- 本报告聚焦中国互联网行业即时零售/本地生活赛道的竞争格局，覆盖美团、阿里（淘宝/饿了么蜂鸟）、京东、抖音、Keeta等主要玩家。核心观点包括：(1) 即时零

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• 本报告聚焦中国互联网行业即时零售/本地生活赛道的竞争格局，覆盖美团、阿里（淘宝/饿了么蜂鸟）、京东、抖音、Keeta等主要玩家。核心观点包括：(1) 即时零售骑手端，美团骑手App MAU增速更稳健，淘宝与美团在1P骑手使用时长的差距趋于稳定；(2) 商户端用户重叠度持续提升，美团在商户使用时长份额上略有优势；(3) 到店业务面临抖音系（豆省省）强势竞争，美团大众点评DAU承压；(4) 美团旗下Keeta在海外（香港、沙特、卡塔尔、科威特、阿联酋、巴林、巴西）持续扩张，已成为中东多国下载量份额的重要参与者；(5) 行业关键风险包括竞争加剧、技术迭代、变现不确定性、流量成本上升、国际化扩张执行风险及监管不确定性。

本报告为瑞银（UBS）于2026年9月14日发布的中国互联网行业报告（China Internet Sector），重点分析中国即时零售（Quick Commerce）与本地生活赛道的竞争动态，并对行业估值与风险进行梳理。报告基于QuestMobile、Sensor Tower等数据源，覆盖美团、阿里巴巴（淘宝/饿了么）、京东、抖音以及美团旗下海外品牌Keeta等多平台数据。

：美团骑手App MAU同比增速更稳健，阿里蜂鸟增速波动较大；美团与淘宝的1P骑手使用时长差距自2026年以来已大体稳定。 ：三大平台（美团、淘宝闪购、京东秒送）商户重叠度持续提升，美团在商户使用时长份额上保持小幅领先。 ：美团周度DAU规模与同比增速均领先淘宝与京东，但增速有所放缓。 ：抖音旗下"豆省省"DAU快速攀升，与美团大众点评的用户重叠度持续上升，对美团到店业务形成竞争压力。 ：Keeta在中国香港市场份额领先，并在沙特、卡塔尔、科威特、阿联酋、巴林、巴西等市场积极扩张下载量。

一、即时零售骑手（3P与1P）维度 ：自2024年2月至2026年8月，美团、饿了么蜂鸟、京东三方骑手App的重叠用户数量及重叠占美团比例均呈上升趋势，说明行业骑手跨平台接单已成普遍现象。 ：2025年1月至2026年7月，美团1P骑手App同比增速维持在相对稳健的正增长区间，而阿里蜂鸟1P骑手同比波动较大，部分月份出现明显回落。 ：以阿里1P骑手使用时长为基准（100%），美团的相对使用时长自2025年中以来稳定在约20-40%区间，二者差距已大体企稳。 二、商户维度 ：2024年1月至2026年7月，三大平台即时零售商户App的DAU均呈增长态势，商户重叠绝对数量从约0.5M增至接近3M，重叠度持续上升。 ：美团在商户端使用时长份额中长期占据50%以上的领先位置，淘宝与京东分占剩余份额；2026年以来美团份额有轻微扩大趋势。 三、用户维度 ：美团周度DAU规模显著领先淘宝与京东，但2025年末至2026年9月期间，淘宝和京东同比增速波动加大，美团增速有所放缓但仍保持正增长。 四、到店业务竞争 ： 豆省省DAU自2025年7月起持续上升，至2026年9月已接近美团大众点评DAU的50%水平。 双方用户重叠度持续上升，截至2026年8月，重叠用户数已超过30M，重叠占豆省省比例和占大众点评比例均显著扩大，显示抖音系对美团到店流量的强势分流。 ：抖音到店商户DAU已超过美团到店商户DAU规模，双方商户重叠MAU及重叠度持续上升。 ：自2026年二季度末以来，美团与抖音到店商户使用时长份额已基本稳定，呈现"双寡头"格局。 五、Keeta海外扩张 ： ：Keeta自2023年6月进入香港市场以来，下载量与MAU份额均已超越foodpanda和Deliveroo，成为香港市场领导者。 ：Keeta下载量份额快速攀升，已成为HungerStation、Jahez等本土玩家的有力竞争者。 ：Keeta下载量份额位居Snoonu、talabat之后，但增长迅速。 ：Keeta已超过talabat成为下载量份额第一。 ：Keeta下载量份额仅次于talabat。 ：Keeta下载量份额仅次于Jahez和talabat。 ：Keeta下载量与MAU份额已超过Rappi、Loggi、99Food、Uber等本地玩家，成为iFood之后的第二大玩家。 ：自2023年4月以来，Keeta全球月下载量持续上升，2025-2026年同比增速虽有所放缓但仍保持正增长。 六、估值比较 报告附图29（Figure 29）提供了中国互联网公司的估值比较（基于Refinitiv Datastream与UBS estimates，截至2026年9月11日），但具体估值倍数需参考原图数据。

本报告为行业层面的图表附录（Figures 6-29），并未在所提取的文本中给出具体的个股目标价或评级。报告末尾的"Valuation Method and Risk Statement"部分提到了以下公司的估值方法论与风险因素： 公司估值方法主要风险

SOTP（分部加总） 监管变化、宏观经济、传统线下零售竞争、IT系统中断、短期盈利压力、多平台执行复杂度、公司治理（阿里合伙人投票控制）、创始人马云流失风险

SOTP 盈利能见度低、竞争加剧、履约基础设施投资回报率、业务重组期间新模式不确定性

SOTP 竞争加剧、对电商用户和商户的投入加大、饿了么与口碑投资周期延长、新业务亏损拖累低利润率、消费者支出放缓、宏观经济与监管不利变化、商家补贴下降、行业结构性转变红利有限 注：完整的目标价、评级及估值倍数需参考UBS原报告正文（图表部分未包含具体数字）。

根据报告"Valuation Method and Risk Statement"部分梳理的关键风险：

竞争格局不断演变与竞争加剧 技术趋势快速变化、互联网用户需求与偏好变化 变现不确定性 流量获取、内容及品牌推广成本上升 IT系统维护 国际市场扩张执行风险 市场情绪不利变化 监管风险

：监管（数据使用与在线内容）、中宏观逆风、传统线下零售竞争、IT中断、短期盈利压力、多平台管理复杂度、阿里合伙人治理结构、关键人物风险 ：盈利能见度低、竞争加剧、履约基础设施投资回报、业务重组期不确定性 ：电商领域投入加大、饿了么/口碑投资周期延长、新业务亏损压力、消费支出放缓、商家补贴下降

报告大量数据来自QuestMobile和Sensor Tower，存在第三方数据口径与样本偏差风险； 海外市场（中东、巴西）数据可能受当地政治、经济、监管环境影响； 行业竞争格局变化迅速，历史数据趋势不代表未来走向。

总体总结

主题正文

1. 核心观点包括：(1) 即时零售骑手端，美团骑手App MAU增速更稳健，淘宝与美团在1P骑手使用时长的差距趋于稳定；
2. 本报告为瑞银（UBS）于2026年9月14日发布的中国互联网行业报告（China Internet Sector），重点分析中国即时零售（Quick Commerce）与本地生活赛道的竞争动态，并对行业估值与风险进行梳理。
3. ：2025年1月至2026年7月，美团1P骑手App同比增速维持在相对稳健的正增长区间，而阿里蜂鸟1P骑手同比波动较大，部分月份出现明显回落。
4. ：2024年1月至2026年7月，三大平台即时零售商户App的DAU均呈增长态势，商户重叠绝对数量从约0.5M增至接近3M，重叠度持续上升。
5. ：美团周度DAU规模显著领先淘宝与京东，但2025年末至2026年9月期间，淘宝和京东同比增速波动加大，美团增速有所放缓但仍保持正增长。
6. 报告附图29（Figure 29）提供了中国互联网公司的估值比较（基于Refinitiv Datastream与UBS estimates，截至2026年9月11日），但具体估值倍数需参考原图数据。
7. 竞争加剧、对电商用户和商户的投入加大、饿了么与口碑投资周期延长、新业务亏损拖累低利润率、消费者支出放缓、宏观经济与监管不利变化、商家补贴下降、行业结构性转变红利有限
8. ：电商领域投入加大、饿了么/口碑投资周期延长、新业务亏损压力、消费支出放缓、商家补贴下降