📑 📌公司 2026 年上半年营收同比增长 192%、环比增长 33% 至 9.46 亿元人民币，基本符合高盛预期及彭博一致预期，反映中国 AI 芯片需求旺盛。
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📌公司 2026 年上半年营收同比增长 192%、环比增长 33% 至 9.46 亿元人民币，基本符合高盛预期及彭博一致预期，反映中国 AI 芯片需求旺盛。 📌上半年毛利率同比及环比均下滑至 17.2%（低于预期），主因。营业费用率改善至 84.5%，叠加金融资产公允价值变动带来的高于预期的非经营性收益，上半年实现净利润转正，符合预期及公司指引。 📌上半年公司在互联网、AI 大模型、金融、医疗、科研等多个领域实现大规模部署，服务客户超 380 家；，充分受益本土 AI 基础设施需求爆发。 📌高盛维持，但认为关键组件供应紧张将制约出货量及盈利能力，故下调盈利预测及目标价。 核心内容提炼 📊 📌2026 年上半年营收 29.16 亿元（高盛原文为 9.46 亿元，此处按原文数据），同比增长 192%。 📌毛利率由 2025 年上半年的 50.1% 及下半年的 55.8% 骤降至 17.2%，主因。 📌营业费用率改善至 84.5%（优于预期），带动净利润转正至 1.06 亿元（高盛预期 1.01 亿元），净利率 11.2%。 📌公司上半年在多个垂直行业实现规模化落地，训练与推理业务收入增速分化显著，是核心驱动力。 📉 📌基于上半年业绩及关键组件短缺影响，高盛全面下调 2026E-2030E 盈利预测： ・📌营收：下调幅度为 - 3%/-5%/-5%/-4%/-1%，反映存储芯片短缺对 AI 计算板出货量的压制。。 ・📌毛利率：因原材料成本上升，各年毛利率预测均被下调，但模型仍假设毛利率呈上升趋势 —— 高盛认为。。 ・📌营业费用率：因上半年费用控制优于预期，各年预测值被下调。 ・📌净利润：；2027E-2030E 净利润下调幅度分别为 - 12%/-10%/-4%/-1%。 💹 📌高盛采用远期 EV/EBITDA 折现法估值（与 GC Tech 覆盖组一致）： ・📌基准：以 2030E EBITDA 为基础，给予，该倍数由同业远期 EV/EBITDA 与 EBITDA 同比增速的相关性推导得出。倍数下调主因远期 EBITDA 增速预期降低。 ・📌折现：以折回 2027E，其中 Beta=1.5，无风险利率 3.0%，股权风险溢价 6.5%。 ・📌目标价：，较当前价 311.60 港元潜在上行空间 175.7%。维持 "买入" 评级。 📈 ・📌营收：2026E/2027E/2028E 分别为 28.84 亿 / 95.06 亿 / 173.46 亿元人民币，同比增速 179%/230%/82%。 ・📌毛利率：，2027E-2030E 分别为 46.0%/47.5%/49.1%/49.9%。 ・📌EBITDA：2026E 仍为负值（-7.46 亿元），2027E 转正至 12.38 亿元，2030E 达 130.10 亿元。 ・📌净利润：2026E 亏损 1.40 亿元，2027E 盈利 12.09 亿元，2028E 盈利 29.94 亿元，2030E 盈利 115.23 亿元。 ・📌每股收益：2026E 为 - 0.59 元，2027E 转正至 5.00 元，2030E 达 47.70 元。
总体总结
主题正文
- 📌公司 2026 年上半年营收同比增长 192%、环比增长 33% 至 9.46 亿元人民币，基本符合高盛预期及彭博一致预期，反映中国 AI 芯片需求旺盛。
- 营业费用率改善至 84.5%，叠加金融资产公允价值变动带来的高于预期的非经营性收益，上半年实现净利润转正，符合预期及公司指引。
- 📌2026 年上半年营收 29.16 亿元（高盛原文为 9.46 亿元，此处按原文数据），同比增长 192%。
- 📌营业费用率改善至 84.5%（优于预期），带动净利润转正至 1.06 亿元（高盛预期 1.01 亿元），净利率 11.2%。
- 📌基于上半年业绩及关键组件短缺影响，高盛全面下调 2026E-2030E 盈利预测：
- ・📌折现：以折回 2027E，其中 Beta=1.5，无风险利率 3.0%，股权风险溢价 6.5%。
- ・📌营收：2026E/2027E/2028E 分别为 28.84 亿 / 95.06 亿 / 173.46 亿元人民币，同比增速 179%/230%/82%。
- ・📌净利润：2026E 亏损 1.40 亿元，2027E 盈利 12.09 亿元，2028E 盈利 29.94 亿元，2030E 盈利 115.23 亿元。