📑高盛 —— 北方华创（002371.SZ）：中国 AI 路演纪要 —— 存储与先进逻辑资本开支将驱动未来增长；毛利率保持稳定；买入评级 ✨翻译精华 📌
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📑高盛 —— 北方华创（002371.SZ）：中国 AI 路演纪要 —— 存储与先进逻辑资本开支将驱动未来增长；毛利率保持稳定；买入评级
✨翻译精华 📌高盛记录了在北京路演期间与北方华创管理层的交流。 🎯核心讨论聚焦于三大议题：（1）半导体资本开支趋势；（2）毛利率走势；（3）新设备品类扩张。 📈管理层对今年存储与先进逻辑客户的资本开支加速扩张持积极态度，其增速优于成熟逻辑，叠加本土半导体设备（SPE）工具渗透率的提升，共同支撑公司订单增长。 ⏳管理层预计 2027 年订单将实现可持续增长，得益于客户为应对需求上升而加速在中国市场的产能扩张。 ⚠尽管短期内上游零部件供应存在压力，管理层预计通过与本土及海外供应商协作验证，供应约束将逐步缓解。 ✅高盛维持对北方华创的 “买入” 评级。 📝核心内容提炼： 📊一、订单增长动能强劲：存储与先进逻辑扩产加速，下半年季节性改善 👍管理层对中国存储客户的产能扩张加速持乐观态度，并指出扩产节奏主要取决于两大因素：一是洁净室建设进度，二是工程师的产能与经验积累。 🌍鉴于中国存储与逻辑供应商的全球市场份额仍较低，管理层认为未来数年存在增长潜力与可持续的资本开支投入。 🔧同时，公司持续攻关高端产品，如高深宽比刻蚀设备，并获得客户积极反馈。 👀展望后续，管理层指出下半年季节性表现更佳，预计营收与订单将实现环比增长。 📉二、毛利率展望：综合毛利率将稳定在 40% 左右 🎯管理层预计综合毛利率将保持在 40% 附近，毛利率波动主要受存储与逻辑产品组合变化的影响。 📌2026 年第二季度公司毛利率为 39.3%（对比 2026 年一季度 40.8% 与 2025 年二季度 41.3%），下滑主要因收购芯源微（Kingsemi）的一次性合并影响。 ⏱长期来看，鉴于存储与逻辑的整体需求处于相似水平，管理层预期毛利率总体将保持稳定。 💰三、估值框架：目标价 1,200 元人民币，基于 56 倍远期市盈率 📌高盛给予北方华创 12 个月目标价 1,200 元人民币，基于 56 倍 2030 年预期市盈率（以相应股权成本折现回 2027 年）。 📊目标市盈率倍数取自同业市盈率与净利润同比增速及营业利润率（OPM）之和的相关性。 💹当前股价为 634.00 元人民币（截至 2026 年 9 月 11 日收盘），隐含潜在上行空间 89.3%。 ✅高盛维持 “买入” 评级。 📈四、盈利预测摘要 💴公司营收预计从 2025 年的 393.53 亿元人民币增至 2026 年的 508.61 亿元、2027 年的 656.22 亿元、2028 年的 811.06 亿元。 📊EBITDA 预计从 2025 年的 64.62 亿元增长至 2028 年的 212.76 亿元。 📌每股收益（EPS）预计从 2025 年的 7.64 元升至 2026 年的 10.26 元、2027 年的 18.39 元、2028 年的 23.69 元。 💹估值方面，2026 年预期市盈率约 61.8 倍，2027 年降至 34.5 倍，2028 年进一步降至 26.8 倍。
总体总结
主题正文
- 📈管理层对今年存储与先进逻辑客户的资本开支加速扩张持积极态度，其增速优于成熟逻辑，叠加本土半导体设备（SPE）工具渗透率的提升，共同支撑公司订单增长。
- ⏳管理层预计 2027 年订单将实现可持续增长，得益于客户为应对需求上升而加速在中国市场的产能扩张。
- 📊一、订单增长动能强劲：存储与先进逻辑扩产加速，下半年季节性改善
- 👀展望后续，管理层指出下半年季节性表现更佳，预计营收与订单将实现环比增长。
- 📌2026 年第二季度公司毛利率为 39.3%（对比 2026 年一季度 40.8% 与 2025 年二季度 41.3%），下滑主要因收购芯源微（Kingsemi）的一次性合并影响。
- 💴公司营收预计从 2025 年的 393.53 亿元人民币增至 2026 年的 508.61 亿元、2027 年的 656.22 亿元、2028 年的 811.06 亿元。
- 📊EBITDA 预计从 2025 年的 64.62 亿元增长至 2028 年的 212.76 亿元。
- 📌每股收益（EPS）预计从 2025 年的 7.64 元升至 2026 年的 10.26 元、2027 年的 18.39 元、2028 年的 23.69 元。