💡传统可插拔光模块大概率仍将是 AI 数据中心互连方案里出货量的主力产品，光引擎（DSP、TIA 等）逐步向 ASIC 芯片靠近；同时我们认为搭载激光光源的 E
- 序号：267
- 星球链接：打开网页
- 附件：图片 0，音频 0，文档 0
- 音频文件：无音频
图片
无图片
正文
💡传统可插拔光模块大概率仍将是 AI 数据中心互连方案里出货量的主力产品，光引擎（DSP、TIA 等）逐步向 ASIC 芯片靠近；同时我们认为搭载激光光源的 ELS 可插拔模块的出货量有望快速提升。ELS 背板可插拔组件在元件发生故障时依旧具备可维护性，同时能够发射激光，传输经过转换的光信号，推动更高效的光架构落地。LITE 已收到 ELS 相关订单，我们判断其潜在价值量机会，相较单独激光芯片可达 2 倍。 🌍中国以外市场产能扩张由 COHR 主导，LITE 同步扩产，FN/AAOI 跟进放量 📊在中国以外市场，我们认为 COHR 是规模最大的光模块组装商，占有约 17% 市场份额，依托深厚的磷化铟垂直整合能力与自研组件供给形成差异化优势。我们注意到部分英伟达配套订单，包含 20 亿美元投资，以及持续至 2030 年末的多年期 CPO/CW 供货协议。我们预计 LITE 旗下 Cloudlight 业务（2023 年 11 月收购）产能快速爬坡，到 2027 财年收入有望接近 9 亿美元，2027 财年达到 12 亿美元，但市场份额仍不足 6%。 🔧与 COHR 类似，LITE 利用连续波 / 电吸收调制激光器自研产线，但我们判断该公司完全依赖外部激光芯片供应，目标毛利率有望提升至 30% 中段区间。FN 是重要组装厂商，除承接英伟达定制光模块外，同时承接通用 OEM 合同。AAOI（NC）是另一家本土组装厂商，在台湾运营三座厂房（约 79.5 万平方英尺），并在德克萨斯州皮尔兰新建厂房，可生产 800G/1.6T 产品，预计 2027 年上半年启动量产。 🔬III. 激光芯片制造 📌电吸收调制激光器仍为主力产品，LITE、COHR 引领行业扩产，硅光带动连续波激光器渗透率提升 📈我们持续认为电吸收调制激光器芯片是 AI 数据中心光互连的主力产品，支撑 800G 以及新一代 1.6T/3.2T 架构，采用集成激光调制器设计与成熟方案。长距电吸收调制激光器市场份额预计从 2025 年 62% 下降至 2029 年的 45%，被连续波激光器替代；连续波激光器在硅光可插拔模块、NPO/CPO 方案中逐步落地，带来成本与性能优势。 🏭我们判断头部电吸收调制激光器供应商包括 LITE，预计 2025 年占有 33% 市场份额，占据高速电吸收调制激光器市场的 50%；SEI 份额 22%，AVGO 占 21%，紧随其后；三菱（日本 8058，由 Kanako Mizuno 覆盖）与 COHR 分别持有 8% 与 7% 的电吸收调制激光器市场份额。我们测算电吸收调制激光器总产能到 2026 年近乎翻倍，供给可满足每年近 5.83 亿颗激光芯片的需求。 ⚙我们认为所有原厂都在同步扩张电吸收调制激光器产能，同时连续波激光器产能持续增长，但连续波激光器良率更低，制造复杂度更高，设计方案相对更简单。洁净室向连续波激光器产线切换需要重新调校，我们判断电吸收调制激光器所需光刻步骤是连续波激光器的两倍以上，外延工艺的更换与重新认证，会带来一定时间成本与资本开销，构成转型阻力。 🚀连续波激光器产能随硅光 / NPO/CPO 规模扩大加速扩张，LITE/AVGO 主导超高性能赛道 📈我们看到连续波激光器产能快速攀升，从 2025 年 8300 万颗增长到 2029 年约 4.27 亿颗，主要驱动来自硅光可插拔模块 1.6T/3.2T 产品，以及 2027 至 2029 年 NPO/CPO 方案的初步落地，产品性能持续优化。我们判断 SEI / 元杰（688498）市场份额最高，分别为 32%/24%，AVGO（18%）与 LITE（11%）紧随其后。 ⚡我们将 LITE 和 AVGO 视作超高功率连续波激光器（200 至 500 毫瓦级别）核心供应商，这类产品专为 NPO、CPO 方案的外置光源 ELS 打造，我们判断到 2029 年连续波激光器市场份额将提升至 20%~23%。 💰在定价层面，传统可插拔模块使用的商用连续波激光器单价约 7 至 9 美元；超高性能连续波激光器（大于 400 毫瓦）溢价显著，单价约 50 至 75 美元。我们认为更严苛的线宽、更高输出功率、热稳定性要求，推高了产品成本，拉低良率。LITE 近期推出面向 NPO ELS 方案的 120 毫瓦与 150 毫瓦激光器，我们预估单价在 15 至 20 美元区间。 📉COHR 盈利能力低于 LITE，源于 COHR 依赖外部激光器 / 光收发组件 📊我们认为 COHR 盈利能力偏弱，该公司前沿产品依赖外部激光器（部分货源同样来自 LITE），业务模式更偏向光模块组装，利润率低于侧重激光芯片业务的 LITE。在毛利率方面，LITE 毛利率从 2024 年初 30% 以下大幅提升，在 2026 至 2028 年维持在 50% 区间；COHR 毛利率缓慢上行至 40% 中段，两者之间存在 10 至 11 个百分点的差距。营业利润率走势相近。 📈LITE 业务从电信业务转向高速电吸收调制激光器、高算力数据中心业务，盈利能力大幅改善，2028 年营业利润率达到 40% 中段区间；而 COHR 营业利润率仅维持在 20% 中段区间。
总体总结
主题正文
- LITE 已收到 ELS 相关订单，我们判断其潜在价值量机会，相较单独激光芯片可达 2 倍。
- 我们注意到部分英伟达配套订单，包含 20 亿美元投资，以及持续至 2030 年末的多年期 CPO/CW 供货协议。
- 我们预计 LITE 旗下 Cloudlight 业务（2023 年 11 月收购）产能快速爬坡，到 2027 财年收入有望接近 9 亿美元，2027 财年达到 12 亿美元，但市场份额仍不足 6%。
- AAOI（NC）是另一家本土组装厂商，在台湾运营三座厂房（约 79.5 万平方英尺），并在德克萨斯州皮尔兰新建厂房，可生产 800G/1.6T 产品，预计 2027 年上半年启动量产。
- 长距电吸收调制激光器市场份额预计从 2025 年 62% 下降至 2029 年的 45%，被连续波激光器替代；
- 📈我们看到连续波激光器产能快速攀升，从 2025 年 8300 万颗增长到 2029 年约 4.27 亿颗，主要驱动来自硅光可插拔模块 1.6T/3.2T 产品，以及 2027 至 2029 年 NPO/CPO 方案的初步落地，产品性能持续优化。
- ⚡我们将 LITE 和 AVGO 视作超高功率连续波激光器（200 至 500 毫瓦级别）核心供应商，这类产品专为 NPO、CPO 方案的外置光源 ELS 打造，我们判断到 2029 年连续波激光器市场份额将提升至 20%~23%。
- 📈LITE 业务从电信业务转向高速电吸收调制激光器、高算力数据中心业务，盈利能力大幅改善，2028 年营业利润率达到 40% 中段区间；