%加速至+27.3% 以上两类受低基数效应支撑 二、快递行业数据 ，与7月持平，暗示单包裹平均价值同比稳定 ，同比增速约+4.5% 6月/7月/8月增速均维持在4%水平 ： 3季度线上GMV增速预测下调至3%（此前4%） 3季度包裹量增速预测下调至4%（此前4%） 维持2026年全年线上GMV和包裹量增速预测4%/5%不变 三、Temu表现及战略分析 ： 美国GMV增速从7月的+24%大幅放缓至8月的+5% Temu商家数量8月环比下降4%（7月环比降5%） 全球MAU维持在4.68亿，与7月持平 ： 欧盟从7月起取消de-minimis豁免并采用固定关税 欧洲占Temu GMV约1/3，预计持续承压 ： 公司加大对1P（自有品牌"新品牌"）的长期投入 6月推出首个1P品牌Bemuvo 持续投资本地供应链、仓储和履约基础设施 高盛认为这些将增强业务韧性与合规能力 四、即时零售亏损分析 ： 公司3Q26E 外卖EBIT2Q26E 外卖EBIT 阿里巴巴 -97亿元 -104亿元 美团 -6亿元 -16亿元 美团主动加大营销/补贴投入争夺旺季GTV份额 但2季度UE（单位经济）和利润复苏快于预期 阿里和京东即时零售亏损预计同比，将驱动2H26交易平台利润加速复苏 五、3季度业绩前瞻 ： 7-8月旅游需求偏弱 消费者支出持续疲软 苹果产品今年发货时间偏晚，将拖累3季度电商/广告/本地服务收入 超大规模云厂商capex环比仍将维持高位 ： 子行业重点推荐 云与数据中心 阿里巴巴（云增长加速+AI算力需求强劲） 电商 京东（收入与利润同比复苏） 物流 顺丰H股（时效快递）、京东物流（供应链）、中通快递（地面/电商快递） 六、关键公司估值 公司评级目标价 阿里巴巴 (BABA/9988.HK) Buy US$186 / HK$180 (基于FY27E SOTP) 拼多多 (PDD) Buy US$134 (基于9x 2026E P/E + Temu 25x P/E) 美团 Buy HK$123 (基于2026E SOTP) 京东 (JD) Buy US$43 / HK$169 (基于SOTP)
： ：云业务加速增长 + AI算力需求强劲 + 即时零售亏损同比减半 ：GMV和利润同比复苏 + 即时零售亏损同比减半 ：顺丰H（时效快递龙头）、京东物流（供应链）、中通（电商快递） ：J&T、STO、韵达、嘉里物流、顺丰A股 ：圆通速递、中国外运
： 宏观/竞争导致GMV增长低于预期 中国零售货币化速度低于预期 关键战略投资执行不力 云收入增速放缓 ： 广告收入低于预期（电商ROI提升/广告库存增加） 地缘政治压力超出预期（欧洲及其他发达市场） 竞争加剧（阿里新低价广告技术/抖音货架电商扩张） 再投资挤压核心利润率 缺乏分部披露，增加分析难度 ： 竞争超预期影响增长或利润转正节奏 劳动力成本上升 食品安全问题/监管收紧 Keeta投资超预期 ： 中国电商/外卖市场竞争加剧 线上GMV放缓及电子家电面临高基数压力（自2025年9月起） 日用百货/京东超市执行不及预期 京东零售利润率波动（持续投入价格竞争力/用户体验/第三方生态）