- 高盛在Communacopia+科技大会上与约40家软件公司交流，投资者情绪较前八个月明显改善，关注点转向微观/个股层面。核心观点包括：(1) AI推理经济

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• 高盛在Communacopia+科技大会上与约40家软件公司交流，投资者情绪较前八个月明显改善，关注点转向微观/个股层面。核心观点包括：(1) AI推理经济仍处早期，企业生产推理用例的最佳阶段尚未到来；(2) 价值正沿技术栈上移，从GPU访问转向AI平台，托管推理、可观测性、编排等高利润服务日益重要；(3) 主权AI与企业自建基础设施需求增长，部分客户倾向于自建集群而非完全依赖超大规模云厂商；(4) AI加速数据现代化进程，将多年项目压缩至数月；(5) 编码代理开始影响基础设施选型，代理心智份额与开发者心智份额同等重要；(6) 应用层货币化仍在演进，从座位许可转向基于成果/工作量的定价；(7) 安全领域AI从"存在性威胁"转向更细致的NTM产品周期讨论，前沿模型进入安全市场可能带来颠覆；(8) 物理AI有望成为垂直软件领域重大变革，软件从记录系统演变为执行系统。

高盛于2026年9月在Communacopia + Technology Conference上接待了约40家软件公司，会后发布的本份纪要汇集了与会公司管理层与投资者交流的核心要点。整体来看，投资者情绪较此前八个月明显改善，关注重点从宏观AI叙事转向更具个股差异化的产品和技术栈细节。最具正面信息增量的公司包括CRWD（ CrowdStrike）、DDOG（Datadog）、DOCN（DigitalOcean）、DT（Dynatrace）、SHOP（Shopify）和SNOW（Snowflake）；信息面较复杂或可见度较低的公司则包括CHKP（Check Point）、HUBS（HubSpot）、INTU（Intuit）和NAVN（Navan）。 报告分五大板块展开：Infrastructure（基础设施）、Platform（平台）、Applications（应用）、Security（安全）、Physical AI（物理AI），涵盖了软件产业链从底层算力到上层应用的完整环节。

一、AI基础设施：从GPU访问到AI平台的价值上移 ：AI基础设施需求依然异常强劲，价值正在从单纯的GPU资源访问向更高层的AI平台服务转移。  强调企业客户（包括Caterpillar、IBM）越来越多将AI基础设施视为战略资产，自建专属集群支持内部模型和推理工作负载。  指出推理需求越来越与实际业务成果和货币化挂钩，市场正从概念验证走向生产部署。  表示客户需求持续到2028年，涵盖GPU和CPU基础设施。  对资本开支的表态较为平衡：其更关注如何快速让新供给"具备创收条件"而非纯粹扩大容量，强调过去一年"dock-to-live"时间缩短超过50%，通过硬件、Azure基础设施和应用层的效率提升来扩大有效供给。 ： CoreWeave认为托管推理、可观测性、网络、存储和软件工具是长期战略重点。 DigitalOcean明确提出"token flow"和"agent flow"概念，认为持久价值来自这些流量而非稀缺驱动的GPU定价。 Akamai指出GPU部署经常带动CPU、存储、安全、网络和边缘计算的增量需求。 二、主权AI与企业自建基础设施 ：AI正被视为战略基础设施，政府、受监管行业和企业对算力、数据驻留和部署架构的控制需求增强。  注意到客户对混合和主权SASE架构的兴趣上升。  指出客户越来越多地将AI技术栈引入内部，从单纯观察第三方前沿模型的API调用，转向捕获涵盖开源模型、专有数据和训练/推理工作负载的完整AI技术栈。  强调客户自建集群的需求，其Omni平台支持客户本地拥有基础设施，并已在美国以外签订超过1GW的电力合同。  投资约2000万美元自建集群，预计支持公司约80%的AI需求。  看到对自管理部署的重新需求，部分企业希望在内部构建AI层。  认为主权和自托管产品将成为更有意义的贡献者。 三、平台层：AI重塑数据现代化经济学 ：AI正在将历史上漫长、服务密集的数据现代化项目转变为自动化、结果驱动、加速的流程。  讨论了AI编码代理加速迁移执行和问题解决，例如大型Teradata迁移从2-3年缩短至不到3个季度。合作伙伴越来越多采用固定价格、基于结果的交付模式。  增加对AI辅助工具的投资，目标将现代化项目从数年压缩至数月乃至数周。  强调治理正成为核心采购标准，Unity Catalog是竞争评估中的主要差异化因素。  承认开放格式和AI辅助迁移正在降低传统切换成本，差异化转向治理、灾难恢复、可观测性、代理编排和应用服务。  认为信心仍是更广泛企业AI采用的主要瓶颈。 ：这是一个值得注意的主题。MongoDB承认代理经常默认选择PostgreSQL，因为数十年的文档和社区内容使其更易于模型理解和推荐。Supabase已成为多个vibe-coding平台和AI初创公司的首选后端。MongoDB正在通过加深与Vercel v0的集成和持续投资MCP来应对。代理心智份额与开发者心智份额同等重要，决定了新工作负载的起点。 四、应用层：货币化仍在演进中 ：讨论从"存在性风险"转向更细致的NTM产品周期、技术栈成熟度和价值捕获vs价值抽象。  将AI描述为加速从基于座位许可向基于工作量、产出和交付生产力的定价转变。Agent 365是帮助客户监控消费、管理成本和验证跨模型与工作流的ROI的控制平面。  看到安装基础中存在巨大升级机会，目前仅约5%客户使用AE1高级版本（带来约60-80%的提升）。潜在价值主张量化：销售组织通常在各类点解决方案上花费每销售员约1300美元，而Salesforce捆绑高级版本价格点为550美元。  指出代理用例在客户群中的采用率持续提升，但采用不均衡。  将信用价格降低了高达50%，近焦点转向推动采用和数量。  给出了一个典型案例：客户每年支付100万美元核心软件，又花费约100万美元购买AI附加组件，实现200万美元的劳动力节省。  提供了几个量化示例：Robinhood自动化ITSM，代理现在管理以前由人类处理的70%案例；Rossmann在5200家药店的客户案例解决时间从5-9分钟缩短至5秒；一家航空公司自动化数百万次呼叫。ServiceNow重申，随着客户增加AI用例和重新设计工作流，平均座位预计将产生原始合同价值的4.5倍。  指出代理货币化目前仍次于采用。  突出Athena作为潜在重要货币化驱动因素，上线四个月内40%的超大规模客户已成为月度活跃用户。  被视为利用专有数据开发专有AI产品、对抗新进入者的良好案例研究。Sidekick受益于Shopify对商家行为和交易工作流的可见性。 五、安全：AI压缩时间，叙事快速演变 ：几位行业专家将AI描述为压缩时间。CrowdStrike指出，安全首次被视为业务成果的加速器而非阻碍。Palo Alto则承认，新AI头条攻击是比过去八年内自身营销更有用的营销工具。然而，Palo Alto也承认AI增值服务正在建设中，目前没有任何供应商拥有完整堆栈。  详细介绍了在Fal.con上推出的SafeMind，这是一个网络安全前沿模型，可以启动持续渗透测试，基于英伟达的Nemotron构建，并融合CrowdStrike超过15年的专有kill chain数据。  指出以下持久护城河：全球部署1.8亿个传感器（端点和网络），可有机和无机扩张；每天有19PB数据流经Google Cloud。可观测性（Chronosphere）和运营IT（Console）是Palo Alto进一步将其自身插入token flow、并随后在云支出的传统2-5%费率上复利的新好例子。  分享说客户正在购买更大容量的防火墙，因为AI驱动的east-west流量、机器对机器活动和内部分段创造了更高容量需求。  强调身份作为AI采用的关键控制平面。  在身份辩论中增加了另一维度，认为随着代理继承权限并对敏感数据采取行动，弹性变得越来越重要。Rubrik正在构建跨数据、身份和代理的更广泛弹性平台。 六、物理AI：垂直软件的重大变革 ：物理AI可能成为垂直软件领域更具变革性的转变之一，因为数字智能开始与现实世界执行相连。  展示了通过分层Digital Coworker软件包实现的务实采用路径，允许客户从狭义定义的工作流开始，再扩展到更复杂的自动化。  指出某些AI能力在过去两个月中使用量增长约4倍。  认为AI将设计、施工和运营连接到更自动化的项目工作流中。针对投资者对Autodesk相关AI发展的关注：Autodesk对Astra的回应是，生成几何只是专业设计的一部分，输出仍需反映工程约束、项目历史和地方标准。Autodesk Assistant是将自研Neural CAD模型与开放权重和前沿模型结合的层面。Prometheus的初步重点似乎更接近高端制造和仿真，产品细节不足，无法得出确定的竞争结论。

本报告为，未对个股给出明确评级或目标价调整。报告主要提供对公司管理层观点和行业趋势的归纳整理，旨在为投资者提供： ：投资者关注点从宏观AI叙事转向微观个股差异化。 ：CRWD、DDOG、DOCN、DT、SHOP、SNOW被列为最具正面增量的公司；CHKP、HUBS、INTU、NAVN被列为信息面较复杂或可见度较低。 ：AI推理经济仍处早期、价值上移至AI平台、主权AI需求增长、编码代理影响基础设施选型、应用层货币化演进、安全叙事变化、物理AI变革。

：投资者对应用软件股票上涨而基本面未同步改善存在不安，未来12个月盈利预测的可见度有限。 ：前沿模型可能进入安全TAM，对现有安全厂商构成潜在颠覆。 ：大多数供应商仍在试验新的定价/包装方式，销售周期延长、应用预算承压为代币项目融资，以及更不均衡的竞争。 ：尽管AI基础设施需求强劲，但如何快速将新供给转化为"创收就绪"状态仍是关键挑战。 ：虽然物理AI被看好，但采用仍处早期，将因工作流、客户准备情况和准确性要求而异。 ：随着地缘政治紧张加剧，对主权和自托管产品的需求增加，但相关市场仍处于早期阶段，格局和领导者仍待形成。

总体总结

主题正文

1. • 高盛在Communacopia+科技大会上与约40家软件公司交流，投资者情绪较前八个月明显改善，关注点转向微观/个股层面。
2. 高盛于2026年9月在Communacopia + Technology Conference上接待了约40家软件公司，会后发布的本份纪要汇集了与会公司管理层与投资者交流的核心要点。
3. 整体来看，投资者情绪较此前八个月明显改善，关注重点从宏观AI叙事转向更具个股差异化的产品和技术栈细节。
4. 对资本开支的表态较为平衡：其更关注如何快速让新供给"具备创收条件"而非纯粹扩大容量，强调过去一年"dock-to-live"时间缩短超过50%，通过硬件、Azure基础设施和应用层的效率提升来扩大有效供给。
5. 详细介绍了在Fal.con上推出的SafeMind，这是一个网络安全前沿模型，可以启动持续渗透测试，基于英伟达的Nemotron构建，并融合CrowdStrike超过15年的专有kill chain数据。
6. 针对投资者对Autodesk相关AI发展的关注：Autodesk对Astra的回应是，生成几何只是专业设计的一部分，输出仍需反映工程约束、项目历史和地方标准。
7. ：AI推理经济仍处早期、价值上移至AI平台、主权AI需求增长、编码代理影响基础设施选型、应用层货币化演进、安全叙事变化、物理AI变革。
8. ：投资者对应用软件股票上涨而基本面未同步改善存在不安，未来12个月盈利预测的可见度有限。