📑 📝公司公告拟以 44.8 亿元人民币现金收购核心子公司正大天晴（CT Tianqing）额外 5% 股权，对应隐含估值约 19 倍过去十二个月市盈率（LTM
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📝公司公告拟以 44.8 亿元人民币现金收购核心子公司正大天晴（CT Tianqing）额外 5% 股权，对应隐含估值约 19 倍过去十二个月市盈率（LTM P/E）。交易完成后，公司有效持股比例由 60% 升至 65%。管理层强调，该交易以较港交所同业约 26 倍 P/E 存在流动性与交易折让的估值，增持集团核心利润与创新引擎，是具战略吸引力的机会。基于正大天晴 LTM 调整后净利润，该笔收购股权预计为 SBP 集团贡献约 3.5 亿元人民币的额外应占盈利（相当于 2026 年 6 月集团 LTM 调整后利润的 7.4%），带来即时的每股收益（EPS）增厚。高盛维持 “买入” 评级，并将 12 个月目标价由 8.65 港元上调至 9.07 港元。 📝核心内容提炼： 📝一、交易条款与财务影响：估值折让显著，即期盈利增厚 📝收购对价为 44.8 亿元人民币，对应正大天晴隐含估值约 19 倍 LTM P/E，较管理层提及的港股可比同业约 26 倍 P/E 存在明显折让（含流动性及控制权折价）。交易完成后，SBP 对正大天晴的持股比例由 60% 升至 65%。按正大天晴 LTM 调整后净利润测算，新增 5% 股权预计为 SBP 贡献额外应占盈利约 3.5 亿元，相当于集团 2026 年 6 月 LTM 调整后利润的 7.4%，直接提升母公司净利润与 EPS。 📝二、战略意图：聚焦核心创新资产，优化治理并预留整合期权 📝除财务增厚外，管理层指出此次交易是向集团最具价值的创新资产进一步集中所有权的重要一步，有助于改善治理一致性，并为未来进一步整合少数股东权益创造操作空间（optionality）。管理层预计 2026 至 2030 年间将有约 25 个创新产品获批，其中大部分来自正大天晴的研发管线。高盛认为，该交易反映了管理层对未来创新驱动增长及业务拓展（BD）变现的强烈信心，旨在捕获更大份额的创新红利。 📝三、丰富催化剂管线：覆盖肿瘤、免疫与乙肝领域 📝管理层重申了多个近期催化剂。在 2026 年 ESMO 大会上，TQB2102（HER2/HER2 双特异性抗体药物偶联物）将以最新突破摘要（Late-Breaking Abstract）形式公布其 HER2 低表达乳腺癌 III 期数据，同时公布一线胃癌 II 期结果；TQB2868（PD-1/TGF-β 双抗）将报告一线胰腺癌 II 期数据。在 AASLD 会议上，TQA3334（TLR7 激动剂）预计将公布慢性乙型肝炎功能性治愈的更新数据，管理层强调其未来可能与 GSK 合作的 bepirovirsen 联合使用。2026 年下半年之后，公司预计还将披露 TQB2922（EGFR/c-Met 双抗）和 TQB2825（CD20/CD3 T 细胞衔接器）的额外数据，同时推进 TQC3721（PDE3/4 抑制剂）和 TQC2938（ST2 单抗）等后期资产进入注册性研究。早期管线亦在扩展，包括 IND 申报候选药物 PD-1/IL-2 双抗 TQB6628、PD-L1/VEGF ADC TQB6520 以及公司首个靶向泛 RAS 的分子胶项目 TQB3125，支撑未来数年的持续创新催化剂流。 📝四、盈利预测与估值调整 📝高盛基本维持 2026 年盈利预测不变，但将 2027 年 / 2028 年盈利预测分别上调 9.1%/9.1%。上调主因包括：增持正大天晴股权后少数股东权益降低，以及全资子公司 LaNova 和 Hygieia 产生 BD 相关贡献的概率提升。基于修订后的预测，高盛将 12 个月目标价由 8.65 港元上调至 9.07 港元，维持 “买入” 评级。 📝五、目标价方法论：分类加总估值法（SOTP） 📝高盛对 SBP 集团采用 SOTP 估值法，12 个月目标价 9.07 港元由三部分构成：1）创新管线：基于现金流折现（DCF）估值 1028 亿港元；2）仿制药业务：基于退出市盈率 10.0 倍及 5 年复合增长率 5% 假设，估值 614 亿港元；3）安罗替尼及 PD-(L) 1 产品：基于 DCF 估值 60 亿港元。
总体总结
主题正文
- 📝公司公告拟以 44.8 亿元人民币现金收购核心子公司正大天晴（CT Tianqing）额外 5% 股权，对应隐含估值约 19 倍过去十二个月市盈率（LTM P/E）。
- 管理层强调，该交易以较港交所同业约 26 倍 P/E 存在流动性与交易折让的估值，增持集团核心利润与创新引擎，是具战略吸引力的机会。
- 基于正大天晴 LTM 调整后净利润，该笔收购股权预计为 SBP 集团贡献约 3.5 亿元人民币的额外应占盈利（相当于 2026 年 6 月集团 LTM 调整后利润的 7.4%），带来即时的每股收益（EPS）增厚。
- 按正大天晴 LTM 调整后净利润测算，新增 5% 股权预计为 SBP 贡献额外应占盈利约 3.5 亿元，相当于集团 2026 年 6 月 LTM 调整后利润的 7.4%，直接提升母公司净利润与 EPS。
- 在 2026 年 ESMO 大会上，TQB2102（HER2/HER2 双特异性抗体药物偶联物）将以最新突破摘要（Late-Breaking Abstract）形式公布其 HER2 低表达乳腺癌 III 期数据，同时公布一线胃癌 II 期结果；
- 在 AASLD 会议上，TQA3334（TLR7 激动剂）预计将公布慢性乙型肝炎功能性治愈的更新数据，管理层强调其未来可能与 GSK 合作的 bepirovirsen 联合使用。
- 2026 年下半年之后，公司预计还将披露 TQB2922（EGFR/c-Met 双抗）和 TQB2825（CD20/CD3 T 细胞衔接器）的额外数据，同时推进 TQC3721（PDE3/4 抑制剂）和 TQC2938（ST2 单抗）等后期资产进入注册性研究。
- 早期管线亦在扩展，包括 IND 申报候选药物 PD-1/IL-2 双抗 TQB6628、PD-L1/VEGF ADC TQB6520 以及公司首个靶向泛 RAS 的分子胶项目 TQB3125，支撑未来数年的持续创新催化剂流。