DELL TMT大会交流要点及品牌服务器OEM观点更新 Dell全球tmt大会核心要点 1. 需求与订单：企业客户增速最快，AI服务器&传统服务器同步增长 AI
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DELL TMT大会交流要点及品牌服务器OEM观点更新
Dell全球tmt大会核心要点
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需求与订单：企业客户增速最快，AI服务器&传统服务器同步增长 AI服务器GPU：第二季度获610亿美元订单，此前三个季度累计610亿美元，12个月总计约1320亿美元订单。销售管道规模是积压订单的数倍，950亿美元未完成订单，绝大部分稳固、锁定、不可取消。 订单遍及NeoCloud、主权客户和企业客户，企业客户增速最快。企业客户约6500家，过去六个月增幅超60%，但仅约10%-15%企业真正开展AI驱动现代化转型。 传统服务器第二财季增长122%，所有地理区域和垂直行业均实现三位数增长。 存储业务第二财季增长26%，全年指引两位数增长。 全年目标约1920亿美元；AI服务器全年收入约740亿美元、增长近三倍。
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供应：明年缺口更紧，供应保障≠价格保障 DRAM和NAND短缺“，CPU也加入短缺方程；光模块、光收发器、T-Glass等均不同程度短缺。 展望明年，供需缺口将进一步加剧，而非缓解。 客户开始要求未来四年设备供应，戴尔无法全部满足，只能提供供应保障，但不等于价格保障。
3 企业本地部署与混合云逻辑 Amazon曾提85%数据仍在本地；成本最低的token是离数据最近的token。 许多任务不需要前沿模型，N-1/N-2代模型足够；专有数据需隔离。 混合云中部分负载上云，本地、边缘、自有数据中心和高性能PC共同构成合理成本结构。
90天内股票回购计划从16亿美元提高至39亿美元。
CFO认为投资者最低估两点：一是规模与杠杆效应；二是传统服务器CPU推理市场TAM，这是过去12个月才新出现的。
行业观点更新 从AI GPU服务到“AI推理+传统服务器+存储+端到端部署+规模杠杆+资本回报”的组合；供需紧张将持续到明年，存储和运营支出杠杆是未来EPS关键驱动。 驱动因素：1）算力需求扩散至中型CSP、政企，这类客户缺少底层硬件工程团队，需要整机交付和综合服务；2）GB200/NVL 整机柜交付模式，品牌 OEM 拿到英伟达官方认证整机资质，同时供应链波动下，品牌厂商的长协锁料能力成为壁垒，客户愿意为交付确定性买单。
推荐标的：联想集团（ ISG 业务重组后业绩进入加速兑现期，FY27Q1 ISG 营收 85.1 亿美元（同比 + 98.4%），x86 服务器出货量首次位列全球第一。AI 服务器订单储备 540 亿美元，CSP 与企业级客户双轮驱动，企业客户毛利率超 30%，叠加内部运营效率持续提升，ISG 利润率修复弹性充足）
总体总结
主题正文
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- 需求与订单：企业客户增速最快，AI服务器&传统服务器同步增长
- AI服务器GPU：第二季度获610亿美元订单，此前三个季度累计610亿美元，12个月总计约1320亿美元订单。
- 销售管道规模是积压订单的数倍，950亿美元未完成订单，绝大部分稳固、锁定、不可取消。
- 传统服务器第二财季增长122%，所有地理区域和垂直行业均实现三位数增长。
- 客户开始要求未来四年设备供应，戴尔无法全部满足，只能提供供应保障，但不等于价格保障。
- 2）GB200/NVL 整机柜交付模式，品牌 OEM 拿到英伟达官方认证整机资质，同时供应链波动下，品牌厂商的长协锁料能力成为壁垒，客户愿意为交付确定性买单。
- 推荐标的：联想集团（ ISG 业务重组后业绩进入加速兑现期，FY27Q1 ISG 营收 85.1 亿美元（同比 + 98.4%），x86 服务器出货量首次位列全球第一。
- AI 服务器订单储备 540 亿美元，CSP 与企业级客户双轮驱动，企业客户毛利率超 30%，叠加内部运营效率持续提升，ISG 利润率修复弹性充足）