- 瑞银建议采用杠铃策略：一端配置AI科技硬件和出口龙头等结构性成长标的，另一端配置银行等高股息防御资产。2Q26 MSCI中国盈利增速从1Q26的13%提升至
- 序号：196
- 星球链接：打开网页
- 附件：图片 0，音频 0，文档 0
- 音频文件：无音频
图片
无图片
正文
- 瑞银建议采用杠铃策略：一端配置AI科技硬件和出口龙头等结构性成长标的，另一端配置银行等高股息防御资产。2Q26 MSCI中国盈利增速从1Q26的13%提升至18%，主要由能源材料(+42%)、科技(+42%)和非银金融驱动，但消费板块连续第五个季度盈利下滑，恢复仍偏窄。将MSCI中国年底目标位下调至78（较前收盘有6%上行空间），维持2026年盈利增长10%的预测，但采用更保守的估值假设以反映全球流动性趋紧、地缘不确定性及离岸信托新税规则带来的潜在抛压。偏好A股多于H股。
UBS（瑞银）于2026年9月14日发布的中国权益策略报告，核心建议是采用**"杠铃策略"（Barbell Strategy）**——一端配置AI科技硬件与出海出口龙头等结构性增长受益标的，另一端配置银行等高股息防御资产，以应对中国消费需求持续疲软的宏观环境。 报告主要核心观点包括： ：2Q26 MSCI中国整体盈利同比增长18%（1Q26为13%），主要由能源材料（+42%）、科技（+42%）和非银金融驱动；剔除上述三个板块后，其余板块盈利同比下降8%，恢复基础仍不广泛。 ：消费板块盈利连续第五个季度同比下滑，汽车板块盈利亦同比下降19%。政策层面似乎优先稳投资而非促消费，2H26大规模消费刺激的空间有限。 ：AI算力需求强劲支撑AI硬件公司前景，7月去杠杆后估值已回归正常，但近期HBM短缺及成交量下滑可能短期抑制表现。 ：股息率高、派息比率上升、营收与盈利趋势改善、估值低于全球同业，具备多元化配置价值。 ：MSCI中国年底目标从前期水平下调至78（隐含约6%上行空间），维持2026年盈利增长10%的预测，但估值倍数下调至历史均值以下0.6个标准差，以反映全球利率走高和地缘不确定性。 ：A股在科技硬件敞口更大，且有国家队和长期资金入市的潜在支撑。
一、2Q26业绩全景：窄幅复苏 整体盈利增速由1Q26的13%加速至2Q26的18%，但驱动力高度集中： 板块2Q26盈利增速驱动因素 能源材料 +42% 上游大宗商品涨价 科技 +42% AI需求强劲 非银金融 高增长（预计2H放缓） A股成交量支撑 消费 连续5个季度下滑 消费降级、宏观疲弱 汽车 -19% 出口订单强劲但国内竞争激烈 关键洞察： ：PPI上行而CPI疲弱，反映下游行业难以将成本转嫁给消费者，中游制造业利润空间受压。 ：多个板块的销售管理费用同比上升，反映国内竞争加剧，企业加大营销投入。 ：2Q业绩发布后，市场共识整体变动不大，非银金融、地产、科技获上调，而新能源、汽车、消费被下调。 二、宏观与板块趋势 ：固定资产投资和社会消费品零售总额均持续走弱，出口成为年初至今增长的主要驱动力。薪资增速放缓至4%，进一步压制消费意愿。 ： NIM（净息差）企稳：建行H1 NIM扩张8bps、工行2Q NIM环比持平于1.29% 派息比率提升：建行中期派息比率提升至31%，工行提升1.1ppt至31.8% 估值优势：中国银行P/B仍显著低于全球同业 ：海外业务盈利能力更强；过去12个月人民币升值后，出口企业的汇率逆风预计将缓和。 ： 腾讯：资本开支环比+65%，持续投入AI 百度：AI云基础设施增速从1Q26的79%放缓至50%，但仍健康 阿里巴巴：电商利润率改善，云业务增速进一步加速 美团：2Q26每单盈利转正至0.2元，市场份额稳步提升 ：出口强劲（吉利、比亚迪海外占比提升），但国内价格战激烈。比亚迪2Q26单车净利近1万元，海外贡献达43%总销量。 三、科技硬件：AI驱动需求持续强劲 ：CCL/PCB毛利率显著扩张，行业上升周期延续至2026年 ：3Q26指引不及预期但订单需求强劲（1.5-2倍现有产能） ：毛利率持续扩张，AI相关产能持续增加 ：上调2026年新订单指引至1GW ：AI驱动数据中心需求强劲 ：800G和1.6T产品占比提升推动毛利率达46.4% ：2Q26营收创历史新高（同比+33%），Agentic AI和国产AI capex核心受益者 四、离岸信托新税规则：潜在抛压 2026年7月，财政部发布离岸信托个人所得税新规：要求中国税务居民在资产转入信托时按未实现收益缴纳20%税款，信托存续期间产生的股息和利息收入也需缴税。纳税人需在2026年10月24日前完成申报。 ： 短期对离岸上市的非国企（主要股东使用离岸信托结构）形成压力 受影响股东可能需要减持套现以缴纳税款 UBS分析师认为整体市场影响有限：1）国企不受影响；2）部分公司创始人已缴税；3）部分公司未设信托结构 但不确定性可能在短期内压制市场情绪 五、目标位与配置建议 （较前收盘约6%上行空间） 2026年盈利增长预测维持10% 估值倍数下调至历史均值-0.6个标准差 反映全球利率走高、地缘不确定性、流动性下降 ：上行空间有限，对美债利率敏感度高。资金面上，融资规模高企、南向资金流入放缓、离岸信托新税带来的潜在抛压均构成H股不利因素。 （杠铃两端）： ：AI硬件（存储、晶圆厂、半导体设备）、非铁金属、出海标的 ：银行（高股息、派息提升）
： 年底目标：78点 隐含上行空间：约6% 估值方法：历史均值-0.6个标准差 2026年EPS增速假设：10% ： 评级：中性偏谨慎 上行空间：有限 核心拖累：对美债利率敏感、离岸信托新税抛压、南向资金放缓 ： 板块评级逻辑 AI硬件/科技 盈利增速领先市场，7月估值消化后吸引力提升 银行 高股息+派息提升+估值折价，提供防御属性 出口/出海 海外盈利能力优于国内，汇率逆风缓和 非铁金属 大宗商品周期受益 消费 连续5个季度盈利下滑，政策刺激有限 新能源 短期承压，2027-28年供需改善可期 互联网 AI投入加大短期压制利润，但长期方向正确
：房地产持续调整可能拖累整体经济与银行资产质量。 ：若人民币持续贬值，可能引发更大规模资本外流。 ：若改革推进不力，可能影响市场长期信心。 ：过度依赖投资驱动的刺激政策可能延缓向消费驱动转型，并推高政府与国企债务。 ：主要股东为缴税可能被迫减持，对离岸上市非国企形成短期压力。 ：HBM等关键组件短缺可能影响科技硬件公司业绩兑现；AI商业化变现速度低于预期。 ：中美关系、台海局势等地缘风险可能引发估值进一步压缩。 ：若政策不转向促消费，消费板块可能继续承压，进一步拖累整体盈利。
总体总结
主题正文
-
- 瑞银建议采用杠铃策略：一端配置AI科技硬件和出口龙头等结构性成长标的，另一端配置银行等高股息防御资产。
- 2Q26 MSCI中国盈利增速从1Q26的13%提升至18%，主要由能源材料(+42%)、科技(+42%)和非银金融驱动，但消费板块连续第五个季度盈利下滑，恢复仍偏窄。
- 将MSCI中国年底目标位下调至78（较前收盘有6%上行空间），维持2026年盈利增长10%的预测，但采用更保守的估值假设以反映全球流动性趋紧、地缘不确定性及离岸信托新税规则带来的潜在抛压。
- UBS（瑞银）于2026年9月14日发布的中国权益策略报告，核心建议是采用**"杠铃策略"（Barbell Strategy）**——一端配置AI科技硬件与出海出口龙头等结构性增长受益标的，另一端配置银行等高股息防御资产，以应对中国消费需求持续疲软的宏观环境。
- ：2Q26 MSCI中国整体盈利同比增长18%（1Q26为13%），主要由能源材料（+42%）、科技（+42%）和非银金融驱动；
- ：股息率高、派息比率上升、营收与盈利趋势改善、估值低于全球同业，具备多元化配置价值。
- ：MSCI中国年底目标从前期水平下调至78（隐含约6%上行空间），维持2026年盈利增长10%的预测，但估值倍数下调至历史均值以下0.6个标准差，以反映全球利率走高和地缘不确定性。
- ：固定资产投资和社会消费品零售总额均持续走弱，出口成为年初至今增长的主要驱动力。