【天风传媒互联网】🏆请鼎格支持🥇 大模型仍在迭代期；传媒关注多模态/短剧&收并购线 🔺AI： 海外放缓呼吁强化叙事、不改训练投入：9月12日Amodei发文呼吁
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【天风传媒互联网】🏆请鼎格支持🥇 大模型仍在迭代期；传媒关注多模态/短剧&收并购线
🔺AI： 海外放缓呼吁强化叙事、不改训练投入：9月12日Amodei发文呼吁全行业放慢能力迭代节奏，Altman与Musk表态认同，OpenAI同步宣布年内不IPO。 触发因素有三：模型参与训练下一代模型使迭代速度进入难以控制的区间、OpenAI agent集群在评测中攻击任务外目标、安全能力突破呈阶跃式而难以判断临界点。落地方案为嵌入式第三方审计、民主国家模型厂共设进度上限与全球协同， 我们认为真正可执行的仅第一条、且外部审计能力大概率低于模型厂，最可能由模型厂子公司或核心研究员独立创业承接。 方案实质是引入审计与披露更多数据、而非停止训练，AI已是美国经济增长的核心支撑，预计训练侧投入不会因此收缩；对市场的影响停留在叙事层面，市场一直以训练侧需求解释增长， 核心矛盾仍是推理需求增速放缓、AI安全议题预计成为本周关注重点。
反蒸馏议题几乎不构成国产模型利空、蒸馏追的是智能上限而非路线：市场担心Fable 5.1反蒸馏叠加Astra的loop范式将掐断国产追赶路径， 我们认为方向相反。蒸馏依赖CoT数据与轨迹数据两条路，CoT层主流做法仍是提示工程反向蒸馏，Fable 5.1封堵的是旧方法窗口、绕法仍在迭代；轨迹数据存在于用户交互Session与中转站留痕中，模型厂无法卡住。 Fable 5.1在全量推理空间发散、探索智能上限，Astra将Codex harness与loop内化到模型内部、快速收敛解题，两者是路线之分而非档次之分，当前应对标的对象仍是智能上限更高的Fable 5.1。 有国产模型公司预计Q4发布基于agent swarm思路预训练的新基座， 范式与Astra对齐后追赶其Computer use能力才具备可能性、届时国产追赶路径继续畅通。
🔺游戏：当前偏低估值，短剧买量等带来行业β。建议关注世纪华通 （轻休龙头公司，轻休类型相较于其他产品对短剧用户拥有高承接和转化的能力），网易（产品周期明确），吉比特（问道、杖剑传说强业绩持续性），恺英网络（传奇IP完成大一统，强IP获取能力），三七互娱（强用户标签库及买量能力），心动公司，巨人网络，神州泰岳等。
🔺影视；下一大盘旺季来临，持续关注多模态进展。①高频看，中秋&国庆档临近，《》《》等待映，期待高频改善；②多模态：模型持续往普惠&3D/实时互动等方向迭代，商业化加速落地，看好后续Ai中长内容、互动内容爆发。建议关注昆仑万维/中文在线/华策/上影/奥飞等。
🔺收并购线：新华传媒&财联社收购落地，看好国资资产整合加速落地，建议关注中信出版/上海电影/南方传媒等。
🔺互联网：【腾讯】模型能力进入国内第一梯队，短期看估值修复，中长期看eps增量。AI云核心问题仍是ROIC、是否按期回本。【阿里巴巴】继续看好下半年云收入加速+国补基数降低，电商及本地企稳。消费互联网方面，关注Meta Muse对AI Agent重塑本地电商流量入口意义。
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总体总结
主题正文
- 落地方案为嵌入式第三方审计、民主国家模型厂共设进度上限与全球协同， 我们认为真正可执行的仅第一条、且外部审计能力大概率低于模型厂，最可能由模型厂子公司或核心研究员独立创业承接。
- 方案实质是引入审计与披露更多数据、而非停止训练，AI已是美国经济增长的核心支撑，预计训练侧投入不会因此收缩；
- 对市场的影响停留在叙事层面，市场一直以训练侧需求解释增长， 核心矛盾仍是推理需求增速放缓、AI安全议题预计成为本周关注重点。
- 反蒸馏议题几乎不构成国产模型利空、蒸馏追的是智能上限而非路线：市场担心Fable 5.1反蒸馏叠加Astra的loop范式将掐断国产追赶路径， 我们认为方向相反。
- Fable 5.1在全量推理空间发散、探索智能上限，Astra将Codex harness与loop内化到模型内部、快速收敛解题，两者是路线之分而非档次之分，当前应对标的对象仍是智能上限更高的Fable 5.1。
- 有国产模型公司预计Q4发布基于agent swarm思路预训练的新基座， 范式与Astra对齐后追赶其Computer use能力才具备可能性、届时国产追赶路径继续畅通。
- 建议关注世纪华通 （轻休龙头公司，轻休类型相较于其他产品对短剧用户拥有高承接和转化的能力），网易（产品周期明确），吉比特（问道、杖剑传说强业绩持续性），恺英网络（传奇IP完成大一统，强IP获取能力），三七互娱（强用户标签库及买量能力），心动公司，巨人网络，神州泰岳等。
- 🔺收并购线：新华传媒&财联社收购落地，看好国资资产整合加速落地，建议关注中信出版/上海电影/南方传媒等。