Mizuho on opticals: 我们预计CW激光产能将从2025年的约8300万单位急剧增长至2029E的约4.27亿单位（Ex-7），这得益于1.6T
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正文
Mizuho on opticals:
我们预计CW激光产能将从2025年的约8300万单位急剧增长至2029E的约4.27亿单位（Ex-7），这得益于1.6T/3.2T的SiPho可插拔模块，以及我们预计产量改善推动的2027-2029E初始NPO/CPO转型。
我们预计COHR的盈利能力将落后，因为我们认为其领先产品依赖外部激光器（同样从LITE采购），且其商业模式仍更偏重于收发器，这与LITE相比利润率较低，而我们视LITE为更专注于激光的模式。在利润率方面，LITE的毛利率将从2024年初的低30%水平急剧提升至2026-2028E的低50%区间，而COHR则更渐进地升至低40%区间，从而导致10-11个百分点的差距。
我们认为集成激光源的ELS可插拔模块也可能开始放量。ELS作为背板可插拔组件，在组件故障时保留可维修性，同时启用激光光传输转换后的光学信号，并推进更高效的光学架构。$LITE已指出ELS订单已启动，我们认为这相对于单纯激光芯片可能带来2倍的内容机会。
Ex-China，我们认为COHR是最大的收发器组装商，市场份额约17%，通过深度InP垂直整合和高度内部组件供应实现差异化。我们注意到与$NVDA的一些顺风，包括20亿美元投资以及至2030E年底的多年轻CPO/CW供应协议。我们估计LITE的Cloudlight业务（2023年11月收购）正强劲放量，2026E收入约9亿美元，2027E达约12亿美元，但市场份额仍较小，超过6%。与COHR类似，LITE正利用内部CW/EML制造，但我们认为其完全依赖内部激光芯片供应，并有路径实现中30%的毛利率。FN是一家重要的组装商，为NVDA的设计收发器提供服务，同时履行商户OEM合同。AAOI (NC) 是另一家关键国内组装商，运营三个台湾工厂（约79.5万平方英尺），并新建德克萨斯州Pearland工厂（800G/1.6T），预计2027E初投产。
总体总结
主题正文
- 我们预计CW激光产能将从2025年的约8300万单位急剧增长至2029E的约4.27亿单位（Ex-7），这得益于1.6T/3.2T的SiPho可插拔模块，以及我们预计产量改善推动的2027-2029E初始NPO/CPO转型。
- 我们预计COHR的盈利能力将落后，因为我们认为其领先产品依赖外部激光器（同样从LITE采购），且其商业模式仍更偏重于收发器，这与LITE相比利润率较低，而我们视LITE为更专注于激光的模式。
- 在利润率方面，LITE的毛利率将从2024年初的低30%水平急剧提升至2026-2028E的低50%区间，而COHR则更渐进地升至低40%区间，从而导致10-11个百分点的差距。
- $LITE已指出ELS订单已启动，我们认为这相对于单纯激光芯片可能带来2倍的内容机会。
- Ex-China，我们认为COHR是最大的收发器组装商，市场份额约17%，通过深度InP垂直整合和高度内部组件供应实现差异化。
- 我们注意到与$NVDA的一些顺风，包括20亿美元投资以及至2030E年底的多年轻CPO/CW供应协议。
- 我们估计LITE的Cloudlight业务（2023年11月收购）正强劲放量，2026E收入约9亿美元，2027E达约12亿美元，但市场份额仍较小，超过6%。
- AAOI (NC) 是另一家关键国内组装商，运营三个台湾工厂（约79.5万平方英尺），并新建德克萨斯州Pearland工厂（800G/1.6T），预计2027E初投产。