🤖 📊高盛记录了在北京路演期间与紫光股份及核心子公司新华三（H3C）管理层的交流。管理层强调公司在超级节点（Supernode）领域的领先能力，产品覆盖 64
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📊高盛记录了在北京路演期间与紫光股份及核心子公司新华三（H3C）管理层的交流。管理层强调公司在超级节点（Supernode）领域的领先能力，产品覆盖 64 至 1024 GPU 规模，客户横跨云计算巨头、金融机构及能源 / 公用事业等多元领域。管理层对中国 AI 基础设施需求上行周期持积极看法，但坦言存储、CPU、GPU 及交换芯片等关键原材料供应紧张仍是制约出货量爬坡的核心变量。高盛认可紫光股份在中国 AI 基础设施市场的龙头地位，但认为当前估值已较为充分，维持 “中性” 评级及 12 个月目标价 30.8 元人民币。 📌核心内容提炼： 💡一、超级节点业务：技术持续迭代，客户结构多元 管理层对超级节点需求前景保持乐观，但指出该领域仍处于发展早期，高度定制化特征明显，尤其对于头部云服务提供商（CSP）。技术演进正沿多个维度推进，包括网络互连（从铜缆向光模块 / 近封装光学 NPO / 共封装光学 CPO 升级）、液冷散热、连接器及 PCB 等。公司超级节点产品已实现从 64 GPU 到 1024 GPU 的扩展，客户群覆盖 CSP、金融机构、能源及公用事业企业。管理层特别强调软件能力对超级节点至关重要，包括网络 / 交换软件及 AI 引擎等系统效率优化工具，这些是提升整体集群性能的关键。 💡二、整体业务展望：2027 年需求强劲，但供应瓶颈持续 受生成式 AI 趋势驱动，管理层对 2027 年超级节点、AI 服务器、通用服务器及交换机的需求均持乐观态度。在数据中心领域，公司观察到未来通用服务器与 AI 服务器的部署比例有望趋向 1:1，这将对通用服务器需求形成有力支撑。然而，原材料供应紧张 —— 涉及存储、CPU、GPU、交换 ASIC 等 —— 仍是制约出货放量的主要因素。作为国内领先品牌，紫光股份在关键零部件获取上享有相对优势，同时公司持续与本土供应商合作，以分散供应链风险并确保周期内的稳定供应。 💡三、估值框架：目标价 30.8 元，基于 30.4 倍预期市盈率 高盛给予紫光股份 12 个月目标价 30.8 元人民币，基于 30.4 倍 2026 年预期每股收益（EPS）。该目标市盈率倍数取自紫光股份同业公司的市盈率与 EPS 增速之间的相关性，对应公司 2026-2027 年预期平均 EPS 同比增速 33%。当前股价为 32.84 元人民币（截至 2026 年 9 月 11 日收盘），目标价隐含约 6.2% 的下行空间。高盛认为，尽管公司基本面强劲，但当前估值已合理反映增长预期，故维持 “中性” 评级。 💡四、盈利预测摘要 公司营收预计从 2025 年的 1112.4 亿元人民币增至 2026 年的 1420.1 亿元、2027 年的 1642.6 亿元。EBITDA 预计从 2025 年的 44.1 亿元温和增长至 2027 年的 52.5 亿元。每股收益（EPS）预计从 2025 年的 0.69 元升至 2026 年的 1.01 元、2027 年的 1.21 元。估值方面，2026 年预期市盈率约 32.4 倍，2027 年降至 27.0 倍；市净率（P/B）从 2025 年的 5.2 倍回落至 2027 年的 3.9 倍。 💡五、主要风险 上行风险包括：中国云资本开支扩张快于预期、本土竞争弱于预期、AI 服务器出货放量强于预期。下行风险则相反：云资本开支扩张慢于预期、本土竞争加剧、AI 服务器出货爬坡不及预期。
总体总结
主题正文
- 管理层强调公司在超级节点（Supernode）领域的领先能力，产品覆盖 64 至 1024 GPU 规模，客户横跨云计算巨头、金融机构及能源 / 公用事业等多元领域。
- 管理层对中国 AI 基础设施需求上行周期持积极看法，但坦言存储、CPU、GPU 及交换芯片等关键原材料供应紧张仍是制约出货量爬坡的核心变量。
- 高盛认可紫光股份在中国 AI 基础设施市场的龙头地位，但认为当前估值已较为充分，维持 “中性” 评级及 12 个月目标价 30.8 元人民币。
- 作为国内领先品牌，紫光股份在关键零部件获取上享有相对优势，同时公司持续与本土供应商合作，以分散供应链风险并确保周期内的稳定供应。
- 该目标市盈率倍数取自紫光股份同业公司的市盈率与 EPS 增速之间的相关性，对应公司 2026-2027 年预期平均 EPS 同比增速 33%。
- 公司营收预计从 2025 年的 1112.4 亿元人民币增至 2026 年的 1420.1 亿元、2027 年的 1642.6 亿元。
- EBITDA 预计从 2025 年的 44.1 亿元温和增长至 2027 年的 52.5 亿元。
- 每股收益（EPS）预计从 2025 年的 0.69 元升至 2026 年的 1.01 元、2027 年的 1.21 元。